PubTmp

תמליל

1 במאי, 2015 אנליסט אשראי ראשי: הילהפרלמוטר, אנליסט אשראי משני: איילעברון, תוכןעניינים... שיקוליםעיקרייםלדירוג תחזיתהדירוג תרחישPoor s Standard & בסיסי תיאורפעילותהחברה הפרופיל העסקי הפרופיל הפיננסי נזילות ניתוחהתניות התאמותלדירוג מחקר קשור 1 26 במאי, 2015 דוחמלא

2 ila+/positive דירוג המנפיק שיקולים עיקריים לדירוג פרופילעסקי פרופיל פיננסי אחת משתי הקבוצות הגדולות בתחום הקניונים בישראל. צפי להמשך ירידה במינוף. תיק נכסים איכותי. תזרים מזומנים יציב מפעילות הנדל"ן המניב. נראות טובה של הכנסות. גמישות פיננסית גבוהה ונגישות טובה למקורות מימון. פוטנציאל התרחבות מוגבל בתחום הקניונים רגולטוריותעל רכישתנכסיםקיימים. בשל מגבלות תחזית: חיובית תחזיתהדירוג החיוביתמשקפתאתהערכתנוכיבשנים יגיעיחסהחובלחובוהוןעצמילסביבתה- 65% ושיעורה- LTV לכ- 60%, בהינתןהערכתנוכיהחברהתמשיךלשמורעליחסיכיסוי הולמים ועלהפרופילהעסקיהנוכחי. התרחישהחיובי פעולתדירוגחיוביתתיתכןבמידהויחס חובלחוב והוןעצמייפחת באופןפרמננטילכ- 65%, יחסEBITDA להוצאותמימוןיעמודעל 2.0x ומעלה, ויחסחוב ל- EBITDA ינועסביב 9.0x. זאתבהינתןשמירהעלנזילות "הולמת", כהגדרתנו. התרחישהשלילי שינוי תחזית הדירוג ליציבה ייתכן במידה ויחסהחוב לחוב והוןעצמייישאר סביבה- 70% ויחס EBITDA להוצאות מימון ירדלכיוון ה- 1.5x. כמו כן, שינוי תחזית הדירוג ליציבה ייתכן במידה ונזילות החברה לא תעמוד בקריטריונים שלנו לנזילות "הולמת". בנוסף, שינויתחזיתהדירוגליציבהייתכןבמידהותחולהרעהבפרופילהעסקי, לדוגמאעלייה משמעותיתבהיקףהייזום במאי, 2015

3 תרחיש Standard & Poor s בסיסי בתרחישהבסיסשלנו אנוצופיםהמשך ירידהביחסהחובלחובוהון עצמיתוךשמירה עלרמתיחסיהכיסויהנוכחית לפחות. כמוכן, אנו צופים כי החברה תשמור על מיצובה התחרותי הגבוה ותמשיך להציג גידול ב- NOI מנכסים דומים, גם אם רק גידול מתון. הנחותעיקריות יחסים עיקריים* 2016E 2015E 2014A נראות טובה של הכנסות ותזרימי מזומנים בשל אופי הפעילות ואיכות הנכסים. חוב/ EBITDA גידולמתוןשלכ- 2% ב- NOI מנכסים קיימים, הכוללגידול ריאלישל 1% וגידולנומינלישל 1%. כ- 9.3X כ- 9.5X כ- 9.0X שערוך חיובי לנכסים בגובה עליית האינפלציה, 1%. מיחזורחוב ימשיךלהיעשותתוךשהחברהנהניתמנגישות טובהלמקורותמימון ובריביותנמוכותמהריביותהנקובות כיום. EBITDA להוצאות מימון כ- 2.8X כ- 2.0X כ- 2.0X רכישתנכסיםחדשים, ככלשתהיה, תיעשהתךשמירהעל מדיניותההנהלהלהגיע לשיעורLTV שלעד 60%. חוב/חוב והון עצמי כ- 70% כ- 67% כ- 65% חלוקתדיבידנדשלכ- 200 מיליון בכלשנהאוכ- 40% מה- FFO,(funds from operations) הגבוהמבניהם. A -בפועל. E -צפוי. היקףהשקעותשלכ- 400 מיליון בשניםהקרובות, בעיקרבהרחבתנכסיםקיימים. תיאור פעילות החברה מליסרוןהיאחברתנדל"ןמניב מובילהבישראל. בבעלות החברה 21 מרכזימסחרו- 4 מתחמימשרדים, כולםבישראלוחלקםהגדול בבעלותההמלאה. נכוןלהיום, שוויתיקהנכסיםעומדעלכ- 15 מיליארד. מליסרוןנשלטת (61%) עלידיחברתעופרהשקעותבע"משהינהחברהפרטית. בריטישישראל נכסיםבע"מואבנתהשכרות בע"מהן חברותבנותהמוחזקותב- 100% עלידימליסרוןבע"מ. אילכךאנומשוויםאת דירוגהמנפיקשלהחברות. אנו מאשרריםאתדירוג ilaa- לאג"חסדרהא' של אבנתהשכרות, המגובהבנכסמניב, בהתאם למתודולוגיהשלנולדירוגסדרות מגובותבנכסיםביחסלדירוגהמנפיק במאי, 2015

4 הפרופיל העסקי מעמד תחרותיגבוהבתחוםמרכזיהמסחר, נראותגבוההשלהכנסות פרופילהסיכון העסקי של מליסרון מבוסס, לדעתנו, עלגורמי התמיכה הבאים: מיצוב עסקי גבוה כמתבטא בהיקף גבוה של תיק הנכסים, במעמד מוביל בשוק הישראלי בתחום מרכזי המסחר, ובעובדה שחלק מנכסיהחברהנמנים עם מרכזיהמסחרהמוביליםבישראל. תיק נכסים המאופיין בשיעורי תפוסה גבוהים לאורך זמן (כ- 97% ) ובביקוש גבוה לשטחי המסחר. נראות טובה של הכנסות ותזרימי מוזמנים. גורמי התמיכה שלעיל מתקזזים חלקית, לדעתנו, על ידי הגורמים הבאים: פוטנציאל התרחבות מוגבל של החברה במגזר הקניונים באמצעות רכישת נכסים קיימים, בשל מגבלות רגולטוריות העומדות בפניה. למרות פוטנציאל הגידול המוגבל, החברה ממשיכה לפתח ולהשביח את נכסיה הקיימים, עובדה שאף תרמה לגידול מסויםב- NOI בשנים מעברלגידולב- NOI מנכסיםקיימים. איבהירות במשקבנוגעלכיווןהמגמה שלהצריכההפרטית. להערכתנו, ירידהבצריכההפרטיתעלולה להתבטאבטווחהקרוב בירידה בפדיונות מרכזי המסחר ובעקבות כך גם בירידה בדמי השכירות הכללים בענף. תחרות גוברת בשוק המשרדים, בעיקר במרכז הארץ. נציין כי למרות זאת, נכסי החברה בתחום המשרדים ממשיכים להציג שיעורי תפוסה גבוהים וגידול בדמי השכירות. תרחיש S&P תפעוליבסיסי בתרחיש הבסיסשלנו אנו מניחיםכי החברה תשמור על יציבות תפעולית ועל שיעורי תפוסהגבוהים בטווח הקרוב, בשל מאפייני הנכסים (מיקומיםטובים, פיתוחושיפורהנכסים, תמהילשוכריםטוב). אנומניחיםכי בטווחהקרוב שיעורהאינפלציהימשיךלהיותנמוך. בנוגעלמגמתהצריכההפרטית, איןבשלבזהודאותלגבימגמה ברורה וישנם אינדיקטורים המעידים על עלייה מסוימת בצריכה הפרטית. בתרחיש הבסיס שלנו אנו מניחים עלייה מתונה בלבד בצריכההפרטית, אםבכלל. בהתאם, הנחנו גידולנומינלי אפסיבשנת 2015 וגידול נומינלישלכ- 1% בשנת בנוסף, הנחנוכי החברהתציגגידולריאלי שלכ- 1% ב- NOI מנכסיםקיימיםבכלאחתמהשנים. אנוצופיםכישיעורה- EBITDA ביחסלהכנסותימשיךלהיותיציבויעמודעל כ- 70% במאי, 2015

5 Table 1. Melisron Ltd. -- Peer Comparison Industry Sector: Real Estate Investments Melisron Ltd. Amot Investments Ltd. Reit1 Ltd. Bayside - Gav Yam - Land Corp. Ltd. Brack Capital Properties N.V. Rating as of May 12, 2015 ila+/positive ilaa-/stable ilaa-/stable ilaa-/stable ila+/stable (Mix denom. NIS) NIS NIS NIS NIS NIS Revenues 1, EBITDA Funds from operations (FFO) Interest Expense Net income from cont. oper Cash flow from operations Capital expenditures 0.6 (20.0) Free operating cash flow Dividends paid Discretionary cash flow Debt 9, , , , ,655.0 Equity 3, , , , ,628.2 Valuation of Investment Property 14, , , , ,527.6 Adjusted ratios --Fiscal year ended Dec. 31, Fiscal year ended Dec. 31, Annual revenue growth (%) EBITDA margin (%) EBITDA interest coverage (x) Debt/EBITDA (x) FFO/debt (%) Total debt/debt plus equity (%) Loan to Value (%) במאי, 2015

6 הפרופיל הפיננסי יחס מינוף במגמת ירידה אולם עדיין גבוה משל קבוצת ההשוואה; תזרים מזומנים יציב מנכסים מניבים והמשךירידהבעומסהוצאותהמימון פרופילהסיכוןהפיננסישל מליסרון מבוסס, לדעתנו, עלגורמיהתמיכה הבאים: תזרים מזומניםיציבהמתבססעלתיקהנכסיםהאיכותיאשרמקנהנראות גבוההשלהכנסות. נגישותטובהלמקורותפיננסיםחיצוניים (חובוהון), ולראיההיקפיהגיוסיםהגבוהיםשביצעה מליסרוןבשנים בהיקף שלכ- 4.5 מיליארד בריביותנמוכות גם ביחסלשוקושניגיוסיהוןשביצעהב שיחלוף החוב שביצעה החברה כאמור, תוך פריסתו, שהביא להארכת המח"מ, שחרור נכסים משעבוד והורדה משמעותית של שיעור הריבית. בכך הורידה החברה את עומס החלויות משמעותית ביחס לתמונה שהיתה בשנים קודמות. מימון. גמישותפיננסיתיחסית גבוההבשליתרתנכסיםלאמשועבדיםגבוהה (כ- 3.2 מיליארד ) ושיעור- LTV (loan-to-value) נמוך יחסיתעל נכסיםמשועבדים (כ- 43% בממוצע), המאפשרים מימוןמחדש שלהנכסיםוגיוסחוב ומגבירים אתהנגישותלמקורות פרופילהסיכוןהפיננסי שלהחברה מוגבל, לדעתנו, על ידיהעובדהכילחברה מינוףגבוה ביחסלקבוצתההשוואה, כמתבטאביחס חובלחוב והוןעצמישלכ- 70%. עםזאת, כחלקממדיניותההנהלה, רמתהמינוף נמצאתבמגמת ירידהבשלושהשנים האחרונות, ביןהיתרבשלמכירת נכסיםושימושבתמורות לפירעון חובפיננסיקיים ובעקבותשתיהנפקותהוןשביצעה. תרחיש S&P בסיסי - תזרימימזומניםומבנההון כחלק מהשגת אבני הדרך שעמדו בפני החברה, ביניהם מיחזור חוב, מימושנכסים והנפקות הון, חלשיפור בפרופיל הפיננסי, כך שבסוף 2014 יחס EBITDA להוצאות מימון עמד על כ- 2.8x, יחס חוב ל- EBITDA על כ- 9.3x ויחס חוב לחוב והון עצמי על כ- 70%, לעומת 10.7x 1.7x, ו- 74% בשנת 2013, בהתאמה. בתרחישהבסיס שלנואנוצופיםכיהיחסיםשייצגו את החברהבשנים הםיחס EBITDA להוצאותמימון שלכ- 2.0x ואףגבוהמכך, ויחסחובל- EBITDA שלכ- 9.5x ואףנמוךמכך. נציין כי חלק מהשיפור שראינו ביחסי כיסוי הריבית בשנת 2014 מקורו באינפלציה האפסית ובסביבת הריבית הנמוכה, מאחר שמרביתהחוב שלמליסרון הואצמודמדד. לכן, בתרחישהבסיסשלנו, שעליוביססנואתהיחסים המייצגיםובהתאמהאתהדירוג ואתתחזיתהדירוג, הבאנובחשבוןעלייה מתונה שלהריביתבמשקו/אושלהאינפלציה. בתרחיש הבסיס שלנו אנו מעריכיםכי תימשךהירידה ביחסהחוב לחוב והון עצמיכךשזה יעמוד עלכ- 65% עד סוף אנו מודעיםלכךשיחסמינוףזהמושפע משמעותיתמהעובדהכימליסרוןרשמה היקףרחבשלמיסיםנדחים, בהיקףיחסיהגבוהמזה שניתןלראותבקבוצתההשוואה. עםזאת, גםבבחינהשלשיעורה- LTV, החברהעודנהממונפתביחסלקבוצתההשוואה. נצייןכיבתרחישהבסיסשלנונקטנו הערכותשמרניותבנוגעלעלייתשווינדל"ןלהשקעה. זאתלמרותשהחברהרושמתבאופןעקבי שערוכים חיובים מעבר לרמת האינפלציה מידי שנה, ושה- NOI מנכסים זהים משתפר ריאלית בהתמדה, גם השנה, כשהסביבה המאקרו-כלכלית היתהמעטמאתגרת. אילכך, בהחלטייתכן שהחברהתגיעלרמתמינוףההולמת דירוגגבוהיותר בטווחהקרוב. בהתבסס עלהמדיניות שהוצגהבפנינו, אנו מניחיםכיהחברהתגיעלשיעור LTV שלכ- 60% ותשמורעליו. אנו מצפיםכירכישת נכסיםחדשים, ככלשתתרחש, תיעשהתוךשמירהעלמדיניותזו, ביןהיתרעלידיהזרמתהוןבמידתהצורך במאי, 2015

7 (*) הנתונים שלמליסרוןנערכועלידינו עלבסיס הדוח המאוחד וכוללותהתאמותעלפיהמתודולוגיהשלנו. נזילות: הולמת Table 2. Melisron Ltd. -- Financial Summary Industry Sector: Real Estate Investments (Mil. NIS) Revenues 1, , , , EBITDA Funds from operations (FFO) Interest Expense Net income from continuing operations Cash flow from operations Capital expenditures Free operating cash flow Dividends paid Discretionary cash flow Debt 9, , , , ,329.8 Equity 3, , , , ,841.3 Valuation of Investment Property 14, , , , ,661.3 Adjusted ratios --Fiscal year ended Dec Annual revenue growth (%) 2.8 (2.7) EBITDA margin (%) EBITDA interest coverage (x) Debt/EBITDA (x) FFO/debt (%) Debt/debt and equity (%) Loan to Value (%) עלפיהמתודולוגיהשלנו, רמת הנזילותשלמליסרוןהינה "הולמת" ונתמכתעלידינגישותההטובהלשוק ההוןוהמערכתהבנקאית; על ידי היקף גבוה של נכסיםלא משועבדים העומד על כ- 3.2 מיליארד ; ועל שיעור LTV נמוך יחסית כנגד הנכסים המשועבדים (כ- 43% בממוצע), המקנה גמישותפיננסיתומאפשרמימוןמחדשעלהנכסים. הדירוגלזמןקצר שלניירותהערך המסחרייםתקףלהיקףשלעד 1 מיליארד. הדירוגהנ"ללהיקףגבוהמעין זהשל נע"מתקף מאחר שמליסרון מחויבת לשמור על מסגרות אשראי פנויות חתומות ו/או על מסגרות אשראי פנויות מובטחות בשעבוד על נכסים מניבים ו/או על מזומן בקופה בגובה סך כל מסגרת הנע"מ במאי, 2015

8 בתרחיש הבסיס שלנו אנו מניחים כי המקורות והשימושיםשל החברהברמתודאותגבוההיחסית, נכון ה, מליסרוןבע"מ בריטישישראלהשקעותבע"מ אבנתהשכרותבע"מ לשנת 2015 םכדלקמן: מקורות עיקריים שימושים עיקריים מזומניםושווימזומנים בהיקףשלכ- 345 מיליון. מסגרות אשראי פנויות כנגד שימוש בניירות ערך מסחריים כ- 460 מיליון (קיימותמסגרות בהיקפיםנרחביםיותר, אולם בהתאם לדירוג זמן קצר, אלו אמורות לעמוד כנגד נע"מ בלבד). תזרים מפעילות שוטפת בהיקף של כ מיליון (הערכה שלנו) (בניכוי הוצאות ריבית ומס תזרימי). הנפקתאג"חבהיקףשלכ- 1.1 מיליארד (בוצע). הנפקתהוןבהיקףשלכ- 260 מיליון (בוצע). כ- 780 מיליון - חלויות שוטפות של הלוואות לזמן ארוך ואג"ח. כ- 460 מיליון - פירעוןניירותערךמסחריים. חלוקתדיבידנדבסךכ- 200 מיליון (הנחהשלנו). השקעותבהיקףשלכ- 250 מיליון (הנחהשלנו). מליסרוןבע"מ חלויותחוב (*) 2019 ואילך (מיליון ) חלויות כ- 690 כ- 510 כ- 5, ,211 (*) החלויות כוללות את האמורטיזציה של שתי סדרות האג"ח שהנפיקה החברה לאחרונה. ניתוח התניות נכוןל- 31 בדצמבר, 2014, למליסרוןמרווחהולםעל כלהתניותיההפיננסיות. סה"כקייםשיפורתמידיב- NOI בדבבדעםשערוכים חיובייםשלהנכסיםבהתאמה. אילכך, יחסיהכיסויוה- LTV כנגד נכסיםספציפייםמשתפריםכלהזמן. התאמות לדירוג פיזורעסקי: ניטרלילדירוג מבנההון: ניטרלילדירוג נזילות: ניטרלילדירוג מדיניותפיננסית: ניטרלילדירוג ניהול, אסטרטגיהוממשלתאגידי: ניטרלילדירוג השוואהלקבוצתייחוס: ניטרלילדירוג 8 26 במאי, 2015

9 התאמות לדיווח הכספי עלמנתלהביאאת הנתוניםהפיננסייםלבסיס משותףבהשוואה לחברותמדורגותאחרות, אנו מבצעיםהתאמות לנתוניםהמדווחים בדוחותהכספייםאשרמשמשים אותנובחישובהיחסיםהפיננסיים. להלן ההתאמותהעיקריותלנתוניםהמאוחדיםשל מליסרוןבע"מ לשנת 2014 : הפחתה מהחוב מזומן ושווי מזומנים של כ- 345 מיליון הפחתהמהחובסךשלכ- 135 מיליון בגיןרישוםחוב בשוויהוגןשמקורוברכישתבריטישישראל. על מנת לשקף את רמת המינוף נכון, הכללנו את חלקה היחסי של החברה בחוב, בשווי, בהוצאות המימון וב- EBITDA של החברות הכלולות (קניון חוצות המפרץ ופארק המשרדים אזורים). עלמנתלשקףאתיחסה- LTV הנכון, הכללנו אתקניוןבארשבעבמלואו במספרימליסרון, שכןמאזן מליסרון כוללאתמלוא החוב המשויך לנכס (אג"ח ט') והתזרימים מהנכס משרתים את כל הריבית. לצורךחישובה- FFO (funds from operations) נלקחה הריביתהתוצאתיתמהרווחוהפסד. ריביתזוכוללתגם הכרהבעלויות הצמדה על מנת ליצור בסיס להשוואה בין חברות עם סוגי מימון שונים (חוב צמוד מדד מול חוב שקלי). לצורך חישוב תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הכללנו גם את הריבית התזרימית ששולמה ושהתקבלה כתזרים שוטף. ה- EBITDA אינהכוללתאתחלקהחברהברווחי חברותכלולותשכןהןמאוחדותבאופןיחסיאומלאבמספרים. Table 3. Reconciliation Of Melisron Ltd. Reported Amounts With Standard & Poor's Adjusted Amounts (Mil. NIS) --Fiscal year ended Dec. 31, Melisron Ltd. reported amounts Debt Shareholders' equity Revenues EBITDA Interest expense EBITDA Cash flow from operations Reported 9, , , Standard & Poor's adjustments Interest expense (reported) (352.7) -- Interest income (reported) Current tax expense (reported) (73.2) -- Surplus cash (344.3) Share-based compensation expense Deconsolidation / consolidation Non-controlling Interest/Minority interest Debt - Fair value adjustments (135.7) EBITDA - Income (expense) of unconsolidated companies (38.9) -- (38.9) -- EBITDA - Other (11.8) -- (11.8) -- Interest expense - Other (11.8) FFO - Other (38.1) -- Total adjustments (68.4) (361.6) Standard & Poor's adjusted amounts Debt Equity Revenues EBITDA Interest expense Funds from operations Cash flow from operations Adjusted 9, , , במאי, 2015

10 מתודולוגיה ומאמרים קשורים מתודולוגיהכלליתלדירוגתאגידים, 19 בנובמבר 2013 ;,Standard & Poor s Maalot 22 בספטמבר, גורמימפתחלדירוגחברותנדל"ן, 19 בנובמבר 2013 ; מתודולוגיהלהערכתפרופילהנזילותשלתאגידים, 16 בדצמבר, דירוגיחברות יחסיםפיננסייםוהתאמות, 19 בנובמבר, 2013; קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא-פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של.2014 פרטיםכלליים (נכוןל- 26 במאי, 2015) מליסרוןבע"מ ila+/positive/ila-1 דירוגמנפיק ila+ אג"חסדרותג', ד', ה,' ו,' ז,' ח,' ט', י', י"א ila-1 ניירותערךמסחריים ila+/positive/ila-1 ila+ ila-1 בריטישישראלהשקעותבע"מ דירוגמנפיק אג"חסדרותא', ג' ניירותערךמסחריים ila+/positive ilaa- דירוגמנפיק אג"חסדרהא' היסטוריית דירוג המנפיק ila+/positive 11 -מרץ ila+/stable 12 -יוני- 2014ilA+/Stable ila+/stable 22 -אפריל- 2013ilA+/Stable ilaa-/negative 23 -אפריל- 2012ilAA-/Negative ilaa-/negative 12 -מאי- 2011ilAA-/Negative ilaa-/watch Negative 16 -דצמבר- 2010ilAA-/Watch ilaa-/watch Negative 12 -ספטמבר אוקטובר ilaa-/stable במאי, 2015

11 התוכןהמופיעבאתר ("S&P") Standard & Poor's Maalot ("האתר"), לרבותדירוגיהמנפיק; דירוגיההנפקה; ה- RES ;הערכות החוסןהפיננסי; דירוגי ההלוואות וההנפקותהפרטיות; הדירוגיםהגלובלים; המאמריםוכן הדירוגיםעלפי סולם הדירוגהבינלאומישל S&P (ביחדולחוד, "התוכן") מבוסס על מידע שנתקבל מ- S&P וממקורות אחרים אשר S&P מאמינה כי הינו מהימן. המאמרים המופיעים באתר מבוססים על מאמרים אשר נכתבו ונוסחו ע"י הצוות המקצועי הגלובלי של Standard & Poor's בשפה האנגלית, ועברו שינויים, עריכה, קיצורים והתאמות שונות על מנת להופיעבאתר בשפה העברית. S&P אינהמבקרתאת המידעשנתקבל ואינהמאמתתאת נכונותו או שלמותו, לרבות, אךלארק, אי דיוקיםאו חוסרים הנובעים מביצוע שינויים, עריכה, קיצורים, התאמותו/או מחיקות במאמרים, בין היתר תוך כדי ביצוע פעולות תרגום המאמריםוהתאמתם לאתרבשפההעבריתכאמורלעיל. מובהר בזאתכי התוכן אינומשקף סיכונים הקשוריםו/או הנובעיםמהפרות, במעשה אובמחדלשל איזו מן ההתחייבויותשנטלועלעצמם הגופים המדורגים ו/אואי נכונותאו אי דיוק באילומן המצגים שהציגוגופיםאלה, או העובדות שבבסיס חוותהדעת שניתנו ל- S&P כתנאי לקבלת התוכן, פעולותאו מחדליםשבוצעובמרמהאוהונאה אוכלפעולהאחרתבניגודלדין. התוכן, לרבות, אךלארק, דוחותהדירוגוהערכת החוסןהפיננסי, מהווה אךורקהבעתדעהסובייקטיביתשלS&P נכוןלמועדפרסומו, ואינומהווה דברשבעובדה, אוהמלצה לרכוש, להחזיקאו למכור ניירותערךכלשהם, אולקבלתהחלטהבעניין ביצוע השקעותכלשהן. S&P אינה נוטלתעל עצמהכל מחויבות לעדכןאת התוכןלאחר פרסומו. איןלהסתמךעל התוכןבקבלת החלטות בנוגע להשקעות. S&P אינה משמשת כ"מומחה" או יועץלעניין השקעותו/אוניירותערךעבורך. כל הזכויות בתוכן שמורות ל- S&P. אין להעתיק, לצלם, להפיץ, לשנות, לבצעהנדסה חוזרת, לאחסן במאגר מידע או מערכת לאחזור מידע, או לעשותכל שימושמסחריבתוכןזה, מכולואומקצתו, ללאקבלתהסכמתS&P מראשובכתב. איןלעשותבתוכןכל שימושמעברלשימושהמפורט במסמךזה, בתנאיהשימושובמדיניותהפרטיות במאי, 2015