מאקרו גלובאלי - סקירה חודשית מרץ 2020 ד"ר גיל מיכאל בפמן, כלכלן ראשי יניב בר, כלכלן בניהו בולוטין, כלכלן אגף כלכלה, החטיבה לשוקי הון אנא ראו גילוי נאו

מאקרו גלובאלי - סקירה חודשית מרץ 2020 ד"ר גיל מיכאל בפמן, כלכלן ראשי יניב בר, כלכלן בניהו בולוטין, כלכלן אגף כלכלה, החטיבה לשוקי הון אנא ראו גילוי נאות בעמוד האחרון 1

לאומי תחזיות כלכליות )עמ' 3( עיקרי הדברים ותוכן עניינים הכלכלה הגלובאלית במבט כולל )עמ' 4( ההתפשטות המהירה של נגיף ה- coronavirus Wuhan ברחבי העולם הינה הסיכון העיקרי והמיידי לפעילות הכלכלית. בתרחיש מרכזי, הפגיעה בטווח הקצר קשה מאוד, אך בשלב ההתאוששות, אולי במחצית השנייה של 2020 ואולי רק במהלך 2021, צפויה צמיחה מהירה לשם סגירת הפערים. המדיניות המוניטארית ברוב העולם הינה בכיוון של הרחבה. על רקע זה, ולאור החששות לפגיעה בצמיחה העולמית, התשואות לפדיון של איגרות חוב ממשלתיות צפויות להישאר מתונות. ארצות הברית )עמ' 8( התוצר צפוי לצמוח ברביע הראשון של 2020 בקצב מתון יחסית של כ- 1.0% בלבד, לעומת 2.1% ברביע האחרון של 2019. ברביע השני של 2020 תתכן ירידה בתוצר של ארה"ב. מחירי הדירות צפויים להמשיך לעלות על רקע הירידה בריבית המשכנתאות ושיעור האבטלה נמוך. במחצית השנייה של 2020, בהנחה שעד אז תושג שליטה על ווירוס הקורונה, צפויה האצה בפעילות הכלכלית תוך ראשית מימוש התחייבויות סין כלפי ארה"ב בשלב א' בהסכם הסחר, עלייה סלקטיבית בהשקעות הסקטור העסקי ושיפור נוסף בפריון. ב- 3/3/2020 ה- FED הפחית את הריבית במפתיע ב- 50 נקודות בסיס. התהפכות עקום פערי התשואות בחלקו הקצר, מלמדת שהשוק מתמחר הפחתה נוספת של הריבית ב- 100 נקודות בסיס במהלך 2020, בעיקר בטווח הקרוב, תוך ירידת הריבית לרמה אפסית. גוש האירו )עמ' 10( קצב הצמיחה ברביע הראשון ב- 2020 צפוי להישאר חלש מאוד וכלכלת גוש האירו לא צפויה לצמוח ביחס לרביע האחרון של 2019. ברביע השני של 2020 צפויה ירידה בתוצר. האינדיקטורים המובילים בחודש פברואר התחזקו ביחס לינואר. אולם, הסקרים אינם משקפים את השפעת התפשטות וירוס הקורונה הצפויה לפגוע בצמיחת המשק ברביע הראשון וייתכן שאף ברביע השני. לדעתנו, אירופה חשופה במידה רבה לנושא הווירוס וזאת ממגוון של סיבות. במידה והתפשטות וירוס הקורונה בגוש האירו לא תיבלם, האינפלציה בגוש האירו צפויה להישחק וה- ECB צפוי לבצע הרחבה מוניטרית ואף להפחית את הריבית. תשואות האג"ח הממשלתיות של הכלכלות הגדולות בגוש האירו ירדו כתוצאה מהחשש הגובר בקרב המשקיעים מהשפעת וירוס הקורונה על כלכלת גוש האירו. 2

לאומי תחזיות כלכליות, מרץ 2020* תמ"ג צמיחה כלכלית, שיעור שינוי 2020F 2019E 2.1% 2.9% עולם 1.5% 2.3% ארצות הברית 0.8% 1.4% בריטניה -0.7% 0.7% יפן 0.7% 1.2% גוש האירו 4.8% 6.1% סין 5.1% 4.9% הודו 1.7% 1.1% ברזיל 2.2% 3.3% ישראל ריבית בנק מרכזי, סוף תקופה 0.0-0.5% 1.75%-1.50% ארצות הברית 0.0-0.25% 0.25% ישראל * תחזיות הצמיחה בלוח זה )ללא ישראל ויפן( מבוססות על תחזיות ה- OECD )מה- 2.3.20 ( וכן על תחזיות חברת דירוג האשראי Moody's )מה- 6.3.20 (, כאשר יתר ההערכות הן של אגף הכלכלה של בנק לאומי. נתונים אלה, מניחים חזרה לפעילות תקינה ברביע השלישי של 2020. 3

הכלכלה הגלובאלית במבט כולל תמונת מצב עדכנית: ההתפשטות המהירה של נגיף ה- coronavirus Wuhan ברחבי העולם הינה הסיכון העיקרי והמיידי לפעילות הכלכלית. לאור זאת, נראה כי תהיה לכך השפעה שלילית חדה ומשמעותית בטווח הקצר על תחזיות הצמיחה של המשק הסיני וגם על תחזיות הכלכלה הגלובאלית. בתרחיש מרכזי, הפגיעה בטווח הקצר קשה מאוד, אך בשלב התאוששות, אולי במחצית השנייה של 2020 ואולי רק במהלך 2021, צפויה צמיחה מהירה לשם סגירת הפערים. ווירוס (COVID-19),Wuhan coronavirus תמונת מצב עדכנית ההתפשטות של הווירוס ברחבי העולם נמשכת, כשקצב ההדבקה גבוה מאוד, התפתחות אשר מייצרת איום של ממש ופגיעה ניכרת בפעילות הכלכלית. נכון לתחילת חודש מרץ, הווירוס התפשט למדינות רבות ברחבי העולם, אולם הרוב המוחלט של החולים עדיין שוהים בסין, איראן, איטליה ודרום קוריאה. על אף שנראה שבתחילה הממשל הסיני הסתיר את התפשטות הווירוס, נראה כי עתה סין מנסה לשקף את הנתונים, אם כי, עדיין יש לבחון את הנתונים בחשדנות ובזהירות. הממשל הסיני הצליח להפחית את שיעור ההדבקה בתוך כחודש, כאשר בשבועיים הראשונים קצב ההדבקה היה גבוה ועלה באופן אקספוננציאלי, ולאחר מכן באה ירידה. בעת הנוכחית, מחוץ למחוז חוביי )מוקד התפרצות הנגיף( שיעור ההדבקה שואף לאפס בשבועות האחרונים, זאת במקביל לאי הירידה בשיעור התמותה )תרשים 1(. התפתחות זו, מלמדת על בידוד יעיל של אוכלוסיית הנדבקים בסין ועל עיכוב בהתפשטות המגיפה. עם זאת, טרם הושגה פריצת דרך משמעותית לגבי ריפוי הנדבקים בווירוס. במצב עניינים זה, כשהווירוס מתפשט ממדינה למדינה ומוביל לשיתוק מערך החיים התקין לתקופה של חודש לפחות, הפגיעה בכלכלה הגלובלית הינה ניכרת בטווח המיידי. ההתאוששות תלויה במועד שבו תושג שליטה גלובלית במצב, דבר שעדיין נראה רחוק יחסית. ארגון הבריאות העולמי )WHO( החל לערוך ניסויים קליניים בסין עם תרופת Remdesivir על חולים. גם בישראל נעשה ניסוי בתרופה זו. במידה והתרופה תצליח לעצור את התפשטות המגיפה, כלכלת סין והעולם צפויות להתאושש במהירות. ישנם סימנים שמצביעים על חזרה לפעילות בכלכלת סין, והם עשויים להתגבר בהמשך, תוך האצה במידה שתמצא תרופה לנגיף. כמו כן, סין מנסה לאפשר לעובדים לחזור למפעלים בקצב איטי, והיא מקלה מעט את הקריטריונים לאפשר למפעלים לחזור לפעילות. בחינה של מספר אינדיקטורים, כגון: נפח התנועה בכבישים, היקף הנוסעים בתחבורה ציבורית והיקף המכירות של נכסי נדל"ן, מצביעים על תחילתה של חזרה איטית והדרגתית לפעילות בסין. עם זאת, היקף הסחורות שממתין לשילוח בנמלים בסין עדיין גבוה, ולא נראים לעת עתה סימנים משמעותיים מספיק של חזרה לפעילות בהקשר זה. לאור זאת, ניתן לומר כי השיבוש בפעילות הכלכלית הגלובאלית כתוצאה מהמגפה נותר משמעותי.. בחינה של התפשטות ווירוס הקורונה מחוץ לסין, נתונים שלגביהם ישנה מידה רבה יותר של ביטחון, מעלה כי שיעור ההתפשטות של הנגיף היה גבוה מאוד בתחילת חודש מרץ )תרשים 2(. יש להדגיש, כי אם התפשטות ווירוס הקורונה מחוץ לסין תמשיך בקצב הנוכחי, תהיה לכך אינדיקציה שלילית משמעותית לגבי הכלכלה הגלובלית בחודשים הקרובים, בדגש על המדינות בהן מתפשט ווירוס הקורונה. מדובר בפגיעה ניכרת באמון הצרכנים, ביטחון הפירמות והמשך של שיבוש שרשראות ייצור ואספקה. למעשה מדובר באירוע הדומה ל- 9/11 או אסון צ'רנוביל, אשר הפך לוויראלי, ובא לידי ביטוי בהשפעה שלילית על מידת הביטחון הגלובאלי. בחודש פברואר נרשמה ירידה חדה במדד מנהלי הרכש )PMI( הגלובאלי של ענפי התעשייה אל מתחת לקו 50 הנקודות, לתחום אשר מצביע על התכווצות בפעילות, 47.2 לעומת 50.4 בינואר )תרשים 3(. ירידה זו, חלה על רקע הירידות החדות ביותר במדדי P Percentage t e C Change h 50% 4.0% 40% 30% 20% 10% 0% Chart 1: CoronaVirus 2019 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% -10% 1.5% D DEATH T H R RATE A T E Y N NEW E W C CASES A S P PER E R D DAY A Chart 2: COVID-19: New cases per day outside of China 2000 12000 1800 1600 1400 12000 1000 6000 800 600 400 200 0 0 10000 8000 L4000 2000 TOTAL O OUTSIDE U T S E O OF F C CHINA H A T Change in Total Active Cases (%) Change in Total Recovered and Discharged (%) Death Rate 4 New cases per day - left axis Total - right axis

התפוקה והזמנות חדשות מאז המשבר הפיננסי של 2008-2009, בהובלת סין בה נרשמה הירידה החדה ביותר מאז אפריל 2004 לרמה של 40.3 נקודות. ירידה זו, משקפת את העצירה המוחלטת של פעילות הייצור בסין במהלך חודש פברואר. לאור החזרה ההדרגתית לפעילות בימים האחרונים, וככל שמגמה זו תימשך, ייתכן כי רמת ה- PMI של ענפי התעשייה בסין לא תצביע על ירידה חדה גם בחודש מרץ. בנוסף, נציין כי ירידות נרשמו גם במדינות נוספות, ובהן: יפן, גרמניה, צרפת, איטליה ועוד. במידה שהתפשטות הנגיף ברחבי העולם תימשך, אנו צפויים לראות מדדים חלשים גם בחודשים הקרובים. בארה"ב, החלה התפשטות מהירה יחסית בצפון מערב באזור מדינת וושינגטון. גם בחלקים אחרים של ארה"ב ישנם מקרי הדבקה ההולכים וגדלים, תוך הגדלת החשש מפני ההשלכות השליליות השונות של מצב כזה. הבעיה העיקרית בעת הנוכחית הינה העלייה החדה בקצב ההידבקות בנגיף מחוץ לסין מאמצע חודש פברואר, אשר מאיימת עתה על חלקים רבים מן הכלכלות המפותחות בעולם. בהקשר זה, נציין כי הבנק הפדראלי האמריקני )FED( ביצע הפחתת ריבית "חירום" של 50 נ"ב ב- 3.3.20, זאת במטרה להגן על הכלכלה מפני השפעות ווירוס הקורונה על הכלכלה ועל המערכת הפיננסית. ה- FED גם ציין שהוא "עוקב מקרוב אחר ההתפתחויות והתחזיות הכלכליות וישתמש בכלים כנדרש לתמיכה במשק". עתה טווח הריבית הינו 1.00-1.25% וההצבעה עברה "פה אחד". יו"ר ה- FED ג'רום פאוול אמר כי הסיכונים מהתפרצות הווירוס "השתנו מהותית" ועל רקע צפויות הפחתות נוספות של הריבית בישיבות הקרובות ב- 18.3 ו/או ב- 29.4. מהלך ה- FED הביא לסדרה של צעדים מצד ה- ECB, לטובת הגדלת נזילות הבנקים. הבנק המרכזי של אנגליה הפחית את הריבית ב- 50 נ"ב ל- 0.25% ב- 10.3, הפחתת ריבית דומה הייתה גם בקנדה ב- 4.3, כל זאת בהמשך להפחתת הריבית ב- 25 נ"ב באוסטרליה ב- 3.3. השוק מצפה להמשך הפחתת ריבית לרמת השפל של 0.0-0.25% כפי שהיה לאחר המשבר הפיננסי הגלובלי. מצב זה בא לידי ביטוי ברור בירידה הניכרת של עקום התשואות של ארה"ב. בנוסף, הפד של ניו יורק הודיע כי יגדיל באופן דרמטי את גודל מכרזי ה- Repo ויפעל להתרחבות המאזן. מדובר בתוספת 1.5 טריליון דולר של הזרמות לשוק באמצעות פעולות שונות בשוק הפתוח, מה שיביא להגדלת מאזן הפד לשיא של יותר מכ- 5 טריליון דולר. במקום להתמקד ברכישת אג"ח לטווח קצר, הפד יפעל על פני כל טווחי הפדיון וזוהי חזרה ל- QE מלא. בשבוע הבא צפויה הפחתת ריבית נוספת, בשיעור של 50-100 נ"ב נוספות לכיוון אפס. הבנק המרכזי האירופי )ECB( הודיע על מספר צעדים בכדי להבטיח כי הבנקים יוכלו להמשיך למלא את תפקידם המרכזי במימון הכלכלה. הבנק המרכזי האירופי יאפשר לבנקים לפעול באופן זמני מתחת לרמת ההון שהוגדרה ב-,)P2G( )CCB( ו-.)LCR( ה- ECB מעריך כי אמצעים זמניים אלה יועצמו על ידי צעדי הגמשה של הדרישות האנטי מחזוריות )CCyB( ברמת המדינות הפרטניות באירופה. כמו כן, הבנקים יורשו להשתמש באופן חלקי במכשירי הון משניים. ההכרזה של ה- ECB משאירה את הריבית ללא שינוי, אך הופכת את מסגרת ההלוואות לבנקים, TLTRO-III לרחבה יותר מאשר בעבר. ה- ECB מוסיף גם 120 מיליארד אירו לתוכנית הרכישה נטו בחודשים הקרובים. צעדים אלה הם מהותיים, אך זה לא צפוי להשפיע במהרה על הסנטימנט בשוק. זאת בדומה למה שקרה לאחר שהפד הפחית את הריבית לאחרונה. מה שחשוב עבור הכלכלה הוא מסלול הווירוס עצמו והצעדים אותם נוקטות הרשויות הלאומיות בכדי להכיל אותו. המקסימום שניתן להשיג על ידי מדיניות כלכלית מרחיבה מאוד הוא לרכך את המכה )ובתקווה( למנוע קריסה במגזרי משק שונים, ובכלל זה גם בפיננסי, או במקרה קיצון משבר חוב ריבוני. לסיכום, נדגיש כי ההערכות הכמותיות סביב השפעת ווירוס הקורונה תלויות בפרק הזמן שיעבור עד לחזרה לשגרה. בתרחיש של חזרה מהירה יחסית לשגרה, ברביע השלישי של 2020 )התואם לזה שפורסם של-ידי ה- OECD ובשונה מלוח התחזיות שבעמוד 3(, הצמיחה העולמית תתמתן במצטבר השנתי לכ- 2.5%-2.0% לעומת 5

תחזית מקורית של 3.1%. תרחיש זה מניח קיפאון מצטבר בנפח הסחר העולמי לעומת תחזית מקורית צפויה להתמתן לכ- 2.5%. בתרחיש זה, צפויה הפחתה של ריבית ה- FED ב- 50 נ"ב נוספות. בהמשך לאמור לעיל, תרחיש זה כולל תקופה של פגיעה ניכרת בפעילות ולאחר מכן התאוששות כשתושג שליטה במצב. תרחישים חמורים יותר, הם בהחלט אפשריים. תרחישים מעין אלה מבוססים על החזרת השליטה במהלך 2021, אז כבר סביר להניח שיהיה חיסון מוכן לשימוש לנגיף. בתרחיש חמור, אנו מעריכים כי הצמיחה העולמית תתמתן משמעותית לכ- 1.5%, תוך התכווצות של נפח הסחר העולמי. כמו כן, ריבית ה- FED עשויה לרדת לטווח של -0.0 0.5%. היות שמדובר באירוע שמתפשט במהירות ועודנו בתהליך, הערכותינו עשויות להתעדכן בהמשך, בהתאם לצורך. אינפלציה ומדיניות מוניטארית: האינפלציה עשויה לרדת בחודשים הקרובים על רקע משבר נגיף הקורונה, וצפויה להישאר מתונה במהלך 2020 ברוב המדינות המפותחות. לאור זאת, המדיניות המוניטארית ברוב העולם הינה בכיוון של הרחבה. על רקע זה, ולאור החששות לפגיעה בצמיחה העולמית, התשואות צפויות להישאר מתונות האינפלציה הממוצעת במדינות ה- OECD עלתה בחודש דצמבר 2019 ל- 2.1% לאחר שעמדה על 1.8% בנובמבר )תרשים 5(. האינפלציה עלתה במרבית המדינות, ביניהן: ארה"ב, יפן, צרפת, גרמניה ואיטליה )וכן בממוצע גוש האירו(, ומנגד, האינפלציה בבריטניה ירדה קלות ובקנדה נותרה ללא שינוי. מבחינת הרכיבים, נציין שקצב עליית מחירי המזון נותר יציב בדצמבר, בזמן שחלה האצה בקצב העלייה של מחירי האנרגיה. בהקשר זה, נציין כי מחירי הנפט מצויים בירידה מסוף ינואר, בעיקר על רקע התפשטות נגיף הקורונה ברחבי העולם, התפתחות אשר תומכת בהתמתנות האינפלציה בפברואר ובחודשים הבאים. במבט קדימה, מחירי הנפט צפויים להישאר נמוכים מאוד בטווח הקרוב, להערכתנו, זאת בהנחה שלא תושג שליטה מלאה על מגפת הקורונה בשבועות הקרובים, תוך פגיעה בפעילות הכלכלית בסין ובאזורים אחרים בעולם. במקביל נציין כי האינפלציה ללא מוצרי מזון ואנרגיה )אינפלציית הליבה( נותרה יציבה בדצמבר ברמה של 2.1%. לאור ההתפתחויות הכלכליות ברחבי העולם המדיניות המוניטארית, אשר הינה תומכת ומרחיבה ברוב העולם, עשויה להתרחב עוד יותר בהמשך השנה. נציין כי השיבוש הכלכלי כתוצאה מהתפרצות נגיף הקורונה יביא ככל הנראה לירידת ריבית בחלק גדול מהשווקים המתעוררים,(EM) בפרט אלו של אסיה, אך זאת באופן לא אחיד )תרשים 6(. בסין, שם ה- PBOC כבר הפחית את ריבית הריפו בכדי לרכך את המכה הכלכלית מהתפרצות הנגיף, צפויה להפחית את הריבית עוד. במקביל, מדינות EM אחרות באסיה מתמודדות עם שיבוש כלכלי גדול כתוצאה מהנגיף, שכבר הוביל להפחתת הריבית ב- 25 נ"ב במלזיה, סרי לנקה, הפיליפינים, אינדונזיה, דרום קוריאה ותאילנד. בטאיוואן צפויה הקלה מוניטארית בהמשך השנה. מנגד, במדינות EM שהן יצרניות של סחורות, המטבעות החלו להיחלש במידה ניכרת על רקע מלחמת הנפט שבאה בנוסף למשבר נגיף הקורונה, דבר אשר עשוי לגרור עלייה באינפלציה בחודשים הקרובים. במקביל, בהודו ובחלק גדול ממדינות מרכז-מזרח אירופה, משבר הקורונה פחות משפיע על פעולות הבנקים המרכזיים לעת עתה, שכן לכלכלות אלה חשיפה כלכלית מועטה יחסית לסין והם יבואני סחורות נטו. עם זאת, צמיחה חלשה יכולה להביא את הבנק המרכזי של צ'כיה להפוך את מסלולו עוד לפני סוף השנה. בנוסף, נציין כי ה- PBOC עשה צעד נוסף לשם הפחתת עלויות ההלוואות. כלכלת סין עדיין פועלת מתחת ליכולתה הרגילה, אך עם שמונה נדבקי קורונה חדשים בלבד ליום בכל סין, כעת הממשלה דוחפת חזק לחזרה לנורמליות כלכלית. כל עוד אין גל חוזר של הידבקויות, הקלות ה- PBOC יספקו רוח גבית להחלמה הכלכלית. החל מ -16 במרץ, ה- PBOC יפחית את יחס הרזרבה הנדרש )RRR( לבנקים המלווים לחברות קטנות ובינוניות וחברות פרטיות ב- 50 עד 100 נ"ב. בנקים מסוימים יקבלו הפחתה כפולה של עד 200 נ"ב ב- RRR. על פי הערכת ה- PBOC, הנזילות הבין-בנקאית לטווח הארוך תגדל כתוצאה מכך ב- 550 מיליארד.CNY צפויות גם הפחתות ריבית נוספות בסין וצעדים נוספים לייעול הפעילות הבין-בנקאית ולהבטחת הגעת ההרחבות המוניטריות לרמת הפירמות. מאמצי ה- PBOC צפויים להניע את צמיחת האשראי בהמשך השנה, כל עוד אין גל שני של זיהומי קורונה שמאלץ סגר מחודש. באשר לתשואות האג"ח הממשלתיות, נציין כי על רקע משבר נגיף הקורונה, התשואות ברחבי העולם המפותח, ארה"ב ומדינות אירופה הגדולות, ירדו חד בחלק מן המקרים לרמות נמוכות שלא נראו מעולם, תוך צמצום פערי התשואה בין החלק הקצר לחלק הארוך של עקום התשואות. זאת, בין היתר, על רקע חששות 6

מהאטת הצמיחה במידה קיצונית והשפעה שלילית ומתמשכת על האינפלציה, לצד הערכות השוק להרחבה נוספת של המדיניות המוניטארית בהמשך השנה. במבט קדימה, הימשכות משבר הקורונה צפויה לתמוך בהמשך המגמה. 7

ארצות הברית פעילות כלכלית: התוצר צפוי לצמוח ברביע הראשון של 2020 בקצב מתון יחסית, לעומת 2.1% ברביע האחרון של 2019. ברביע השני תתכן צמיחה שלילית. הצמיחה מתונה של התוצר צפויה לשקף את המשך התרחבות הצריכה הפרטית והציבורית מחד ואת ההשפעות הכלכליות הגלובליות השליליות מאידך. מחירי הדירות צפויים להמשיך לעלות על רקע הירידה בריבית המשכנתאות ושיעור האבטלה נמוך. במחצית השנייה של 2020, בהנחה שעד אז תושג שליטה על ווירוס הקורונה, צפויה האצה בפעילות הכלכלית תוך ראשית מימוש התחייבויות סין כלפי ארה"ב בשלב א' בהסכם הסחר, עלייה סלקטיבית בהשקעות הסקטור העסקי ושיפור נוסף בפריון. ברביע הראשון כלכלת ארה"ב ממשיכה לצמוח בקצב מתון יחסית, תוך כדי חשש גובר מהשפעת התפשטות וירוס הקורונה בעולם על הפעילות הכלכלית של ארה"ב. הצמיחה של כלכלת ארה"ב ברביע הראשון של 2020 צפויה להיות בשיעור מתון יחסית של 1.0%, לעומת 2.1% ברביע האחרון של 2019. ברביע השני של השנה צפויה התכווצות של הפעילות. מבחינת תנאי הרקע, הרי שמחד, העלייה בשכר ושיעור אבטלה נמוך, תומכים בהמשך צמיחתה של הצריכה הפרטית, ומאידך השיבושים בשרשראות האספקה העולמיות צפויים להביא להאטת פעילות סחר החוץ של ארה"ב ולירידה במלאים )שמבחינת החשבונאות הלאומית גורעת מן התוצר(. לעת עתה, המשך עליית מדד אמון הצרכנים הנמצא ברמה היסטורית גבוהה, מצביע על קיומם של גורמים שיותר מאשר קיזזו את השפעת וירוס הקורונה על עמדתו של הצרכן האמריקאי, אך צפויים בקיעים בביטחון זה בהמשך. בחודש ינואר 2020, המכירות הקמעונאיות עלו, אך בשיעור נמוך לעומת שיעור העלייה הגבוה יחסית בחודש דצמבר 2019, זאת למרות מזג האוויר הנוח יחסית לחורף והריבית הנמוכה. על פי האומדנים המקדימים ISM(,(PMI, צפויה התמתנות בצמיחת הכלכלה בארה"ב, אך לעת עתה במידה לא רבה בטווח המידי. בחודשיים הקרובים צפויה התמתנות בצמיחה של סקטור השירותים והתמתנות נוספת, אך מועטה יחסית, בצמיחת המגזר היצרני בארה"ב )ראה תרשים 1(. מלבד השפעות גלובליות של ווירוס הקורונה, התמתנות זו נובעת מירידה בביקוש לשירותים על רקע מזג האוויר הנוח וכן על רקע הירידה בייצור מטוסים על רקע השבתת יצור מטוס בואינג 737. MAX מחירי הדירות למגורים המשיכו לעלות )ראה תרשים 2(, תוך ירידה קלה בהתחלות בנייה בחודש ינואר, אך זאת לאחר שהיה זינוק משמעותי בהתחלות הבנייה בדצמבר 2019. עליות המחירים התרחשו על אף ירידה קלה במכירות של דירות חדשות בחודשים האחרונים, בעוד שהיקף מכירות דירות יד שניה נשאר קרוב לרמה היסטורית גבוהה. העלייה במחירי הדירות לא נובעת רק ממזג האוויר הנוח יחסית לתקופה זו בארה"ב, אלא גם כתוצאה מהירידה בריבית על משכנתאות ב- 15 חודשים האחרונים, התומכת בהמשך עליית מחירי הדירות למגורים. ההשקעה בדירות למגורים צפויה לעלות ברביע הראשון של 2020 לעומת הרביע הקודם. לפי שעה, וירוס הקורונה חדר גם לארה"ב ומתפשט בקצב מהיר יחסית. המרכז למחלות מדבקות, ה- CDC, כבר הוציא אזהרה בנושא ונשיא ארה"ב התייחס לכך באופן פומבי. לצד הפגיעה העקיפה בכלכלת ארה"ב, דרך פגיעה בסחר העולמי ובחשבונות החיצוניים, צפויה גם פגיעה באספקת תשומות, חומרי גלם ורכיבים מסין. סין היא היצואנית הגדולה ביותר לארה"ב )היבוא של ארה"ב מסין הוא 21.6% מהתמ"ג האמריקני( ויעד חשוב ליצוא האמריקני )8.4% מהתמ"ג בארה"ב(. לדעתנו, ישנה אפשרות שהתפשטות וירוס הקורונה תיבלם לקראת אמצע השנה וסחר החוץ יחזור לממדיו הרגילים רק במחצית השנייה ל- 2020. ישנם גם תרחישים חמורים עוד יותר, לפיהן המצב יחזור להיות תחת שליטה רק במהלך המחצית הראשונה של 2021 ואז הפגיעה הכלכלית הגלובלית תהיה חמורה יותר. במבט לשנת 2020 כולה, בהנחה שהווירוס ייבלם במהלך הרביע השני של 2020, צמיחת הכלכלה בארה"ב צפויה להיות נמוכה מהפוטנציאל )לעת עתה, צפי לצמיחה של 1.7%(. ההאטה צפויה לחול בעיקר בשני הרביעים 8

הראשונים של 2020. סחר החוץ של ארה"ב ושל סין יפגע, וסין תדחה את קיום התחייבותה משלב א' בהסכם הסחר שבינה ובין ארה"ב. לאחר בלימת התפשטות וירוס הקורונה, מתוך הנחה שתתרחש ברביע השני של 2020, סין צפויה להתחיל לקיים רק חלק מהתחייבויותיה להגדלת היבוא מארה"ב, אשר תתמוך בהאצת צמיחת כלכלת ארה"ב במחצית השנייה של השנה. בנוסף, העלייה הצפויה בהזמנות מוצרים ברי קיימא וכן העלייה הצפויה בהשקעות בציוד והשיפור בפריון בסקטור העסקי יתמכו בהאצת צמיחת כלכלת ארה"ב במחצית השנייה של 2020. אינפלציה ומדיניות מוניטרית: בישיבת ה- FOMC לא הייתה תמיכה לאימוץ טווח יעד אינפלציה לארה"ב, מחשש שהשוק לא יפרש נכון אימוץ יעד זה. לקראת המחצית השנייה של השנה יתקיימו דיונים נוספים לגבי אסטרטגיית המדיניות המוניטרית. מדד הליבה של מדד המחירים לצרכן עלה מעט אך נותר קרוב מאוד ל- 2%. ב- 3/3/2020 ה- FED הפחית את הריבית במפתיע ב- 50 נקודות בסיס. התהפכות עקום פערי התשואות בחלקו הקצר, מלמדת שהשוק מתמחר הפחתה נוספת של הריבית ב- 50 נקודות בסיס במהלך 2020. ה- FED הפחית את הריבית במפתיע )3/3/2020( ב- 50 נקודות בסיס, על מנת להגן על הכלכלה ועל המערכת הפיננסית מפני האטה הנובעת מהתפשטות וירוס הקורונה. ה- FED אמר כי "כלכלת ארה"ב נשארה חזקה. אולם, מתפתח סיכון לפעילות הכלכלית כתוצאה מהתפשטות וירוס הקורונה" והוא הוסיף שהוא "עוקב מקרוב אחר ההתפתחויות והתחזית הכלכלית וישתמש בכלים כנדרש לתמיכה במשק". פאוול אמר, כי הסיכונים מהתפרצות הוירוס "השתנו מהותית" וכי צפויות הפחתות נוספות של הריבית בישיבות ה- FED הבאות ב- 18 במרץ ו/או ב- 29 באפריל. בישיבת ה- )29.1( FOMC לא הייתה תמיכה לאימוץ טווח יעד אינפלציה לארה"ב, אולם לקראת אמצע השנה יתקיימו דיונים נוספים לגבי אסטרטגיית המדיניות המוניטרית של ה- FED. מטרת אימוץ טווח יעד אינפלציה הינה לאפשר לאינפלציה לעלות מעל רמת יעד האינפלציה הנוכחית )2%( תוך השארת הריבית ללא שינוי. אולם חברי ה- FED חששו שהשווקים יפרשו זאת בטעות כסימן לכך שה- FED מרגיש נוח עם כך שהאינפלציה תישאר נמוכה מיעד האינפלציה של 2%. אולם, נראה כי גוברת התמיכה בארה"ב בהגדרת יעד סימטרי לאינפלציה, כך שתתאפשר סטייה קלה מעל או מתחת ל- 2% אינפלציה ללא התערבות של הבנק הפדרלי. אינפלציית הליבה במשק האמריקני, הנגזרת ממדד המחירים לצרכן )CPI( עלתה במהלך ינואר ב- 0.3% ונשארה קרובה ל- 2% )ראה תרשים 3(. דבר זה מסמן שמדד הליבה של מחירי הצריכה הפרטית )PCE( ברביע הראשון של 2020 יישאר מתחת ליעד האינפלציה של 2%. העלייה בליבת מדד המחירים לצרכן Core( )CPI גרמה לעלייה של מדד המחירים לצרכן הכולל מזון ואנרגיה (CPI( למרות הירידה במחירי האנרגיה שהתרחשה על רקע הירידה בביקוש של סין לאנרגיה כתוצאה מהתפרצות וירוס הקורונה. הורדת הריבית המפתיעה של ה- FED תרמה לירידת תשואות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב. החשש מההשפעה הכלכלית של התפשטות וירוס הקורונה ליבה את הציפיות בקרב המשקיעים להורדת ריבית, והשוק מתמחר הפחתת ריבית נוספת בהיקף של 100 נקודות בסיס בעתיד הקרוב. ציפיות אלו גרמו באופן זמני להיפוך עקום התשואות בחלקו הקצר )2Y-3M( גם לאחר הפחתת הריבית של ה- FED ב- 3/3/2020 )ראה תרשים 4(. נזכיר כי ההיפוך הזמני של עקום התשואות בקיץ 2019, היה גורם בהחלטות ה- FED להפחתת הריבית החל מיולי 2019. במידה והתפשטות וירוס הקורונה תיבלם, התשואה של אג"ח ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים תשוב לעלות מרמות השפל הנוכחיות. 9

גוש האירו פעילות כלכלית ותחזיות: קצב הצמיחה ברביע הראשון ב- 2020 צפוי להישאר חלש וכלכלת גוש האירו לא צפויה לצמוח ביחס לרביע האחרון של 2019. האינדיקטורים המובילים בחודש פברואר התחזקו ביחס לינואר. אולם, הסקרים אינם משקפים את השפעת התפשטות וירוס הקורונה הצפויה לפגוע בצמיחת המשק ברביע הראשון וייתכן שאף ברביע השני. לדעתנו, אירופה חשופה במידה רבה יחסית לנושא הווירוס וזאת ממגוון של סיבות. קצב הצמיחה ברביע הראשון של 2020 צפוי להישאר חלש ברמה של,)q/q( 0.0% בהמשך לצמיחה חלשה בשיעור )q/q( 0.1% ברביע האחרון של 2019. זאת למרות העלייה במדד ה- PMI )ראה תרשים 1( המעידה על האצה בפעילות הכלכלית. עלייה זו נובעת בין היתר מהסטת הביקושים מסין לגוש האירו, כתוצאה מהתפשטות וירוס הקורונה בסין ואי חזרת המפעלים בסין לפעילות. התחזית לקיפאון בקצב הצמיחה של גוש האירו נובעת בעיקר מהתמתנות כלכלת גרמניה, שלא צמחה ברביע האחרון של 2019, כפי שמסתמן ממדדי ציפיות ופעילות בהם מדד ה-,ZEW שסוקר את ציפיות המומחים הפיננסיים בנוגע לפעילות העסקית בגרמניה, של חודש פברואר וממדד ה- IFO שהוא מדד אמון העסקים בגרמניה )ראה תרשים 2( שעלה מעט בפברואר אך נשאר עדיין נמוך מהרמה שנרשמה בדצמבר. כמו כן, התפשטות וירוס הקורונה באיטליה צפויה לגרום להאטה משמעותית בצמיחה של כלכלת איטליה ומיתון במדינה זו. הסיכון המרכזי הנשקף כעת לצמיחת גוש האירו הוא התפשטות וירוס הקורונה באירופה, שסימנים לכך קיימים כבר כעת במספר הולך וגדל של מדינות, אשר עלול לגרום לבידוד אזורים מרכזיים ולעצור את הפעילות הכלכלית. כמו כן, העלייה בנטייה של משקי הבית לחסוך וירידה ברווחיות החברות מכבידות על הצמיחה של גוש האירו. התיירות לאירופה גדולה פי 4-5 מאשר התיירות לארה"ב ולכן הפגיעה בתחום זה צפויה להשפיע לרעה על כלכלת אירופה. כמו כן, כלכלת אירופה תלויה מאוד בסחר החוץ ובתרחיש שבו ישנה עצירה של ממש בצמיחת הסחר, ואף נסיגה בסחר, הדבר ישפיע על אירופה בצורה מהותית, תוך כניסה למיתון זמני. וירוס הקורונה הגיע לגוש האירו והתפשט בעיקר באיטליה. לעת עתה רובם המוחלט של הנדבקים נמצאים בצפון איטליה במחוז Lombardia בו מתגוררים 16% מאוכלוסיית איטליה והוא תורם 22% לתוצר האיטלקי. אולם, ב- 25.2 התגלתה חולה נוספת בדרום איטליה )במחוז.)Palermo התפשטות וירוס הקורונה עשויה לגרום להאטה משמעותית ברביע זה בכלכלת איטליה כתוצאה מהצעדים של הממשלה לעצירת התפשטות וירוס הקורונה על ידי בידוד אזורים מרכזיים ועצירת חלק מהפעילות העסקית וכן כתוצאה מירידה בתיירות. במהלך חודש מרץ הוכרז סגר כולל על כל איטליה. במידה והתפשטות וירוס הקורונה בגוש האירו לא תיבלם, הדבר עלול להוביל להאטה חריפה בצמיחה ברביע הראשון והשני של 2020 ולמיתון זמני. בנוסף, צמיחת גוש האירו גם כך תיפגע ברביע הראשון ויתכן שאף ברביע השני של 2020 כתוצאה מפגיעה בסחר החוץ עם סין אשר עצרה חלק ניכר מהפעילות של המפעלים. היצוא לסין מהווה כ- 11% מיצוא הסחורות של האיחוד האירופאי וכ- 20% מהיבוא, כאשר לגרמניה החשיפה הגבוהה ביותר. לעת עתה, ההשפעה על ענף התיירות בגוש היורו צפויה להיות מתונה. על אף שמשקלם של הסינים בכניסות התיירים לגוש היורו עומד על 10%, שיעור הלינות של תיירים סינים מסך הלינות במלונות ואתרי תיירות בגוש היורו עומד על כ- 1% בלבד. אולם, במידה ווירוס הקורונה יתפשט למדינות נוספות בגוש האירו, הפגיעה בענף התיירות המהווה כ- 5% מהתוצר של גוש האירו צפויה להחריף. מדד ה- PMI המשולב של גוש האירו עלה בפברואר, על רקע העלייה במדד אמון הצרכנים בגוש האירו. העלייה במדד ה- PMI הייתה הן בסקטור היצרני והן בסקטור השירותים, עובדה המעידה על כך שהסטת שרשרת הייצור מסין לשוק האירופאי הייתה חזקה מהחשש של השפעת התפשטות וירוס הקורונה על כלכלת גוש האירו. נציין כי 10

הסקר נערך לפני שווירוס הקורונה החל להתפשט באיטליה. מדד ה- PMI לענפי הייצור עדיין מצביע על התכווצות במגזר היצרני, כך שהסטת שרשרת הייצור מסין לגוש האירופאי אינה מספיקה על מנת להחזיר את סקטור היצור בגוש האירו למסלול צמיחה. אולם, רמתו מתקרבת לרמה המצביעה על יציבות בפעילות הייצור והיא הגבוהה בשנה האחרונה. מדד ה- PMI לענפי השירותים עלה בפברואר ומצביע על האופטימיות השוררת בקרב העסקים בנוגע לצמיחת סקטור השירותים. אולם, מדד ה- ZEW לגוש האירו ירד בחדות בפברואר לאחר מספר חודשי עלייה רצופים. אינפלציה ומדיניות מוניטארית: הסטת הביקושים מסין לגוש האירו לא גרמה לעליית מחירים. במידה והתפשטות וירוס הקורונה בגוש האירו לא תיבלם, האינפלציה בגוש האירו צפויה להישחק וה- ECB צפוי לבצע הרחבה מוניטרית ואף להפחית את הריבית. תשואות האג"ח הממשלתיות של הכלכלות הגדולות בגוש האירו ירדו כתוצאה מהחשש הגובר בקרב המשקיעים מהשפעת וירוס הקורונה על כלכלת גוש האירו. הקצב השנתי של האינפלציה בגוש האירו עלה בינואר ב- 0.1 נקודות האחוז ל- 1.4% בשיעור שנתי. מדד ה- PMI לענפי הייצור עלה בחודש פברואר, אך הוא עדיין מצביע על התכווצות במגזר היצרני, כך שלחצי המחירים כתוצאה מהסטת הביקושים מהיבוא מסין ליצור המקומי בגוש האירו אינם מספיקים על מנת להעלות את האינפלציה בגוש האירו. העלייה במדד אמון הצרכנים בחודש פברואר בצירוף עם עליית השכר ברביע האחרון של 2019 עשויים לתרום להגברת הביקושים ומקטינים את ההסתברות להרחבה מוניטרית. אולם, התפשטות וירוס הקורונה באיטליה ובשאר מדינות החברות בגוש האירו, צפויה להשפיע על הביקוש המקומי של איטליה ולשחוק בטווח הקרוב את אינפלציית הליבה המנטרלת את מחירי המזון, אלכוהול, טבק ואנרגיה הן כתוצאה מירידה במחירים המקומיים בכלל ובענף התיירות בפרט, והן כתוצאה מירידה במחירי היבוא. זאת כאשר, התחזיות לאינפלציה ולאינפלציית הליבה של גוש האירו עבור השנים 2020-2021 רחוקות מיעד יציבות המחירים של ה- ECB )קרוב ומתחת ל- 2% (. החלטת הריבית בינואר, הייתה לפני הגעת וירוס הקורונה למדינות החברות בגוש האירו, ולא הייתה התייחסות לסיכון הנובע מהתפשטות וירוס הקורונה על כלכלת גוש האירו. במידה ווירוס הקורונה ימשיך להתפשט באיטליה ובשאר המדינות החברות בגוש האירו, צפויה החמרה נוספת במצב הכלכלי וכתוצאה ניתן לצפות לנקיטת צעדים תומכים דוגמת העמקת ההרחבה הכמותית, הפחתת ריבית והרחבה פיסקלית. התפשטות וירוס הקורונה באיטליה ובמדינות החברות בגוש האירו הביאה לירידה במדדי המניות המרכזיים בגוש האירו ובתשואות לפדיון של האג"ח הממשלתיות של הכלכלות הגדולות בגוש האירו הנתפסות כ- Haven Safe )ראה תרשים 3(, וצמצמו את מרווח התשואות שבין אג"ח ממשלתית ארוכת טווח לאג"ח ממשלתית קצרת טווח בכלכלות הגדולות בגוש האירו ואף להיפוך עקום התשואות בחלקו הקצר של אג"ח ממשלתית של גרמניה וצרפת ולהשתטחות חלקו הקצר של אג"ח ממשלתית של ספרד )ראה תרשים 4(, על רקע החשש הגובר בקרב המשקיעים מהתמתנות הפעילות הכלכלית שיתכן ותגרום לשינוי בהערכות המשקיעים בנוגע למדיניות המוניטרית הצפויה. במבט קדימה, בטווח הקצר התפשטות וירוס הקורונה והפניקה שתיווצר סביב המגיפה, יהיו הגורמים עם ההשפעה המרכזית על תשואות האג"ח הממשלתיות. אולם לאחר שהתפשטות וירוס הקורונה תיבלם, ההתפתחויות הפוליטיות וכן תקציב גוש האירו לשנים 2021-2027 והרפורמות הפיסקליות שילוו את התקציב עשויות לגרום לעלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות ארוכות הטווח של הכלכלות הגדולות בגוש האירו. תשואות האג"ח של צרפת יושפעו מהרפורמה המוצעת בפנסיה אשר גרמה לפרץ מחאה והעלתה את חוסר הוודאות הפוליטית. אולם, נראה שרפורמת הפנסיה תעבור למרות התנגדות האופוזיציה וניסיונותיה למשוך זמן באמצעות הגשת מספר רב )40,000( של תיקונים המוצעים לרפורמה. עם זאת, אישורה יתעכב בגלל התיקונים הרבים שהוצעו על ידי האופוזיציה. 11

גילוי נאות הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמים בחוברת זו )להלן - "המידע"( מסופקים כשרות לקוראים ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ - בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא - לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות המובאות בחוברת זו לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בחוברת, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה. כל הזכויות שמורות בנק לאומי, חטיבת שוקי הון, אגף כלכלה תא דואר 2, תל אביב 61000 טלפון: 076-885-8737, פקס: 076-895-8737, דוא"ל: gilbu@bll.co.il http://english.leumi.co.il/home/ 12