מיכה גולדברג -75 Michag@xnes.co.il 8.8.216 סקטור הבנקים צפי לרבעון שני חזק, עם תשואה על ההון של 11%, בעיקר הודות לעסקת ויזה אירופה והמדד צפי לרבעון חזק עם תשואה על ההון של כ- 11%... עונת הדוחות בענף הבנקים שוב בפתח. בנק מזרחי יפתח את עונת הדוחות לרבעון השני של שנת 216 ביום הרביעי הקרוב ) באוגוסט(, אחריו, ביום חמישי, פועלים ידווח, כאשר שאר הבנקים יפרסמו ביום שני ה- 15 לאוגוסט )ראו טבלה 1(. בשורה התחתונה, אנו צופים רבעון חזק במיוחד לענף הבנקאות, עם רווח ענפי של כ- 2.6 מיליארד, קפיצה של כ- 24% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ובכ- 5% לעומת הרבעון הקודם, המייצג תשואה על ההון של מעל 11%, הרבה מעל הרווחיות הממוצעת במערכת בשנים האחרונות....אך בעיקר כתוצאה מרווחי הון ממכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב, וכתוצאה מהמדד החיובי ברבעון רווחי הרבעון השני ייהנו בעיקר מרווחי השלמת עסקת המכירה של ויזה אירופה לויזה ארה"ב )תרומה של כ-.5 מיליארד לרווחי הענף( וכתוצאה מהמדד החיובי ברבעון השני, וכמובן מהירידה בשיעור מס. אמנם בנק דיסקונט יהיה המרוויח העיקרי מעסקת המכירה של ויזה אירופה )רווחי ההון בגין המכירה יתרמו כ- 4.7% במונחי תשואה על ההון לדיסקונט(, אבל כל הבנקים המקומיים צפויים ליהנות באופן מהותי מהעסקה, מלבד בנק מזרחי. אבל גם בנטרול השפעת עסקת ויזה והמדד, הרבעון צפוי להיות טוב, באופן יחסי, עם תשואה על ההון של קרוב ל- 9% גם בנטרול השפעת רווחי עסקת ויזה אירופה )שתתרום כ- 2% במונחי תשואה על ההון לרווחיות הענף, הרבעון(, תרומת המדד החיובי )תוספת של כ-.7% במונחי תשואה על ההון( והוצאות/הפסדים חד-פעמיים אחרים )שייגרעו כ-.5% במונחי תשואה על ההון(, הרבעון צפוי להיות חיובי לענף, עם תשואה על ההון מייצגת של קרוב ל- 9%....בעיקר כתוצאה מהבאים: המשך גידול נאה בתיק האשראי, עלויות אשראי נמוכות, גידול במרווחים וירידה בשיעור המס הרווחיות הגבוהה יחסית בענף הבנקאות, על אף הריבית הנמוכה נובעת בעיקר מהפרמטרים הבאים: א( המשך גידול נאה בתיק האשראי הענפי )גידול של כ- 1.2% לעומת הרבעון הקודם(; ב( גידול מרשים של כ- נ"ב במרווחי האשראי )לעומת הרבעון הקודם(, בעיקר הודות לתנודתיות הרבעונית במדד, אך גם כתוצאה מפתיחת המרווחים באשראי למשכנתאות ומהשיפור בתמהיל התיק; ג( רמת עלויות האשראי נמוכות מאוד, הצפויות לעמוד על כ- 11 נ"ב מתיק האשראי, אמנם מדובר בעלויות גבוהות מרמתן )השלילית( ברבעון הקודם, אבל עדיין נמוכות מאוד ברמה היסטורית; ד( רווחי מסחר נאים ו-ה( ירידה בשיעור המס. הון הליבה מתקרב ליעד ההון של ב"י )כ- % (; האם תשואת הדיבידנד של הענף תחזור להיות מעל % בשנת 217? מאמצי הבנקים לטיוב נכסים ושיפור מצבת ההון ממשיכים להניב פירות, ויחס הון-ליבה צפוי ולהתקרב ל- %, כך שלהערכתנו רוב הבנקים יעמדו ביעדי ההון של בנק ישראל כבר לפני המועד המיועד בתחילת שנת 217. כתוצאה מכך, רוב הבנקים יגדילו את מדיניות חלוקת הדיבידנד שלהם בשנה הקרובה, כך שתשואת הדיבידנד העתידית צפויה להתקרב ל- 4% כבר בשנת 217. בנטרול חד-פעמיים, רבעון טוב לפועלים ולמזרחי, עם תשואה של כ- % ; קצת פחות טוב לדיסקונט, לאומי, ולבינ"ל עם כ- 8% בנק דיסקונט ובנק הבינ"ל הראשון ידווחו על הרווחיות הגבוהה במערכת )עם תשואה של כ- 12%, כ"א(, אבל זו תהיה בעיקר כתוצאה מרווחי הון חד פעמיים בגין עסקת ויזה. בנטרול רווחי ויזה וללא חד-פעמיים אחרים, רווחי דיסקונט ובינ"ל יעמדו על כ- 8%. בנק מזרחי ובנק הפועלים, אשר צפויים להרוויח הרבה פחות מעסקת ויזה )מזרחי כלל לא צפוי לרשום רווחים( ידווחו על תשואה על ההון )ללא ויזה( של כ-.6%, כ"א וימשיכו להוביל את הענף מבחינת רווחיות. גם בנק לאומי צפוי להרוויח משמעותית מעסקת ויזה, אבל יסבול הרבעון גם מבונוס מיוחד כחלק מתוכנית ההתייעלות שהוכרזה במהלך הרבעון. בנטרול עסקת ויזה ועלות הפרישה, לאומי יציג רווחיות של כ- 9%. טבלה 1. תקציר תחזית ונתוני מפתח לרבעון השני של 216 במיליוני בנק הפועלים בנק לאומי בנק דיסקונט בנק מזרחי בינלאומי תאריך הדוח 1 11 באוגוסט 15 באוגוסט 15 באוגוסט באוגוסט 15 באוגוסט 1,5 1,45 2,151,46,722 סה"כ הכנסות 658 87 1,444 2,218 2,219 סה"כ הוצאות 47 568 77 1,218 1,5 רווח תפעולי 12 54 58 5 75 עלויות אשראי 5 514 649 1,165 1,428 רווח לפני מס 9% 6% 6% 6% 6% שיעור המס 211 21 411 749 98 רווח נקי, מדווח 11.6%.6% 12.4%.2% 11.% תשואה על ההון, מדווח תשואה, ללא עסקת ויזה 8.6% 9.2% 7.1% 6.7%.1% תשואה, ללא ויזה ושאר חד-פעמי 7.8% 11.2% 7.9% 8.9%.6% מקור: הערכות מחלקת המחקר של אקסלנס-נשואה לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך * אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ.
בנק מזרחי )קנייה, מחיר יעד: 54 ( באוגוסט 1Q15a 699 52 56 125 21 1,21 4Q14a 846 426 64 4 19 1,272 Q14a 89 45 45 51 9 1,298 2Q14a 92 4 8-2 7 1,266 לו"ז - מזרחי צפוי לדווח על תוצאות הרבעון השני לשנת 216 ביום רביעי באוגוסט, במהלך שעות המסחר. ההנהלה תערוך שיחת ועידה בשעה 16: באותו יום. בנק מזרחי צפוי לפרסם רבעון טוב, יחסית, עם רווח נקי של 21 מ' כ- 2% מעל רווחי הבנק ברבעונים האחרונים אבל בדומה לרבעונים אחרים עם מדד חיובי )רבעון שני ושלישי בשנה שעברה( ותשואה על ההון של.6%. בניגוד לבנקים האחרים, בנק מזרחי לא ירוויח ממכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב ולא ירשום בגין העסקה רווחים מיוחדים. פעילות הליבה של הבנק, ממשיכה להצביע על מגמות חיוביות, עם תשואה על ההון של כ- 11%, כתוצאה מהמשך גידול נאה בתיק האשראי )צפי לגידול של כ- 2% בתיק האשראי של הקבוצה לעומת הרבעון הקודם(, בעיקר כתוצאה מביקוש נאה לאשראי ממשקי בית ולעסקים קטנים. איכות ומרווחי האשראי - איכות האשראי צפויה להישאר טובה ויציבה, ועלויות אשראי צפויות להישאר ברמה נמוכה של כ- 14 נ"ב )מהתיק(. מדובר בעלויות נמוכות ברמה היסטורית, אך גבוהות מרמתן האפסית ברבעון הראשון שנהנה מגבייה מוגברת. מרווחי האשראי יתרחבו משמעותית הרבעון, בעיקר בגלל השפעת המדד אבל גם כתוצאה מעליית מחירים בתחום המשכנתאות. מנגד, הפסדי נגזרים )כתוצאה מירידת התשואות הממשלתיות( יפגעו ברווחי המסחר, והעלויות )בעיקר השכר( יחזרו לעלות בקצב שנתי של 5% במחצית )בעיקר כתוצאה מעונתיות(. יחס הון הליבה של מזרחי צפוי לגדול ולהגיע ל- 9.7% הרבעון, )לעומת 9.65% ברבעון הקודם(, כתוצאה מטיוב נכסים ורווחיות נאותה, ועל אף הצמיחה החזקה וחלוקת דיבידנד. בנק מזרחי טפחות - תקציר תחזית לרבעון השני 216 הכנסות ריבית, נטו הכנסות שאינם מריבית עמלות הכנסות מימון שאינם מריבית הכנסות אחרות סה"כ הכנסות מפעילות בנקאית QoQ (%) 1.4% -22.1% -1.1% -47.8% -88.8% 9.7% YoY (%) -7.7% 2.% -1.1% -177.8%.% -.5% 2Q16e 999 46 61 5 1,45 1Q16a 76 521 65 67 89 1,281 4Q15a 82 517 55 127 5 1,7 Q15a 9 59 5 151 8 1,442 2Q15a 1,82 65-45 1,412 7.4%.9% 1.1%.1% 1.5% 7.5% 1.1% -17.% 87 529 176 12 779 477 174 128 819 499 169 151 821 487 175 159 825 492 174 159 767 465 181 121 766 45 176 17 792 498 181 11 747 462 177 8 הוצאות תפעוליות ואחרות משכורות ונלוות אחזקה, פחת וציוד הוצאות אחרות 1.1% 17.%.% -.2% 5.% -6.% 568 54 514 52 499 518 75 44 621 61 56 587 4 547 44 5 99 56 15 56 56 5 51 519 2 496 רווח תפעולי לפני עלויות אשראי עלויות אשראי רווח מפעילות בנקאית לפני מסים.2% 11.4%.% 11.4% 11.7%.5% -.9% -8.5% -.9% -2.6% 185 29-8 21 21 2 296-8 288 288 197 246-6 24 24 21 47 1-2 16 16 24 4-1 145 254-1 244 244 19 217-1 - 21 21 189 12-11 4 4 187 9 2 2 2 מסים רווח מפעילות בנקאית לאחר מסים חברות כלולות זכויות מיעוט רווח נקי לבעלי מניות רווחים חד פעמיים רווח נקי לבעלי מניות כולל רווחים חד-פעמיים 2.%.9%.6% 2.% 8.5% 8.% 8.1% 4.9% 165,14 166,445 211,116 218,92 12,78 162,7 165,1 29,75 216,89 12,98 159,24 162,8 21,925 29,158 11,847 157,996 158,7 196,49 24,966 11,616 152,17 15,76 19,741 21,677 11,796 15,694 15,2 19,55 21,96 11,126 147,569 152,79 189,4 198,564,987 146,699 15,648 185,786 195,141,779 14,5 148,6 18,675 188,158,418 אשראי לציבור, נטו פיקדונות הציבור נכסים מניבים סך-כל נכסים הון המיוחס לבעלי מהניות 2.%.1% 6.2%.6% 1.51%.1% 6.81% 9.92% 1.68%.2% 61.26% 8.41% 1.94%.16% 56.9% 11.29% 2.1%.11% 6.9% 11.88% 1.51%.% 6.86% 9.18% 1.87%.42% 6.22% 8.18% 2.%.1% 61.2% 11.95% 2.15%.7% 59.% 12.2% מרווח אשראי )כ- % מנכסים מניבים( עולויות אשראי כ- % מהאשראי יחס יעילות )הוצאות כ- % מסך ההכנסות( תשואה על ההון מדווח מקור: נתוני החברה והערכות מחלקת מחקר של אקסלנס נושאה 2
11 באוגוסט בנק הפועלים )קנייה, מחיר יעד: ( 2 4Q14a 1,889 1,695 1,77 257 61,584 לו"ז: בנק הפועלים צפוי לדווח על תוצאות הרבעון השני לשנת 216 ביום חמישי ה- 11 באוגוסט, לפני פתיחת המסחר. ההנהלה תערוך שיחת ועידה בשעה 16: באותו יום. צפי לדוח חזק: אנו צופים רבעון חזק נוסף לבנק הפועלים עם רווח נקי צפוי של 925 מ', גידול של כ- 7% לעומת הרבעון הקודם ו- 4% מעל רווחי הרבעון המקביל אשתקד, וכן תשואה על ההון של כ- 11.2%. רווחי הרבעון ייהנו בעיקר מרווחי הון כתוצאה מהשלמת עסקת המכירה של ויזה אירופה לויזה ארה"ב )תרומה של כ- מיליון (, מהמדד החיובי ושיעור מס נמוך יותר. בנטרול חד-פעמיים, התשואה על ההון תישאר, להערכתנו, קרובה ל- %, בדומה לרווחית המייצגת של פועלים ברבעונים ובשנים האחרונות. מגמה חיובית בפעילות הליבה פעילות הליבה תמשיך להצביע על מגמות חיוביות, עם תשואה על ההון של קרוב ל- %, כתוצאה מהפרמטרים הבאים: א( גידול נאה בתיק האשראי )צפי לגידול של כ-.9% בתיק האשראי(. ב( גידול נאה במרווחי האשראי. ג( עלויות אשראי נמוכות )צפי לעלויות אשראי של כ- 11 נ"ב מהתיק של פועלים, גבוהה אך במקצת מה- 7 נ"ב שנרשם ברבעון הקודם(. ד( רווחי מסחר נאים. ה( עלויות נמוכות כתוצאה ממאמצי ההתייעלות. יחס הון הליבה צפוי לעמוד על קרוב ל- % להערכתנו, על אף הגידול בנכסי הסיכון כתוצאה מטיוב נכסים ורווחיות נאותה. עוד סוגיות במוקד - החקירה האמריקאית והשפעתה הפוטנציאלית על הבנק צפויים להמשיך ולעמוד במוקד העניינים גם הרבעון. QoQ (%) YoY (%).6% -.% -1.7% -1.%.1% -.4% -.8% -6.1% 6.9%.% 5.% -2.5% 2Q16e 2,15 1,587 1,8 248 1,722 1Q16a 1,91 1,614 1,7 278 29,545 4Q15a 1,952 1,56 1,6 154 46,458 Q15a 2,124 1,49 1,29 55 25,5 2Q15a 2,28 1,68 1,1 264 1,816 1Q15a 1,61 1,954 1,9 571 44,555 בנק הפועלים - תקציר תחזית לרבעון השני 216 Q14a 2Q14a 1,97 2,57 הכנסות ריבית, נטו 1,491 1,562 הכנסות שאינם מריבית 1,28 1,277 עמלות 187 265 הכנסות מימון שאינם מריבית 21 2 הכנסות אחרות,464,619 סה"כ הכנסות מפעילות בנקאית.8% -.5%.% 1.8% 5.% -2.6% 5.% 25.2% 2,219 1,217 81 621 2,22 1,22 69 6 2,11 1,26 429 646 2,18 1,189 9 61 2,8 1,249 6 496 2,188 1,26 77 551 2,51 1,489 4 612 2,154 1,29 418 527 2,251 1,261 4 58 הוצאות תפעוליות ואחרות משכורות ונלוות אחזקה, פחת וציוד הוצאות אחרות 11.9% 6.%.1% -12.% -64.8% -4.5% 1,5 75 1,428 1,4 46 1,297 1,147 147 1, 1,5 55 1,295 1,78 21 1,495 1,67 6 1,7 1,8 6 72 1, 8 1,2 1,68-1,71 רווח תפעולי לפני עלויות אשראי עלויות אשראי רווח מפעילות בנקאית לפני מסים -18.7% 7.5% 9.2%.% 7.%.6%.6% -18.% 5.6% -1.7% -6.6% 4.4% -.% -.% 51 916 5 4 925 925 61 666 5 674 674 428 572-2 16 586 586 527 768 7 27 82 82 628 867 8 11 886 886 514 79 6 9 88 88 24 486-4 -4 478 478 48 792 1 2 795 795 587 מסים רווח מפעילות בנקאית לאחר מסים 784-1 חברות כלולות זכויות מיעוט 78 רווח נקי לבעלי מניות רווחים חד פעמיים רווח נקי לבעלי מניות כולל רווחים חד-פעמיים 78.9%.8%.%.% 1.8% 4.2% 6.4% 5.1% 4.4% 5.2% 282,299 2,988 411,89 45,5,99 279,85 21,576 411,749 44,95,6 278,497 21,727 49,4 41,68,2 275,192,692 97,919 422,919 2,741 27,817 4,82 92,79 416,614 2,26 268,921 7,895 96,458 426,426 1,845 26,98 297,2 8,69 47,794 1,611 257,826 281,76 67,68 94,229 1,4 252,66 268,95 48,597 7,9,542 אשראי לציבור, נטו פיקדונות הציבור נכסים מניבים סך-כל נכסים הון המיוחס לבעלי מהניות 2.12%.11% 59.6% 11.2% 1.91%.7% 62.1% 8.% 1.98%.22% 66.8% 7.% 2.22%.8% 61.8%.% 2.8%.% 55.2% 11.% 1.7%.9% 61.5%.5% 2.4%.56% 69.8% 6.% 2.18%.1% 62.2%.6% 2.%.% 62.2%.7% מרווח אשראי )כ- % מנכסים מניבים( עולויות אשראי כ- % מהאשראי יחס יעילות )הוצאות כ- % מסך ההכנסות( תשואה על ההון מדווח מקור: נתוני החברה והערכות מחלקת המחקר של אקסלנס נשואה
כ) בנק לאומי )קניה, מחיר יעד: ( 16 15 באוגוסט 4Q14a 1,82 1,221 1,54 76 91,2 Q14a 1,899 1,28 1, 224 71,227 לו"ז - בנק לאומי צפוי לדווח על תוצאות הרבעון השני לשנת 216 ביום שני 15 באוגוסט, לפני פתיחת המסחר. ההנהלה תערוך שיחת ועידה בשעה 17: באותו יום. אנו צופים רבעון טוב לבנק לאומי, עם רווח נקי צפוי של כ- 749 מ', ותשואה על ההון של.2%. כמו דיסקונט, הבינ"ל, ובנק הפועלים, רווחי לאומי ייהנו בעיקר השלמת עסקת מכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב, מה שצפוי לתרום כ- 2.5% לרווחיות הרבעון. מנגד, בונוס מיוחד בגובה של 15 מ' בגין תכנית ההתייעלות של לאומי יקזז, באופן חלקית, את רווחי ויזה. פעילות ליבה - הרווחיות מפעילות ליבה, ללא רווחי ויזה וללא הוצאות מיוחדות, צפויה להשתפר הרבעון ותעמוד על קרוב ל- 9%. פעילות הליבה של הבנק תמשיך להנות מגידול נאה בתיק האשראי )צפי לגידול של כ-.8% לעומת הרבעון הקודם(, רווחי מסחר נאים )ותודה ל- )Brexit וכן עלות אשראי נמוכה מאוד, כמובן מעל ההפרשה השלילית ברבעון הראשון, שהייתה כתוצאה מריקבורי ענק ממכירת נכסי פישמן. עלויות ומרווחי האשראי - אנו צופים שעלויות האשראי יעמדו על כ- 8 נ"ב מתיק האשראי, כאשר רוב ההפרשות יהיו כתוצאה מהפרשות קבוצתיות )קרי: כתוצאה מהגידול בתיק( כאשר ההפרשות הפרטניות יישארו נמוכות, אם בכלל. גם המדד החיובי יתרום לרווחי הרבעון השני -1% במונחי תשואה על ההון( וגם שיעור המס הנמוך יעזור. יחס הון ליבה - מוקד יישאר בטיפול הבנק בעמידה ביעד ההון, ואנחנו מעריכים שיחס ההון ליבה יחצה את רמת ה- %, ובכך יתקרב באופן ממשי לעמידה ביעדי ב"י. QoQ (%) YoY (%) 18.4% -2.1% 4.1% 5.%.2% -4.% 1841.7% -54.8% 5.% -6.4% 27.9% 15.2% 2Q16e 1,959 1,477 99 466 21,46 1Q16a 1,655 1,2 988 24 2 2,687 4Q15a 1,727 1,545 99 71 481,272 Q15a 1,875 1,44 1,1 25 6,219 2Q15a 2, 98 1,5-5 5 2,98 1Q15a 1,516 2,425 1,51 1,19 55,941 בנק לאומי - תקציר תחזית לרבעון השני 216 2Q14a 1,95 הכנסות מריבית, נטו 1,25 הכנסות שאינם מריבית 1,4 עמלות 172 הכנסות מימון שאינם מריבית 8 הכנסות אחרות,155 סה"כ הכנסות מפעילות בנקאית 11.5% 17.4% 1.2%.8% 2.6% 4.9% -2.8%.5% 2,218 1,411 422 85 1,99 1,22 417 71 2,18 1,25 425 568 2,121 1,6 427 4 2,162 1,45 44 8 2,254 1,4 449 42 2,25 1,26 449 52 2,471 1,29 451 781 2,515 1,188 447 88 הוצאות תפעוליות ואחרות משכורות ונלוות אחזקה, פחת וציוד הוצאות אחרות 74.7% -14.1% 42.1% 48.4% 41.7% 44.% 1,218 5 1,165 697-12 82 954 921 1,98 7 1,25 821 12 89 1,687 81 1,66 788 48 5 756 56 7 64-16 656 רווח תפעולי לפני עלויות אשראי עלויות אשראי רווח מפעילות בנקאית לפני מסים 12.7% 66.% -41% 2.8% 6.1% 18.4% 18.4% 4.8% 45.9% -25% 2.8% 44.5% -2.1% -2.1% 418 747 11 749 749 71 449 19 459 459 52 419 16-4 41 41 27 698 15 74 74 297 512 15 518 518 557 1,49 11 1,171 1,171 157 148-252 -7-111 -111 57 4 45-11 677 677 69 287-14 17 29 29 מסים רווח מפעילות בנקאית לאחר מסים חברות כלולות זכויות מיעוט רווח נקי לבעלי מניות רווחים חד פעמיים רווח נקי לבעלי מניות כולל רווחים חד-פעמיים.8%.8%.1%.1%.% 4.6% 9.5% 8.9% 8.2% 7.1% 266,246 2,82 4,84 425,911,281 264,1,54 4,541 425,557 29,1 261,99 28,69 9,546 416,499 28,767 26,9 17,991 82, 48,564 28,575 254,548 4,4 68,14 9,751 28,27 25,275 5,17 69,5 99,521 26,979 252,48,97 67,76 96,14 28,9 249,481 286,62 52,68 79,95 28,48 244,85 279,861 46,117 68,577 27, אשראי לציבור, נטו פיקדונות הציבור נכסים מניבים סך-כל נכסים הון המיוחס לבעלי מהניות 2.4%.8% 64.6%.2% 1.72% -.19% 74.1% 6.5% 1.81%.5% 7.8% 6.1% 2.4%.11% 65.9% 9.9% 2.24%.2% 72.5% 7.5% 1.69%.1% 57.2% 17.4% 2.1%.78% 7.9% -1.6% 2.18%.9% 76.6%.% 2.22% -.% 79.7% 4.4% מרווח אשראי )כ- % מנכסים מניבים( עולויות אשראי כ- % מהאשראי יחס יעילות )הוצאות כ- % מסך ההכנסות( תשואה על ההון מדווח מקור: נתוני החברה והערכות מחקלת המחקר של אקסלנס נשואה 4
בנק דיסקונט )קנייה, מחיר יעד: ( 7.8 15 באוגוסט 4Q14a 1,9 82 668 16-8 1,862 לו"ז - דיסקונט צפוי לדווח על תוצאות הרבעון השני לשנת 216 ביום שני 15 באוגוסט, לפני פתיחת המסחר. ההנהלה תערוך שיחת ועידה בשעה 16: באותו יום. צפי לדוח חזק במיוחד - אנו מצפים לרבעון חזק במיוחד לבנק דיסקונט, עם רווח נקי של כ- 411 מ' ותשואה על ההון של כ- 12.4%, בעיקר הודות לרווחי מכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב. השלמת העסקה, מכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב צפויה לתרום כ- 17 מ' לרווח הרבעוני, תוספת של כ- 4.7% לתשואה על ההון ברבעון. פעילות ליבה - פעילות הליבה של הבנק, ללא תרומת ויזה אירופה, תמשיך להצביע על מגמות חיוביות, עם תשואה על ההון של כ- 8%, כתוצאה מהבאים: א( גידול נאה בתיק האשראי )צפי לגידול של כ- 1.% בתיק האשראי(, בעיקר בתחום המשכנתאות ועסקים הקטנים. ב( גידול נאה במרווחי האשראי. ג( ירידה בשיעור המס. איכות ומרווחי האשראי - איכות האשראי תישאר איתנה, אבל עלויות האשראי צפויות לעלות במעט לכ- 18 נ"ב מתיק האשראי )לעומת 15 נ"ב ברבעון הראשון(, בעיקר כתוצאה מבעיות אשראי בארה"ב. הגידול במרווחי האשראי צפוי להיות מתורגם לגידול יפה ברווחי המימון, כאשר ההוצאות התפעוליות צפויות לעלות הרבעון כתוצאה מהסכם שכר בויזה כאל. יחס הון ליבה ודיבידנד - יחס ההון ליבה של הקבוצה צפוי להגיע ל- 9.5%, מעל היעד של ב"י לסוף השנה, אבל דיסקונט לא צפוי לחזור ולחלק דיבידנדים לפני סיום המו"מ עם העובדים בגין הסכם שכר חדש, כנראה לא לפני סוף השנה הנוכחית. QoQ (%) YoY (%) 9.2% 5.4% 27.5% 29.%.5% -4.% 259.4% 28.2% -59.7% 78.6% 17.% 15.% 2Q16e 1,154 997 627 45 25 2,151 1Q16a 1,57 782 624 96 62 1,89 4Q15a 1,4 696 649 46 1 1,79 Q15a 1,67 722 65 42 1,789 2Q15a 1,95 771 655 2 14 1,866 1Q15a 1,2 875 668 185 22 1,895 בנק דיסקונט - תקציר תחזית לרבעון השני 216 Q14a 2Q14a 1,61 1, הכנסות מריבית, נטו 846 778 הכנסות שאינם מריבית 65 67 עמלות 148 114 הכנסות מימון שאינם מריבית 48 27 הכנסות אחרות 1,97 1,878 סה"כ הכנסות מפעילות בנקאית 1.9% 2.% 1.8%.7% 1.8% 5.6% -4.5% -2.7% 1,444 879 278 287 1,417 859 27 285 1,454 87 289 292 1,42 82 294 6 1,418 82 291 295 1,461 871 29 1,771 1,66 9 96 1,474 914 6 254 1,62 1,72 299 261 הוצאות תפעוליות ואחרות משכורות ונלוות אחזקה, פחת וציוד הוצאות אחרות 67.5% 26.1% 72.6% 57.8% -7.1% 6.% 77 58 649 422 46 76 285 98 187 69 85 284 448-28 476 44 2 42 91 84 7 4 4 9 246-5 281 רווח תפעולי לפני עלויות אשראי עלויות אשראי רווח מפעילות בנקאית לפני מסים 27.2% 115.7% -4.% -8.5% 129.7% 22.6% 45.5% 5.% -55.6% 52.2% 2 416-8 411 411 18 19-1 -1 179 179 122 65 4 6 6 2 182-17 168 168 19 286 2-18 27 27 147 255-1 242 242-5 12 4-11 5 5 149 244-1 24 24 8 מסים רווח מפעילות בנקאית לאחר מסים 198 5 חברות כלולות -11 זכויות מיעוט 192 רווח נקי לבעלי מניות רווחים חד פעמיים רווח נקי לבעלי מניות כולל רווחים חד-פע 192 1.%.8%.%.% 1.8% 8.8% 7.1% 4.5% 2.%.6% 1,818 162,559 197,694 27,718 1,56 129,2 161,49 197,184 27,2 1,27 127,216 157,44 195,46 25,26 1,288 12,592 152,54 191,179 26,914 1,9 12,279 151,758 189,127 2,662 1,9 121,718 152,84 19,976 27,879 12,99 12,12 152,9 191,169 26,946 1,24 118,974 145,45 184,48 199,78 1,214 115,161 145,5 181,649 196,4 12,716 אשראי לציבור, נטו פיקדונות הציבור נכסים מניבים סך-כל נכסים הון המיוחס לבעלי מהניות 2.9%.18% 67.1% 12.4% 7.6% 2.18%.15% 77.1% 5.4% 5.4% 2.16%.2% 8.6% 1.8% 1.8% 2.27%.28% 79.4% 5.1% 5.1% 2.6% -.% 76.% 8.4% 8.4% 2.18%.11% 77.1% 7.5% 7.5% 2.21%.28% 95.1%.2%.2% 2.28%.14% 77.% 7.% 7.% 2.4% -.12% 86.9% 6.1% 6.1% מרווח אשראי )כ- % מנכסים מניבים( עולויות אשראי כ- % מהאשראי יחס יעילות )הוצאות כ- % מסך ההכנסות( תשואה על ההון מדווח תשואה על ההון מתוקן מקור: נתוני החברה והערכות מחקלת המחקר של אקסלנס נשואה 5
ת) 15 באוגוסט. שוק, מחיר יעד: ( 49 בנק הבינ"ל הראשון - לו"ז - הבנק הבינלאומי הראשון צפוי לדווח על תוצאות הרבעון השני לשנת 216 ביום שני 15 באוגוסט, במהלך פתיחת המסחר. ההנהלה תערוך שיחת ועידה בשעה 15: באותו יום. צפי לדוח חזק - אנו צופים רבעון חזק לבנק הבינ"ל הראשון עם רווח נקי של כ- 211 מ' ותשואה על ההון של כ- 11.6%. בדומה לשאר הבנקים, רווחי הבינ"ל ייהנו בעיקר מרווחי השלמת עסקת מכירת ויזה אירופה לויזה ארה"ב אשר צפויות לתרום כ- 8 מ' לרווחי הרבעון, תוספת של כ- 4% במונחי תשואה על ההון. בנטרול רווחי ויזה, התשואה על הבינ"ל צפויה לעמוד על כ- 7.8%, בעיקר כתוצאה מהמדד החיובי רווחי מסחר נאים, רווח חד פעמי מביטול היובלות וממימושים שונים, מההתייעלות שביצע הבנק ברבעונים האחרונים ומהירידה בשיעור מס החברות, כאשר גורמים חד-פעמיים נוספים )לא ויזה( צפויים להוסיף עוד כ- 1% לתשואה על ההון של הבינ"ל ברבעון השני. תיק האשראי ומרווחים - אנו צופים גידול נאה בתיק האשראי של הבנק )כ- 2% לעומת הרבעון הקודם(, מעלויות אשראי נמוכות, אך גבוהות מרמתן השלילית ברבעון הקודם )שנהנה בעיקר מריקבורי משמעותית מאוד(. יחס ההון ליבה ודיבידנד יחס ההון ליבה צפוי לעלות ויעמוד על כ-.1% ואנחנו מעריכים שהבנק יחלק דיבידנד נאה אחרי פרסום דוחות הרבעון. QoQ (%) 1.% 27.1%.9% 276.5%.% 11.8% YoY (%).5% 26.4% -4.1% 57.1% 4.% 1.2% 2Q16e 51 474 128 16 1,5 1Q16a 526 7 27 4 12 899 4Q15a 499 7 7 2 1 869 Q15a 497 58 4 14 4 855 2Q15a 51 75 44 28 888 1Q15a 444 48 57 75 6 882 4Q14a 498 429 5 74 2 927 בנק הבינ"ל הראשון - תקציר תחזית לרבעון השני 216 Q14a 2Q14a 519 547 הכנסות מריבית, נטו 424 417 הכנסות שאינם מריבית 4 5 עמלות 67 48 הכנסות מימון שאינם מריבית 17 4 הכנסות אחרות 94 964 סה"כ הכנסות מפעילות בנקאית -5.7%.% -1.5%.8% -2.5% -.7% -4.9% 4.1% 658 95 15 128 698 44 17 127 7 424 17 19 686 419 141 126 675 4 142 12 649 76 19 14 727 46 145 146 711 419 158 14 75 416 149 14 הוצאות תפעוליות ואחרות משכורות ונלוות אחזקה, פחת וציוד הוצאות אחרות 72.6% -117.9% 25.% 62.9% -14.% 68.% 47 12 5 21-67 268 169-17 186 169 9 16 21 14 199 2 12 221 2 97 22-11 24 259-7 266 רווח תפעולי לפני עלויות אשראי עלויות אשראי רווח מפעילות בנקאית לפני מסים 9.4% 7.2% -.% -61.5% 4.4% 4.4% 5.5% 79.2% -.% -28.6% 78.8% 78.8% 129 26-5 211 211 118 15-1 147 147 71 115-8 117 117 77 8-7 86 86 84 115-7 118 118 94 127 8-125 125 46 57 7-61 61 4 19 12-5 146 146 9 מסים רווח מפעילות בנקאית לאחר מסים 157 8 חברות כלולות -5 זכויות מיעוט 16 רווח נקי לבעלי מניות רווחים חד פעמיים רווח נקי לבעלי מניות כולל רווחים חד-פעמיים 16 2.%.8% 1.%.9% 2.% 7.7% 6.1% 6.% 5.2% 9.% 76,25 4,62 12,6 127,779 7,6 74,54,85 121,84 126,68 7,49 72,555,262 12,74 125,476 7,99 69,878,652 117,52 122,858 7,5 7,615 98,64 116,89 121,44 6,982 7,772 97,277 114,848 12,29 7,145 68,957 95,155 111,828 117,74 6,965 69,98 88,77 6,476 111,64 7,8 67,85 9,686 8,26 112,85 6,941 אשראי לציבור, נטו פיקדונות הציבור נכסים מניבים סך-כל נכסים הון המיוחס לבעלי מהניות 1.78%.7% 65.5% 11.6% 1.77% -.7% 77.6% 8.1% 1.72% -.% 8.6% 6.5% 1.7%.5% 8.2% 5.% 1.8%.8% 76.% 6.8% 1.59%.7% 7.6% 7.2% 1.82%.56% 78.4%.5% 1.95% -.6% 75.4% 8.4% 2.% -.4% 7.1% 9.5% מרווח אשראי )כ- % מנכסים מניבים( עולויות אשראי כ- % מהאשראי יחס יעילות )הוצאות כ- % מסך ההכנסות( תשואה על ההון מדווח מקור: נתוני החברה והערכות מחקלת המחקר של אקסלנס נשואה 6
מחירי יעד ושיטת הערכה בנק הפועלים )קנייה; מחיר יעד: 2 שקל( מחיר היעד שלנו לפועלים הוא 2 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד- שלבי של גורדון )המניב שווי הוגן של 2 שקל למנייה( ו (2) - מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים )המניב שווי הוגן של 2.8 שקל למנייה(. אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 9.4%. אנו משתמשים בעלות הון של %, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.% ובטא מול שוק של כ- 1.2 מול ת"א- וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב- שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך טווח נומינלית של כ- 1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ- 2% לשנה. סיכונים ליעד המחיר שלנו הם )1( סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, התייעלות לא צפויה בעלויות, תשלומי דיבידנד גבוהים מהצפי ומשיעורי ריבית גבוהים מהחזוי. )2( סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון,רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מקנס גדול בגין פעילות הבנק מול אזרחים אמריקאים ומחדלות-פירעון של לווה גדול. )( סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. בנק מזרחי טפחות )קנייה ;מחיר יעד 54 שקל( מחיר היעד שלנו למזרחי הוא 57 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד- שלבי של גורדון )המניב שווי הוגן של 6.4 שקל למנייה( ו (2) - מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים )המניב שווי הוגן של 54 שקל למנייה(.אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 11.5%. אנו משתמשים בעלות הון של %, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.% ובטא מול שוק של כ- 1.2 מול ת"א- וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב- שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך טווח נומינלית של כ- 1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ- 2% לשנה. סיכונים למחיר היעד שלנו הם: )1( סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מביקוש ער יותר להלוואות משכנתא, מדרישות הון נמוכות מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. )2( סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון,רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מקנס גדול בגין פעילות הבנק מול אזרחים אמריקאים ומחדלות-פירעון של לווה גדול. )( סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. בנק לאומי )קנייה; מחיר יעד 16 שקל( מחיר היעד שלנו ללאומי הוא 16 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד- שלבי של גורדון )המניב שווי הוגן של 16 שקל למנייה( ו (2) - מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים )המניב שווי הוגן של 17. שקל למנייה(.אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 8.%. אנו משתמשים בעלות הון של %, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.% ובטא מול שוק של כ- 1.2 מול ת"א- וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב- שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך טווח נומינלית של כ- 1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ- 2% לשנה. סיכונים למחיר היעד שלנו הם: )1( סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מחזרה מוקדמת מהצפוי לחלוקת דיבידנדים, מרווחי הון גדולים מהצפי כתוצאה ממימושים נוספים, מהקלות בדרישות ההון ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. )2( סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מהרעה בפעילות הכלכלית. מפשיטת רגל באחת מהקבוצות העסקיות הגדולות במשק, צורך בגיוס הון ראשוני בשוק ההון ומהורדת ריבית/הרחבה. )( סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. בנק דיסקונט )קנייה; מחיר יעד 7.8 שקל( מחיר היעד שלנו לדיסקונט ה או 7.8 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו על מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון, מאחר ודיסקונט אינו מחלק דיבידנד. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 7.4% אנו משתמשים בעלות הון של %, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.% ובטא מול שוק של כ- 1.2 מול ת"א- וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך טווח נומינלית של כ- 1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ- 2% לשנה. סיכונים למחיר היעד שלנו הם: )1( סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מחזרה מוקדמת מהצפוי לחלוקת דיבידנדים, מדרישות הון נמוכות מהצפוי, מהתייעלות מהירה מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. )2( סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות 7
רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון,רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית,וחדלות-פירעון של לווה גדול. )( סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים.. הבנק הבינלאומי הראשון )תשואת שוק; מחיר יעד 49 שקל( מחיר היעד שלנו לבינלאומי הוא 49 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד- שלבי של גורדון )המניב שווי הוגן של 49 שקל למנייה( ו (2) - מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים )המניב שווי הוגן של 64 שקל למנייה(. אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 7.%. אנו משתמשים בעלות הון של 9.5%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.% ובטא מול שוק של כ- 1.1 מול ת"א- וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב- שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך טווח נומינלית של כ- 1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ- 2% לשנה. סיכונים למחיר היעד שלנו הם: )1( סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מדרישות הון נמוכות מהצפוי, מהתייעלות מהירה מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. )2( סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון,רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מפירוק גרעין השליטה ומכירת דרך השוק, וחדלות-פירעון של לווה גדול. )( סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים.. Graph 1. Bank Hapoalim: PO changes 28. 26. 24. 22. 2. 18. 16. 14. 12.. 8. 1/11 6/11 11/11 4/12 9/12 2/1 7/1 12/1 5/14 /14 /15 8/15 1/16 Price PO Recommendation date Recommendation Price Objective 9.1.212 Hold (initiation) 14. 29..212 Buy 15.4 1.5.212 Buy 15.8 21.11.212 Buy 17.6 19.12.212 Buy 18.8 2.7.21 Buy 2.1 27.11.21 Buy 22.1 24.11.214 Buy 21.7 7..215 Buy 22.6 19.8.215 Buy 26. 29.2.216 Buy 2. 8
Graph 2. Bank Leumi: PO changes 2. 18. 16. 14. 12.. 8. 6. 1/11 7/11 1/12 7/12 1/1 7/1 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 Price PO Recommendation date Recommendation Price Objective 9.1.212 Hold (initiation) 12.5 1.5.212 Hold 11.2.8.212 Hold.2 17..212 Underperform.2 21.11.212 Underperform 11.4 19.12.212 Hold 1. 28.8.21 Buy 1. 1.12.21 Hold 15.1 21.8.214 Buy 16.8 19.8.215 Hold 17.5 19.11.215 Hold 16. 17.2.215 Buy 16. Graph. Israel Discount Bank: PO changes 9. 8. 7. 6. 5. 4.. 1/11 7/11 1/12 7/12 1/1 7/1 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 Price PO Recommendation date Recommendation Price Objective 9
9.1.212 Underperform 5.2 1.5.212 Underperform 4.8 9.7.212 Hold 4.8.8.212 Hold 4.6 21.11.212 Hold 5.7 19.12.212 Hold 6.2 2.7.21 Hold 6.5 27.11.21 Underperform 6.5 2.8.214 Neutral 6.5 19.8.215 Buy 8.7 29.2.216 Buy 7.8 Graph 4. Mizrahi Tefahot Bank: PO changes 65. 6. 55. 5. 45. 4. 5.. 25. 2. 1/11 6/11 11/11 4/12 9/12 2/1 7/1 12/1 5/14 /14 /15 8/15 1/16 Price PO Recommendation date Recommendation Price Objective 9.1.212 Buy 45.8 15.8.212 Buy 44 21.11.212 Buy 46.5 19.12.212 Buy 47. 2.7.21 Buy 48.1 5.2.214 Buy 58.8 1.8.214 Buy 57.9 25.12.214 Buy 49.1 17.8.215 Buy 57. 25.2.216 Buy 54.
Graph 5. First International Bank: PO changes 7. 65. 6. 55. 5. 45. 4. 1/14 4/14 7/14 /14 1/15 4/15 7/15 /15 1/16 Price Recommendation date Recommendation Price Objective 27..214 Neutral 61. 19.11.214 Buy 64.7 9..215 Buy 62. 2.8.215 Hold 59. 2.11.215 Hold 52. 1.12.215 Hold 49. PO 11
אקסנלנס ברוקראג' אנשי קשר אלעד בנבג'י, מנכ"ל אקסלנס שירותי בורסה -7585 Eladb@xnes.co.il מיכה גולדברג, מנהל מחלקת מחקר -756555 54-521819 Michag@xnes.co.il אלעד בורשטיין, מנהל חדר מסחר -758596 54 Eladbu@xnes.co.il אלירן שטוקלמן, מנהל דסק מניות -75247 54-485258 Elirans@xnes.co.il אורן אוסד, מנהל דסק אג"ח -75275 54-521169 Oreno@xnes.co.il שפע רבין, מנהל דסק אג"ח בינלאומי -75291 54-2458 Shefar@xnes.co.il גלעד אלפר, אנליסט -752997 5491155 Giladal@xnes.co.il מיכל אלשיך, אנליסטית -542729 54-4955716 MichalAl@xnes.co.il גיא קורדובי, סוחר מניות זרים -75272 52-4711944 guyc@xnes.co.il טלי חורש, סוחרת אג"ח נדב אופיר, אסטרטג שווקים בינלאומיים -7571 54-2458 Nadavo@xnes.co.il -75274 54-4989156 Talih@xnes.co.il עופר צור, סוחר אג"ח הדר לופסקו, סוחרת אג"ח בינלאומי -75857 52-22421 Hadar.Lupesko@Xnes.co.il -75684 54-657592 Ofer.zur@Xnes.co.il איציק מור, סוחר מניות -756628 52-46264 itzikm@xnes.co.il דויד גבאי, אנליסט -75245 54-6872 DavidG@xnes.co.il צחי ליטבק, מנהל דסק מניות חו"ל -757965 52-59862 Tsachil@xnes.co.il דני פרחי, מכירות -75296 54-44 Danf@xnes.co.il נצח ברמי, סוחר מניות חו"ל -542717 5-865549 Netzahb@xnes.co.il 12
שם: מיכה גולדברג סוג הרישיון: משווק השקעות מספר רישיון: 675 כתובת: אפעל 25, מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה. השכלה: M.A כלכלה עסקים: בר אילן. ניסיון: אנליסט באקסלנס נשואה מ- 211 אנליסט ב Merrill Lynch מ- 27 עד 2 אנליסט באקסלנס נשואה מ- 2 עד 27 אנליסט ב Zannex Securites מ- 1996 עד 2 התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה: אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ. כתובת: אפעל 25, מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה. טלפון: -7528 ב. גילוי נאות מטעם מכין האנליזה: נכון למועד דוח זה האנליסט איננו מודע לניגודי אינטרסים כלשהם הנוגעים לחברה המסוקרת בדוח זה או לאחזקות בה למעט היותו של האנליסט מועסק בחברה מקבוצת אקסלנס, אשר הינה חלק מקבוצת דלק וכל המשתמע מכך. ג. מתודולוגיה: השתמשנו מודל הון פשוט )מודל צמיחה של גורדון חד שלבי( עם תשואה על ההון יציבה בטווח הבינוני בשלוש השנים הבאות. שיעור היוון של 11% הינו מממוצע נע של תשואת אג"ח של 5% ב- 6 חודשים האחרונים, בטא של 1.2 )מול ת"א- 25 ( ושיעור צמיחה נומינלי פרמננטי של.5%. שיעור צמיחה הפרמננטי זה עולה בקנה אחד עם שיעור הצמיחה הממוצע בטווח הארוך של הכלכלה הישראלית, ומוטמעת בו ההנחה של צמיחה ריאלית בטווח הארוך של 1.5% ושיעור אינפלציה ארוך טווח של 2%. גורמי סיכון: דרישות הון גבוהות מהחזוי אירוע נזילות אצל אחד או יותר מהלווים הגדולים במשק. החמרה בשווקים הפיננסיים הגלובאליים. התדרדרות משמעותית בכלכלה. סולם המלצות: קניה המניה צפויה להניב תשואת יתר של 2% ומעלה ביחס למדד ת"א- 25 בשנה הקרובה ניטראלי - המניה צפויה להניב תשואה של +/- % ביחס למדד ת"א- 25 בשנה הקרובה ת. חסר - המניה צפויה להניב תשואת חסר ביחס למדד ת"א- 25 בשנה הקרובה ה. הצהרת מכין האנליזה אני מיכה גולדברג בעל רישיון מספר 675, מצהיר בזאת שהדעות המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. 1
גילוי נאות מטעם אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ )"החברה"(: אקסלנס נשואה שירותי בורסה או תאגיד קשור אליה החזיקו במועד פרסום האנליזה ובמהלך הימים שקדמו למועד הפרסום החזקה מהותית בניירות הערך של התאגידים הנסקרים בעבודה זו )"תאגיד קשור" ו"החזקה מהותית" כהגדרתם בהוראות רשות ניירות ערך מיום 18.9.27(. הערות ואזהרות כלליות מטעם אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ )"החברה"( הניתוח הכלול בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא לידיעתם של יועצי השקעות, כחומר רקע בלבד העשוי לשמש כאחד מבין מגוון כלי עזר אשר אמורים לשמשם בגיבוש המלצתם ללקוחותיהם החתומים על הסכמי ייעוץ על פי דרישות הדין. אין לראות במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בו או של ניירות ערך ו/או הנכסים פיננסים אחרים כלשהם. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי החברה ומידע הנובע ממקורות אחרים, אשר החברה מניחה שהינו מידע מהימן, וזאת, מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. דו"ח זה אינו מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. מאחר שכך, דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. המסתמך על המידע הכלול בדוח זה עושה כן על אחריותו בלבד והחברה, חברות בשליטתה וכן בעלי מניותיהן, מנהליהן ועובדיהן, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה. יצויין כי החברה נמנית על קבוצת אקסלנס אשר הינה חלק מקבוצת דלק. קבוצת אקסלנס עוסקת, בין היתר, בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות. כמו כן, חברות בשליטתה ובעלי מניותיה, או גורמים אחרים הקשורים עמה באופן זה או אחר מחזיקים או עשויים להחזיק, מעת לעת, במישרין ו/או בעקיפין בניירות ערך או נכסים פיננסיים נשואי דוח זה, הן לפני פרסומו, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. כמו כן, מתוקף היות החברה, חברות בשליטתה, בעלי מניותה או גורמים אחרים הקשורים עמה, גופים העוסקים בחיתום ו/או בייעוץ השקעות, ניהול תיקים או שיווק השקעות, עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה, וכן עשויים להיות קשורים עמה בקשרים עסקיים. בנוסף, החברה משמשת כעושה שוק בניירות ערך של חברות שונות, על פי אישור הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ, ועשויה לשמש במועד כלשהו כעושה שוק בניירות הערך של החברה נשוא דו"ח זה. כל הזכויות בדו"ח זה שייכות לחברה. דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל, והעברת חלקים מתוכנו לאחרים, או פירסומם בכל דרך שהיא, ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהחברה וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט, במקום הבולט לעין, הנה אסורה, אם לא צוין אחרת. 14