מ( מ( מ( נובמבר 2012,6 ($104 2013 פריגו: תחזית לדוחות Q1 שנה פיסקאלית (החזק, הדוח צפוי להיות חיובי עם המשך הצמיחה במוצרי הצריכה ובתרופות המרשם כתוצאה מההשקות והרכישות PRGO סימול החזק המלצה נמוך סיכון 406 מחיר יעד ( ) $104 מחיר יעד ($) -10% פער (%) 453.1 שער מניה ( ) 116.05 $ שער מניה ($) 10,910 שווי שוק (מ' $) 11,677 ($ ' שווי EV 602 מזומנים נטו (מ' $) 46% מינוף פיננסי $ 119.97 גבוה 12) ח') $ 89.31 נמוך 12) ח') מחזור יומי NY מחזור יומי TA הון צף (%) הכנסות מ'$ EBITDA מ'$ רווח נקי מ' $ $ EPS P/E EV/EBITDA 84.2 ($ ' 27.8 ( ' 92.9% FY14E FY13E 4,082 3,592 978 848 597 517 6.27 5.47 18.5 21.2 11.9 13.8 חברת פריגו תפרסם מחר, יום רביעי (7/11), את הדוחות לרבעון הפיסקאלי הראשון של 2013. אנו צופים שהתוצאות יושפעו לחיוב בין היתר: מצמיחה מצמיחה ;Paddock כתוצאה מסיום האיחוד של חדה בתרופות המרשם, במוצרי צריכה ובריאות, כתוצאה מהשקת מותגים פרטיים חדשים, מהרכישה של פעילות בתחום הסוכרת, ומהתאוששות בהכנסות ממוצרי המזון לתינוקות. להערכתנו, החברה תציג הכנסות של 820 מיליון דולר, צמיחה של כ- 13%, ורווח נקי מתואם של $1.25 למניה. 14%, של כ- אורגנית צפויה צמיחה התרופות ללא-מרשם בתחום למותגי,OTC מההשקה של מותגים פרטיים חדשים כתוצאה בעיקר לתרופה,Mucinex600 ו- לתרופות לשיעול וליחה Delsym בייחוד לצרבת,Prevacid24HR ולקצף להתקרחות.Rogaine Foam לעומת ממשיכים לחזור בהדרגתיות לשוק, ונוברטיס, J&J המתחרים זאת, והשפעת המחסור בשוק הולכת ומצטמצמת. החברה ממשיכה להתרחב לתחומים נוספים ובתחילת השנה רכשה את החברה למוצרי סוכרת CanAm Care תמורת 36 מ' ד'. הרכישה צפויה לתרום כ- 10 מ' ד' נוספים להכנסות בתחום מוצרי צריכה ובריאות. רכישת החברה למוצרים לחיות מחמד Sergeant נסגרה רק ב- 1 באוקטובר וצפויה לתרום כ- 35 מ' ד' להכנסות החל מהרבעון השני. בתחום הפורמולות לתינוקות ותוספי המזון צפויה התאוששות כתוצאה מהשקה של מוצרים חדשים, הרחבת צינורות השיווק, ומעליות מחירים, למרות המשך ירידה בילודה בארה"ב. לעומת זאת, הסכמי ההפצה בסין עדיין לא צפויים להשפיע באופן מהותי על היקף המכירות. בתחום תרופות המרשם הגנריות צפויה צמיחה של כ- 25% בהכנסות, כתוצאה מסיום האיחוד של חברת Paddock וכן מההשקה של גרסה גנרית לשמפו לפסוריאזיס,Clobex לג'ל לאקנה, Duac לתרופה לחולי דיאליזה Phoslo ולתרופה לכאב.Morphine Sulfate במחיר הגבוה שבה נסחרת המניה של פריגו, אנו ממשיכים בהמלצת החזק, אך מעדכנים ומעלים את מחיר היעד ל- $104. למרות שמדובר בחברה טובה שמובילה בתחומה, יהיה קשה לה להשיג צמיחה שתצדיק את המכפיל הגבוה עדכון המחיר נובע 2013. קלנדרית לשנה המתואם על הרווח x20 של מהרכישות האחרונות, עדכון פוטנציאל הצמיחה של החברה והשיפור ברווחיות. שיחת הוועידה תתקיים ביום חמישי (7/11) בשעה 17:00 (שעון ישראל), אנו מצפים #46994711). (קוד גישה 1-973-582-2737+ במספר טלפון המתוכננות, ההשקות 2013, לשמוע על התחזיות ומקורות הצמיחה ל- והפעילות החדשה בתחום חיות המחמד. פריגו - תחזית לרבעון פיסקאלי Q1/13 Q4/12A Q1/12A 832 725 הכנסות 182 154 רווח תפעולי מתואם 121 103 רווח נקי מתואם 1.28 1.10 רווח מתואם למניה תחזית קונסנזוס* 826 179 116 1.24 * בלומברג תחזית הראל (מיליוני $) שינוי Q1/13E 13.1% 820 15.4% 178 14.2% 118 13.7% 1.25
2 תחזיות ומודל פיננסי DCF Model (Millions $,FY): PERRIGO 2011 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e Net Sales 2,755 3,173 3,592 4,082 4,495 4,836 5,026 % of Growth 15.2% 13.2% 13.6% 10.1% 7.6% 3.9% Adjusted Gross Profit 976 1,178 1,327 1,509 1,677 1,810 1,885 % Gross Margin 35.4% 37.1% 36.9% 37.0% 37.3% 37.4% 37.5% Adjusted Operating Income 541 687 777 899 1,008 1,099 1,159 % Oper. Margin 19.6% 21.6% 21.6% 22.0% 22.4% 22.7% 23.1% Adjusted Net Income 375 469 517 597 672 724 754 % Net Margin 13.6% 14.8% 14.4% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% Adjusted EPS $4.01 $4.99 $5.47 $6.27 $7.02 $7.52 $7.77 Adjustments to Net Income -36-76 -52-56 -57-57 -53 Interest, Net of Tax 32 47 47 47 50 53 56 + Depreciation & Amortization 103 123 149 161 172 182 180 + Other Non-Cash Items -57-2 0 0 0 0 0 - Change in Working Capital -11-80 -36-29 -15-52 -27 - Capital Expenditure -99-116 -122-131 -137-139 -141 - Acquisitions of Asset -11-45 -285-250 -250 0 0 Free Cash Flow 296 320 218 339 436 711 768 Discount Rate 8.5% 5-Year Growth Rate 9.3% Terminal Growth Rate 2.0% DCF Value (5-Year) 1,967 Terminal Value 8,526 Enterprise Value 10,493 Cash Balance 602 Financial Debt 1,369 Shareholders Value 9,726 No. of Shares (Millions, Diluted) 94.3 Target Price ($) $104.0 EPS Multiple 18.0
3 גילוי נאות ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בעבודה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. עבודה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישים והמיוחדים של כל משקיע. עבודת אנליזה זו הינה רכוש הראל פיננסים מסחר וני"ע בע"מ (להלן:"הראל פיננסים מסחר" ו/או "החברה"). אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהחברה. עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים. הנחת החברה כי המידע ונתונים אלו נכונים, אך אין השימוש בהם מהווה אימות ו/או אישור לבדיקת נכונותם. האמור בעבודה זו משקף את חוות דעתנו במועד פרסום העבודה. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בענין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בעבודה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב בעבודה זו. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי ענין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו, באופן המנוגד לאמור בעבודה זו. אין להעביר עבודה זו לצד ג' כלשהו. העבודה מיועדת רק למי שהיא הומצאה לו במישרין ע"י החברה. מקרא המלצות: קניה תשואת המניה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להיות גבוהה ב- 15% ומעלה מתשואת מדד ת"א- 100. תשואת יתר תשואת המניה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להיות גבוהה ב- 5%-15% מתשואת מדד ת"א- 100. החזק תשואת המניה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה לנוע בין 5% מעל ל- 5% מתחת לתשואת ת"א- 100. תשואת חסר תשואת המניה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להיות נמוכה ב- 5%-15% מתשואת מדד ת"א- 100. מכירה תשואת המניה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להיות נמוכה ב- 15% ומעלה מתשואת מדד ת"א- 100. מקרא סיכונים: סיכון גבוה - חברה בעלת חלק או כל המאפיינים הבאים: ביתא גבוהה מ- 1, מבנה מאזן חלש, שיעור צמיחה שנתי של מעל 20%. סיכון שוק - חברה בעלת חלק או כל המאפיינים הבאים: ביתא שווה ל- 1, מבנה מאזן סביר, שיעור צמיחה שנתי של.8%-15% סיכון נמוך - חברה בעלת חלק או כל המאפיינים הבאים: ביתא נמוך ל- 1, מבנה מאזן חזק, שיעור צמיחה שנתי של עד 7%.
4 6/11/12 6/11/12 פרטי עבודת האנליזה מועד עריכת העבודה: מועד פרסום העבודה: פרטי מכין עבודת האנליזה שם: כתובת: מספר רישיון : פרטי השכלה: ניסיון: סטיבן טפר ז'בוטינסקי 7, רמת גן רישיון בשיווק השקעות מספר 9807 תואר ראשון במדעי-החיים (BSc) מאונ' בר-אילן ותואר שני (MBA) במימון מהאונ' העברית בי-ם כארבע שנים בשוק ההון - כאנליסט פארמה וביומד, בחברת הראל פיננסים ובחברת פריזמה שוקי-הון, וכ- 8 שנים בתעשייה הביו-רפואית - יועץ עסקי ואסטרטגי לחברות ביומד-פארמה ומנהל פרויקט פיתוח בחברת תרופות קריקס. פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין עבודת האנליזה שם התאגיד: כתובת: מס' טלפון: הראל פיננסים מסחר וניירות ערך בע"מ (להלן: התאגיד המורשה) ז'בוטינסקי 7, רמת גן 03-7546237 גילוי נאות מטעם מכין עבודת האנליזה אני, סטיבן טפר, בעל רישיון לשיווק השקעות מס' 9807, מאשר כי במועד פרסום העבודה, לא ידוע לי על ניגוד עניינים אשר עשוי להשפיע על שיקול דעתי. גילוי נאות מטעם התאגיד המורשה במועד הפרסום וב- 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, הראל פיננסים מסחר וניירות ערך בע"מ, ו/או תאגיד קשור אליה ו/או בעלי השליטה במי מהם החזיקו, בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם, החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר. לא התקיימה הנפקה פרטית או הצעה לציבור של ניירות ערך של קבוצת התאגיד הנסקר שהחברה או תאגיד קשור אליה ניהל או ייעץ להם, בין לבדו ובין ביחד עם אחרים, במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום עבודה זו. החברה לא קיבלה במהלך 12 החודשים האחרונים ולא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת התאגיד הנסקר. במועד הפרסום של עבודה זו, החברה או תאגיד קשור אליה אינם משמשים כעושה שוק בניירות הערך של התאגיד הנסקר. גרף מחירי המניה מצורף בהמשך. שיטות הערכה לקביעת מחיר היעד והסיכונים העשויים להשפיע על מחיר היעד אנו הערכנו את החברה לפי שיטת היוון תזרים המזומנים הנקי. סיכונים עיקריים פגיעה בהכנסות ממוצרי OTC ומתרופות גנריות כתוצאה משחיקת מחירים, מהגברת התחרות והתערבות ממשלתית. 1. הופעה של תופעות לוואי חריגות או תקלות איכות שיובילו להורדת מוצרים של החברה מהמדפים. 2. החלטה של הרגולטור למנוע שיחלוף של תרופת מרשם לשיווק ללא-מרשם או החלטה להחזיר תרופות שכבר משווקות 3. ללא מרשם לשיווק במרשם בלבד. בתחום התרופות ללא-מרשם במותג פרטי, עיקר עיסוקו של פריגו, קיים תלות בלקוח משמעותי.(Wal-Mart) 4. קשיים באינטגרציה של החברות שפריגו רוכשת ובראשם PBM ו-.Paddock 5. חשיפה לתביעות משפטיות על הפרה של פטנטים העקבות ההשקה של תרופות גנריות. 6. עליה חדה בעלות חומרי הגלם או/ו בעלות כוח האדם. 7. חשיפה לשינויים חדים בשערי המטבעות ושערי הריבית. 8. שינויים במדיניות המס והרגולציה במדינות השונות שבהם החברה פועלת. 9. הצהרה בדבר עצמאות שיקול הדעת של מכין העבודה אני, סטיבן טפר, מס' רישיון 9807, מצהיר בזאת כי הדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. סטיבן טפר
5 תרשים מנייה (בש"ח) 300% 250% החזק 328 ש"ח מכי רה 237 ש"ח מכי רה 227 ש"ח מכי רה 184 ש"ח 475 425 שינוי במדד תא- 100 200% 150% 100% 50% 0% פריגו ( ) ת"א- (%) 100 שער מנית פריגו (ש"ח) 375 325 275 225 175 125-50% 75 התרשים לעיל מציג את מחיר מניית פריגו בבורסת בת"א (לא מתואם לחלוקת דיבידנד) ואת מחירי היעד וההמלצות למנייה כפי שפורסמו ע"י מכין עבודה זו. מחירי היעד אינם מתואמים לחלוקת דיבידנד. להלן טבלה המסכמת את מחירי היעד וההמלצות למנייה. תאריך המלצה מחיר יעד ($) מחיר יעד ( ) שער המנייה* שער המנייה** 223.5 $58.94 184.4 6.4.2010 מכירה $50 270.8 $72.79 227 31.1.2011 תשואת-חסר $61 305.9 $90.36 237 1.5.2011 תשואת-חסר $70 362 $98.19 328 26.10.2011 החזק $90 453.1 $116.05 406 6.11.2012 החזק $104 * שער הסגירה של המנייה בלילה בניו-יורק בדולר ** שער הפתיחה של המנייה בבוקר בת"א בש"ח
6 מחלקת ברוקראג' מוסדי מחלקת מסחר סמנכ"ל ברוקראז' מוסדי דודו מנגן 03-7546122 dudum@harel-finance.co.il מנהל תחום אג"ח חן הימלפרב מנהל דסק מט"ח כרמית כגן 03-7546203 carmitk@harel-finance.co.il דסק מט"ח יוסי מנשה 03-7546072 yossim@harel-finance.co.il מנהלת חשיפה מטבעית לאונור טרקלטאוב 03-7546077 Leonor@harel-finance.co.il ראש דסק אג"ח זר ג'י טוק 03-7546058 jayy@harel-finance.co.il אנליסט נדל"ן ובנקים אלעד קראוס 03-7546113 eladk@harel-finance.co.il כלכלן רן זינגר 03-7546063 ranz@harel-finance.co.il 03-7546091 chenh@harel-finance.co.il אג"ח כוכי זמיר 03-7546237 kohiz@harel-finance.co.il מניות רועי אשבל 03-7546238 roea@harel-finance.co.il מניות לי ברוך 03-7546074 leeb@harel-finance.co.il מניות, לקוחות זרים קורין אפריאט 03-7546039 corinnea@harel-finance.co.il Middle Office יריב רייכס 03-7546223 yarivr@harel-finance.co.il מנהל מחלקת מחקר רמי רוזן 03-7546241 ramir@harel-finance.co.il ראש אגף כלכלה ומחקר עופר קליין 03-7546062 oferk@harel-finance.co.il אג"ח אסף סבו 03-7546233 asafs@harel-finance.co.il אג"ח ארז דינור 03-7546234 erezd@harel-finance.co.il מחלקת מחקר מניות SELL SIDE אנליסט פארמה וביוטק סטיבן טפר 03-7546240 stevent@harel-finance.co.il אנליסט חוב, אג"ח חו"ל לירון זיידן 03-7546071 lironz@harel-finance.co.il אגף כלכלה ומחקר