<4D F736F F D20E0ECE1E9E820EEF2F8EBE5FA20F2E3EBE5EF20EEECE >

תמליל

1 יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים אלביט מערכות העלאת המלצה: מחיר המניה לא משקף את שוויה הכלכלי של החברה מועד הפרסום: דוד לוינסון עדכון מלא תשואת יתר סיכון נמוך נתוני מסחר: בצועי המניה Q2-11 * על פי שע"ח ביום הוצאת העדכון (12 חודשים) דוחות הרבעון השני מעודדים בשורת המכירות- הכנסות אלביט ברבעון השני הסתכמו בכ- 692 מיליון דולר, עליה של 14.6% ביחס לרבעון המקביל אשתקד, יש לציין, כי חלק מהצמיחה הושגה בעזרת חברות שנרכשו במהלך השנה האחרונה, כגון: סולתם, M7,ITL ועוד חברות ברזילאיות. עליה ניכרת במכירות לישראל לאמריקה הלטינית ולאסיה פאסיפיק פיצתה על דשדוש במכירות לאירופה וארה"ב. בתחומי המערכות האלקטרואופטיות וה- C4ISR (מערכות פיקוד, מעקב ובקרה) נצפתה עלייה ניכרת במכירות, שקוזזה במידת מה מירידה במכירות מערכות יבשה ומערכות אלקטרואופטיות. ניתוח צבר ההזמנות והודעות החברה ברבעונים האחרונים מעלה כי צבר ההזמנות לטווח הקצר מתאושש. צבר ההזמנות, המהווה סמן מסוים למכירות העתידיות בשנים 2011/12, השתפר ביחס לרבעון הקודם, וצומח בשיעור של 5.4% ביחס לרבעון המקביל. נוכח העלייה המתמשכת בצבר ההזמנות אנו מגלים אופטימיות זהירה באשר לצמיחה ב- 2011/12, אולם היא תהיה להערכתנו מתונה וחד ספרתית. שולי הרווח הגולמי, נשחקו ברבעון השני ביחס לרבעון המקביל אשתקד, וזאת כתוצאה מתמהיל פרויקטים רווחי פחות ורווחיות נמוכה יותר של החברות החדשות שנרכשו. שולי הרווח התפעולי נשחקו בעיקר כתוצאה משחיקת שולי הרווח הגולמי ולא כתוצאה מעליה ניכרת בהוצאות התפעול ביחס להכנסות. הרווח הנקי נשחק ב- 13.1% בעיקר כתוצאה מהוצאות מימון גבוהות, הנובעות מעסקאות הגנת מטבע ובשל עלייה בחוב החברה. מניות התעשייה הביטחונית בארה"ב נסחרות מתחת למכפיל הממוצע ההיסטורי- תקציבי הביטחון האמריקאים ובמערב אירופה מקוצצים. מניית החברה זולה ונסחרת אף מתחת למכפיל הסקטור הביטחוני, נוכח קצבי צמיחה שלילים בעבר. לסיכום, אנו שבעי רצון מצמיחת המכירות הדו-ספרתית בשילוב עם צמיחה מתמשכת בצבר ההזמנות. אנו צופים כי החברה תציג ברבעונים הקרובים צמיחות מתונות במכירות וברווח למניה, וזאת למרות הקיצוצים בתקציבי הביטחון אשר מצביעים על סביבה עסקית קשה. נוכח מחירה הנמוך של המניה שלא משקף להערכתנו את שוויה הכלכלי של החברה, אנו מעלים את המלצתנו ל"תשואת יתר". מחיר היעד הופחת ל- $52 למניה, כ- 27.5% מעל למחירה הנוכחי. מחיר היעד: מחיר נוכחי: מחיר יעד קודם: תאריך המלצה קודמת: מספר נייר סימול טווח מחיר המניה (52 שבועות): שווי שוק נוכחי: מכפיל רווח 4 רבעונים: מכפיל הון: מחזור יומי ממוצע ) ח 3 :(' מדד ת"א 100: מדד נאסד"ק: משקל במדד ת"א 25: מדד ת "א 100 תיאור החברה: 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 184 / $ / $ /$ ESLT מיליארד דולר ת"א: 12.8 מליון נאסד"ק: 0.9 מליון דולר 972 2, % אלביט מערכות נשק, מערכות וייצור בפיתוח עוסקת החברה אלקטרוניקה ואלקטרו-אופטיקה ע"י "אל-אופ", "תדיראן קשר" ו-"אלישרא. בעלי מניות עיקריים: 45.5% קבוצת פדרמן 54.5% בידי הציבור YoY 14.6% 9.2% 7.2% -13.1% -13.5% QoQ 11.5% 8.0% 28.5% 39.3% 38.5% נתונים עיקריים (במיליוני $) הכנסות רווח גולמי רווח תפעולי רווח נקי רווח למניה P/E (מגולם שנתית) שולי רווח גולמי שולי רווח תפעולי שולי רווח נקי 2Q % 7.6% 5.6% ראה פסקת גילוי נאות בעמוד 8 כל נתוני הבורסה בדו"ח מעודכנים לתאריך אלא אם כן צויין אחרת ראה הערות וביאורים בסוף הדו"ח

2 ניתוח תוצאות רבעון הכנסות אלביט ברבעון השני הסתכמו בכ- 692 מיליון דולר, עליה של 14.6% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. יש לציין כי חלק מהצמיחה הושגה בעזרת חברות שנרכשו במהלך השנה האחרונה, כגון: סולתם, M7,ITL ועוד חברות ברזילאיות. ביחס לרבעון הקודם מכירות החברה עלו ב- 11.5%. יש לציין, כי מכירות החברה מושפעות מעונתיות וכי בשנים עברו מרבית מכירות החברה היו מרוכזות במחצית השנייה של השנה ובפרט ברבעון הרביעי. מניתוח התפלגות המכירות שיעור המכירות לפי סוגי מערכות נרשמה עולה כי, ברבעון מערכות יבילות אוויר מיליון דולר 75 של עליה מערכות רכב יבשתי מערכות C4ISR C4ISR מערכות במכירת מערכות אלקטרואופטיות מעקב פיקוד, (מערכות שונות לרבעון ביחס ובקרה) המקביל אשתקד. סקטור זה ביחס חלקו על שומר במבט לסקטורים אחרים כי לציין יש חצי שנתי. נחשב C4ISR ה- סקטור משאר יותר לרווחי בערכים הסקטורים. נתוני החברה מקור: מוחלטים נצפתה ירידה גם המערכות בתחום האלקטרואופטיות, לעומת זאת תחום המערכות האוויריות הפגין צמיחה מהותית אשר פיצתה על שאר הסקטורים. 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% H11 מניתוח ההתפלגות הגיאוגרפית עולה כי, במהלך הרבעון השני של שנת 2011 ישנה עליה ניכרת במכירות לישראל הלטינית לאמריקה 45.0% שיעור המכירות לפי התפלגות גאוגרפית ולאסיה פאסיפיק, אשר פיצתה על 40.0% במכירות דשדוש 35.0% וארה"ב. לאירופה החברה הנהלת 30.0% מיחסת את הירידה 25.0% לסיום באירופה פרויקטים חד-פעמיים. 20.0% 15.0% תקציב הביטחון של ישראל מוגבל בהיקפו ישראל 10.0% מערכות ואלביט ארה"ב אירופה נמצאת ברוויה יחסית 5.0% שאר העולם מכאן, בשוק המקומי. מקור: נתוני החברה 0.0% כי מעריכים שאנו H11 של הגדל שיעורה ישראל מסך המכירות אינו אופייני וכי ילך ויקטן לאורך השנים הבאות. כותרת ציר שולי הרווח הגולמי, נשחקו ברבעון השני ביחס לרבעון המקביל אשתקד, וזאת כתוצאה מתמהיל פרויקטים ריווחי פחות ורווחיות נמוכה יותר של החברות החדשות שנרכשו. הרווח התפעולי הסתכם ברבעון השני ב מיליון דולר, עליה של 7.2% ביחס לרבעון המקביל. שולי הרווח התפעולי נשחקו והגיעו לרמה של 7.6% עיקר השחיקה נובעת מהשחיקה בשולי הרווח הגולמי. סעיף ההוצאה התפעולית העיקרי שעלה ה הי הוצאות המכירה והשיווק, אשר עלו בכ- 7 מיליון דולר, אולם נותר בשיעור זהה מסך ההכנסות. הוצאות המו"פ ירדו בכ- 1.5 מיליון דולר ובשיעורם מ- 9.4% ל- 8.0%. הרווח הנקי המאוחד של החברה לרבעון השני של שנת 2011 ירד ב- 13.1% ביחס לרבעון המקביל. זאת כתוצאה מהוצאות מימון גבוהות בשל עסקאות הגנה ובשל עליה בחוב החברה. יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 2

3 צבר הזמנות: צבר ההזמנות של אלביט מערכות הסתכם נכון ל ב מיליארד דולר, בהשוואה ל מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד עליה בשיעור של 5.4% בשנה. צבר ההזמנות ארוך הטווח מציג התאוששות וצמיחה שנתית של 5-8% בארבעת הרבעונים האחרונים. ההזמנות מחוץ לישראל מהוות 78% מסך הצבר, 62% מן ההזמנות מיועדות לביצוע עד סוף שנת צבר ההזמנות הממוצע לרבעון לטווח הקצר (עד סוף 2012) עומד על 584 מיליון דולר, בעוד שההכנסה הממוצעת לרבעון עומדת על 690 מיליון דולר, מכאן שיחס צבר ההזמנות למכירות עד סוף 2011 מהווה 85% מסך ההכנסות. יחס זה משתפר זה 3 רבעונים ברציפות. כמו כן, צבר ההזמנות לרבעון קרוב לשיא של כל הזמנים. נתונים אלו מבשרים על עליה מהותית במכירות ברבעונים הקרובים. לסיכום, יחס צבר ההזמנות למכירות הטווח הקצר מתאושש, ואנו מעריכים כי מכירות הרבעונים הבאים ישתפרו יחס צבר להכנסות צבר לרבעון צבר הזמנות ממוצע לרבעון (שנתיים קרובות ( יחס צבר לרבעון להכנסה ממוצעת לרבעון הכנסה ממוצעת לרבעון יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 3

4 רמות המכפילים ההיסטוריות של התעשייה הביטחונית ב- S&P500 נמוכות מכפיל רווח היסטורי aerospace&defense רמות המכפילים של מניות התעשייה הביטחונית בארה"ב מתייצבות לאחר שפל חסר תקדים בשיא המשבר הכלכלי מרץ 2009, וזאת להערכתנו כתוצאה מהעליות בשוקי ההון. התעשייה הביטחונית מפגרת בביצועיה אחרי מדד ה- S&P500 וזאת כתוצאה מקיצוצים בתקציבי הביטחון בארצות המערב, המותירים את המכפילים מתחת לרמתם הממוצעת. הכנסותיה של אלביט מערכות תלויות בתקציבי הביטחון האמריקאי (המהווה סמן ימני לתקציבי הביטחון בשאר העולם), תקציבי הביטחון האירופאים והישראלים. בנקודת הזמן הנוכחית תקציבי הביטחון האמריקאים מקוצצים כתוצאה מהנסיגה מעיראק, אולם מדובר בקיצוץ של פרויקטים גדולים, ולדברי הנהלת אלביט מערכות קיצוצים אלו פחות פוגעים ברכש של מערכות נשק מתוחכמות ומערכות בקרה. באירופה המערבית רוב המדינות קיצצו את תקציבי הביטחון ב וישנו צפי לקיצוצים מהותיים במיליארדי דולרים החל משנת מבט חטוף על רמת המכפילים של מניות חברות התעשייה הביטחונית ב- S&P500 בעשור האחרון מצביע על תנודתיות גבוהה, כאשר רמת המכפילים ההיסטורית נעה בין 7.4 ל אירועים ביטחוניים חריגים כגון פיגוע 11.9 והפלישה לעיראק מעלים את המכפילים באופן חד, שיגרה ביטחונית מפחיתה את הציפיות וכפועל יוצא גם את מכפילי התעשייה הביטחונית. המכפיל הממוצע לתעשייה הביטחונית עומד על רמה של כ- 16.7, בעוד שבסוף יולי המכפיל עמד על נציין כי מניית אלביט מערכות נסחרת כיום במכפיל היסטורי 9.7 לשנת 2010, ומכפיל 11.1 על בסיס תחזיותינו ל מניית החברה נסחרת זה מספר רבעונים מתחת למכפיל התעשייה, נוכח צמיחות מתונות משל כלל הענף. סיכום בבואנו לשקול את המלצתנו למניית אלביט מערכות, אנו ממפים את מכלול השיקולים: שיקולים לחיוב: מנית אלביט מערכות נסחרת במחיר נמוך המשקף ציפיות צמיחה נמוכות. המניה זולה ונסחרת ברמת מחיר נמוכה מקבוצת ההשוואה שלה. צבר ההזמנות מראה סימני התאוששות מספר רבעונים, יחד עימו עולה גם יחס ההזמנות למכירות והצפי הוא כי השנה הקרובה תהיה צמיחה במכירות. צבר ההזמנות צומח במקביל לצמיחת המכירות, מכאן שהגידול במכירות לא נעשה על חשבון הצבר באופן חד- פעמי. שיקולים לשלילה: ממוצע 0 29/07/2011 מקור: בלומברג 31/08/2001 ירידה מצמיחה אורגנית גבוהה ברמות של 30% בשנה, לצמיחת מכירות שלילית של 5.7% בשנת שנת 2011 תעבור להערכתנו לצמיחות מתונות וזאת על רקע שנת השוואה חלשה. קיצוצים בתקציבי הביטחון האירופאים והאמריקאים מעיבים על תמחור ענף התעשייה הביטחונית. שער הדולר הנמוך מקטין את כושר התחרות של החברה וצפוי לפגוע ברווחיותה התפעולית והגולמית. יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 4

5 הנחות המודל: המכירות בשנת 2011 יהיו גבוהות מאלו של 2010 בכ- 4.5%. ב תרשם צמיחה בשיעור של 4% ובשנה המייצגת צמיחה של 2.5% בלבד. שולי הרווח הגולמי בשנת 2011 יעמדו מתחת ל- 30%. בשנים הבאות הנחנו שחיקה קלה בשולי הרווח הגולמי לרמה של 29.5% כתוצאה מהתחזקות מתמשכת של השקל לעומת הדולר וכתוצאה מהתגברות התחרות על תקציבים קטנים יותר. שולי הרווח התפעולי יעמדו בשנת 2011 על 7.5% ומשנת 2012 ואילך על 7.9%. שיעור הוצאות המו"פ יתיצב על 8.1% והשיווק לא ישתנה באופן מהותי לאורך השנים הבאות. שיעור המס האפקטיבי ב יעמוד על 15.2% ובשנים הבאות יעלה ל- 15.5%. שיעור ההיוון עומד על 10.0% והצמיחה הפרמננטית 2.5%. אלביט מערכות מודל רווח והפסד Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E 2011E 2012E 2013E 2014E שנה מיצגת 2,638,271 סה"כ הכנסות 2,832,437 2,670, , , , ,246 2,790,289 2,901,901 3,003,467 3,093,571 3,170,910 שיעור גידול בין שנה לשנה 33.1% 7.4% -5.7% 0.3% 14.6% 8.2% -2.9% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% עלות ההכנסות, מתוקן 1,870,830 1,982,954 1,834, , , , ,434 1,938,944 2,045,097 2,116,676 2,180,176 2,234,680 רווח גולמי 767, , , , , , , , , , , ,230 שיעור גידול בין שנה לשנה 48.6% 10.7% -6.1% 0.6% 9.2% 2.7% -0.4% 2.8% 4.4% 3.5% 3.0% 2.5% שולי רווח גולמי 29.1% 30.0% 29.9% 29.9% 29.0% 28.9% 29.8% 29.4% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% מחקר ופיתוח 184, , ,131 54,214 55,389 56,000 60, , , , , ,844 % מההכנסות 7.0% 7.7% 8.8% 8.7% 8.0% 8.0% 7.8% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% מכירה ושיווק 198, , ,942 54,987 57,441 58,000 69, , , , , ,698 % מההכנסות 7.5% 8.9% 8.6% 8.9% 8.3% 8.2% 9.0% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% הנהלה וכלליות 134, , ,200 35,510 35,085 36,000 38, , , , , ,375 % מההכנסות 5.1% 4.2% 4.9% 5.7% 5.1% 5.1% 5.0% 5.2% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% רווח תפעולי 249, , ,353 40,934 52,620 53,153 62, , , , , ,313 שיעור גידול בין שנה לשנה 130.7% 5.4% -21.0% -16.8% 7.2% 1.4% 10.4% 0.9% 9.9% 3.5% 3.0% 2.5% שולי רווח תפעולי 9.4% 9.3% 7.8% 6.6% 7.6% 7.6% 8.1% 7.5% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% הכנסות (הוצאות) מימון -36,815-15,585-21,251-10,662-9,350-7,500-7,488-35,000-38,000-38,000-38,000-38,000 הכנסות (הוצאות) אחרות 94, , רווח לפני מס 306, , ,361 30,466 43,450 45,813 55, , , , , ,313 מיסים על הכנסה 54,367 38,109 24,037 5,300 5,419 6,800 9,077 26,596 29,759 31,007 32,114 33,064 שיעור המס האפקטיבי 17.7% 15.4% 12.1% 17.4% 12.5% 14.8% 16.4% 15.2% 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% רווח נקי מפעולות מתמשכות 252, , ,324 25,166 38,031 39,013 46, , , , , ,250 חלק החברה ברווחי(הפסדי) כלולות 14,435 19,292 19,343 3,751 2,400 3,500 5,349 15,000 15,000 15,450 15,836 16,232 חלק המיעוט בהפסדי (רווחי) מאוחדות -62,372-13,566-11, ,536-1,700-1,776-6,000-6,000-6,180-6,335-6,493 רווח נקי המשויך לבעלי המניות 204, , ,498 27,929 38,895 40,813 49, , , , , ,989 שיעור גידול בין שנה לשנה 166.2% 5.3% -14.6% -43.9% -13.1% -9.8% 13.9% -14.2% 8.8% 4.1% 3.5% 2.9% שולי רווח נקי 7.7% 7.6% 6.9% 4.5% 5.6% 5.8% 6.4% 5.6% 5.9% 5.9% 6.0% 6.0% רווח למניה, מדולל מספר מניות 42,758 42,983 43,217 43,223 43,248 43,450 43,550 43,433 43,650 43,869 44,088 44,308 יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים 5 פיננסים

6 אלביט מערכות מודל תזרים מזומנים Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E 2011E 2012E 2013E 2014E שנה מיצגת רווח תפעולי 249, , ,353 40,934 52,620 53,153 62, , , , , ,313 מס הכנסה על רווח תפעולי -54,367-38,109-24,037-5,300-5,419-6,800-9,077-26,596-29,759-31,007-32,114-33,064 רווח תפעולי לאחר מס 194, , ,316 35,634 47,201 46,353 53, , , , , ,250 בתוספת: הוצאות פחת חשבונאיות 129, , ,141 37,155 37,477 35,000 35, , , , , ,887 בניכוי: השקעות הוניות -129, , ,644-37,830-35,614-33,000-33, , , , , ,887 בניכוי: (גידול) קיטון בהון החוזר -184, , ,585-50,593-42,542 13,151-20,000-99,984-98,475-55,426-23,427-20,108 תזרים מזומנים פנוי 10,769-4,363 70,228-15,634 6,522 61,504 35,881 88, , , , ,142 - $ מליון 447 1,806 2, ,249 הערכת שווי שווי תפעולי שווי שייר סה"כ שווי תפעולי נכסים לא תפעוליים, נטו סה"כ שווי כלכלי לחברה מספר מניות (מדולל) 43, % שווי כלכלי למניה שווי מניה נוכחי פער שיעור היוון 10.5% 10.0% % % 2.5% 3.0% שיעור צמיחה מהערכת השווי שבצענו לחברה על פי שיטת היוון תזרים המזומנים (DCF) ושיעור היוון 10% התקבל מחיר יעד של $52 למניה ושווי חברה של כ- 2.2 מיליארד דולר. לאור הפער הגדול בין שוויה הכלכלי של החברה למחיר המניה אנו מעלים את המלצתנו למניית החברה ל"תשואת יתר". יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 6

7 חדר מסחר למוסדיים שמואל פלטניק מנהל חדר מסחר אג"ח ענת רונן מניות ואופציות רוני מנשרוב אודי יצחקוב מנהל דסק אג"ח יואל נסים עופר עמר אוהד עוזרי שלומי אוסקטו מחקר רחלי גרשון מנהלת יחידת המחקר דוד לוינסון אנליסט פרמצבטיקה, תקשורת וטכנולוגיה אורלי ניר אסטרטגית אג"ח משה סני אנליסט פיננסים מני כהן אנליסט אנרגיה תמר ברינקר אנליסטית נדל"ן + מט"ח tamar.brinker@mailpoalim.co.il גדעון לינדנבאום אנליסט נדל"ן gideon.lindenbaum@mailpoalim.co.il ירון פרידמן אסטרטג מניות, כימיה, חברות אחזקה yaron.fridman@mailpoalim.co.il יקירה אזיאל אנליסטית מזון וקמעונאות yakira.aziel@mailpoalim.co.il עידית קלי נוה מנהלת דסק שוקי הון גלובליים edit.kelly-naveh@mailpoalim.co.il תמיר בראנץ אנליסט אירופה tamir.baranes@mailpoalim.co.il אפי ליכט אנליסט אמריקה efi.licht@mailpoalim.co.il עידן פיקלני אנליסט אסיה פסיפיק idan.pikelny@mailpoalim.co.il יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 7

8 הערות, אזהרות וגילוי נאות בנוגע לעבודת האנליזה 1. פרטי מכין עבודת האנליזה: שם: דוד לוינסון מס'/סוג הרשיון: 8649 כתובת: בנק הפועלים בע"מ, יהודה הלוי 62 תל אביב. השכלה: - M.B.A מנהל עסקים, התמחות מימון וייזום עסקי, האוניברסיטה העברית בירושלים - M.Sc גנטיקה מולקולרית, האוניברסיטה העברית בירושלים B.Sc ביולגיה, האוניברסיטה העברית בירושלים ניסיון: כ 7 שנים בשוק ההון התאגיד המורשה אצלו מועסק מכין האנליזה: בנק הפועלים בע"מ שד' רוטשילד 50 תל אביב טל' (מרכזיה) 2. גילוי נאות מטעם עורך האנליזה: אין לעורכי האנליזה ניגוד עניינים עליו הוא יודע בעת פרסום עבודת האנליזה. 3. הערות לאנליזה: 3.1. סולם המלצות תשואת יתר (OUTPERFORM) - להערכתנו המניה צפויה לתת תשואת יתר על תשואת השוק ב- 12 החודשים הקרובים. תשואת שוק PERFORM) (MARKET - להערכתנו המניה צפויה לתת תשואה דומה לתשואת השוק ב- 12 החודשים הקרובים. תשואת חסר (UNDERPERFORM) - להערכתנו המניה צפויה לתת תשואת חסר על תשואת השוק ב- 12 החודשים הקרובים דרוג סיכון סיכון גבוה Risk) (High להערכתנו סיכון החברה ו/או המניה גבוה מסיכון השוק. סיכון בינוני Risk) (Medium להערכתנו סיכון החברה ו/או המניה דומה לסיכון השוק. סיכון נמוך Risk) (Low להערכתנו סיכון החברה ו/או המניה נמוך מסיכון השוק הערות ובאורים לגבי הדוח: מחיר היעד מתייחס ל- 12 החודשים הקרובים. כאשר נתוני הרווחיות מוצגים במיליוני ש"ח, הרווח למניה (EPS) מוצג אף הוא בש"ח; כאשר נתוני הרווחיות מוצגים במיליוני $, הרווח למניה (EPS) מוצג אף הוא ב-$. מכפיל הרווח בטבלה זו הינו מכפיל רווח (P/E) הנגזר מרווחיות החברה באותה שנה וממחיר המניה כיום. מכפיל רווח 4 רבעונים מכפיל הרווח מחושב על סמך הרווח המצטבר שהציגה החברה ב- 4 הרבעונים האחרונים. רווח מתוקן הרווח המדווח, בניטרול הכנסות/הוצאות חד-פעמיות שאינן קשורות לפעילות העיסקית השוטפת של החברה. מכפיל רווח מתוקן מכפיל רווח המחושב תוך שימוש ברווח המתוקן. מחזור יומי ממוצע מחושב על סמך הממוצע ב- 3 החודשים האחרונים; לגבי חברות הנסחרות בבורסה בת"א הוא מוצג במיליוני ש"ח; לגבי חברות הנסחרות בארה"ב ובאירופה הוא מוצג במספר מניות. טווח מחירי המניה המחיר הגבוה והנמוך ביותר של המניה ב- 52 השבועות האחרונים (מתואם לספליטים וכו'). יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 8

9 4. שיטת הערכה בהן נעשה שימוש לצורך מחיר היעד: שיטת היוון תזרים מזומנים (DCF) 5. סיכונים העלולים להשפיע מהותית על מחיר היעד: השוק בו פועלת אלביט מערכות מתאפין בשינויים טכנולוגיים מהירים, שבהם החברה עשויה לא לעמוד עשויות להיות רכישות או מיזוגים שיגדילו את סיכוני החברה החברה עשויה להיות חשופה לסיכונים פיננסים כתוצאה משינויי מטבע. מרבית הכנסותיה של החברה דולריות בעוד שמרבית הוצאותיה שקליות שווקים חדשים אליהם חדרה אלביט מערכות עשויים להתברר עשויים להתברר ככישלון החברה עשויה לאבד ספקים או לקוחות חשובים בהם יש לה תלות אלביט מערכות עשויה להיות חשופה לתביעות כתוצאה מכשל מוצריה שינוייים בסביבה רגולטורית עשויים לגרום לאי התאמת מוצרים מטה החברה, מרכז המו"פ והייצור פועל מישראל וחשוף ישירות לשינויים במצב הצבאי ולעימותים מזוינים במזה"ת, על כל הנובע מכך. גרף מניית אלביט מערכות ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות. לתקופה של 12 חודשים מיום פרסום עבודת האנליזה. מחירי היעד למניות מתייחסים.6 התנהגות מניית אלביט בשלוש השנים האחרונות מול מחירי היעד וההמלצות מקרא: המלצות תחילת סיקור תשואת יתר תשואת שוק תשואת חסר /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/2011 סידרה 1 סידרה 2 7. גילוי נאות מטעם בנק הפועלים בע"מ ) "הבנק" ): במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, הבנק או, למיטב ידיעת הבנק, תאגיד קשור לבנק, החזיקו בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג מסויים של ניירות הערך של אלביט מערכות. (התאגיד הנסקר) 8. הערות ואזהרות כלליות נוספות: האנליזה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור, לרבות מידע ונתונים שפורסמו ע"י החברה בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסה לני"ע בת"א או בכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בו פועלת החברה. הנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כמהימנים ונכונים, וזאת, מבלי שנבדקו עצמאית על ידי עורך האנליזה ו/או הבנק לשם בירור נכונות, דיוק ומהימנות המידע והנתונים, ואנליזה זו אינה מהווה יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 9

10 אימות או אישור לנכונות, מהימנות או דיוק בנתונים האמורים ואין לעורך האנליזה מעובדיו אחריות לכל אי דיוק, שגיאה, השמטה או ליקוי אחר באנליזה. או הבנק או מי הנתונים מאותם מקורות הונחו כנכונים ואין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל. תוכנה של אנליזה זו מבוסס על חוות דעת סובייקטיבית, תוך התייחסות למידע ולנתונים הנ"ל ולהנחות שנעשו על בסיס מידע ונתונים אלה. המידע והנתונים המפורטים באנליזה זאת אינם מתיימרים להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינה מתיימרת להוות ניתוח מלא ומושלם של כל העובדות, הפרטים, המידע או הנתונים המופיעים בה ו/או הגלויים לציבור, והעמדות המובאות בה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. האנליזה מהווה חומר מסייע בייעוץ ואין לקבל על סמכה בלבד החלטות השקעה או ייעוץ כלשהן. עורך האנליזה ו/או הבנק לא יהיו אחראים בכל אופן או צורה שהיא לנזק ו/או הפסד ו/או חסרון כיס, שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה מהסתמכות ו/או שימוש באנליזה זו. בכפוף לאמור לעיל ולהלן, אנליזה זאת הינה למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בה הצעה, ייעוץ כללי או ספציפי, הבעת דעה בדבר כדאיות להשקעה ו/או לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בה. אין האנליזה מתייחסת לאג"ח של החברה, אג"ח להמרה של החברה, כתב אופציה של החברה או כל מכשיר פיננסי נגזר של החברה אלא אם כן מתייחסת וקובעת כך האנליזה במפורש ובאופן חד משמעי. בפעילות החברה/ תו שניירות הערך שלהן נסקרות באנליזה זו ותוצאותיהן העסקיות וכדאיות הרכישה, המכירה, ההשקעה ו/או ההחזקה יתכנו שינויים מידיים או מתמשכים שיש בהם כדי להשפיע ו/או לשנות את האמור באנליזה וזאת למרות שבהתייחסות האנליזה הינה לטווח הארוך ולא למטרות ספקולטיביות לטווח קצר. אין באנליזה זו כדי להוות תחליף לייעוץ והתאמה ספציפית ואישית ללקוח על ידי יועץ מורשה ואין היא באה במקומם. אין להפיץ, להעתיק או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא קבלת אישור מהבנק בכתב ומראש. אנליזה זו מיועדת אך ורק למי שהיא מופנית אליו ישירות, כמפורט לעיל, והעברה או פרסום, מלאים או חלקיים, בכל דרך או אופן שהוא, ללא קבלת אישור כאמור מאת העורך או הבנק, הינם אסורים בהחלט. אין לראות באמור באנליזה זו משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על-פיה אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו ונתוניו האישיים של כל משקיע. הבנק ו/או חברות הבנות ו/או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות, בין היתר בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע עסקאות בבורסה ובנקאות לסוגיה, ועשויים לבצע, בין היתר, עסקאות שלא על פי האמור בדו"ח זה. 9. הצהרת האנליסט: אני, דוד לוינסון, בעל רשיון 8649, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. דוד לוינסון יחידת המחקר האגף לני"ע ונכסים פיננסיים, בנק הפועלים: רח' יהודה הלוי 62, תל אביב 65227; טלפון: ; פקס: ; דואר אלקטרוני: l אתר האינטרנט של בנק הפועלים (בעברית, אנגלית ושפות נוספות):. יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 10