סקירה מקרו – כלכלית שבועית

21 באוגוסט 2018 י' באלול, ה'תשע"ח סקירה מקרו כלכלית שבועית תחזית שלנו ציפיות הנגזרות משוק ההון 0.3% באוגוסט 0.3% באוגוסט מינוס 0.1% בספטמבר מינוס 0.2% בספטמבר אינפלציה בחודשים הקרובים אינפלציה מצטברת 1.2% 1.4% 1.2% 1.4% של 12 המדדים הקרובים )עד מדד יולי 2019( אינפלציה עד מדד ספטמבר 2019 )שיעור שנתי ממוצע( 0.25% 0.20% ריבית בנק ישראל בעוד 6 חודשים 3.60 3.60 שער החליפין של הדולר בעוד 6 חודשים נקודות מרכזיות ישראל צמיחה חלשה ברבעון השני עם ירידה במרבית מרכיבי הצמיחה וגידול חד במלאים. כרגע, אנו צופים שהנתון החלש היה נקודתי. לאחר מספר חודשים של יציבות, עלייה נאה נרשמה בסך המשרות הפנויות בתחילת הרבעון השלישי. מדד המחירים לצרכן לחודש יולי נותר ללא שינוי, נמוך מהצפי בעיקר בשל סעיף הדיור )בעיקר שכר דירה(, לאחר שהפתיע כלפי מעלה ב- 3 החודשים הקודמים. מדד מחירי הדירות בבעלות עלה ב- 0.9 אחוז בפרסום האחרון, עלייה ראשונה מזה 8 חודשים. אך בסיכום 12 החודשים האחרונים מחירי הדירות נשארו ללא שינוי. הציפיות לאינפלציה בטווחים הקצרים ירדו קלות, ייתכן בהשפעת המדד הנמוך והייסוף בשקל. עוד בעולם האינדיקאטורים הראשוניים לרבעון השלישי בארה"ב הפתיעו לחיוב. הצמיחה בגוש האירו לרבעון השני עודכנה קלות כלפי מעלה, אך ההתמתנות בצמיחה בסיכום המחצית הראשונה תרמה להמשך ירידה בתחזית הצמיחה הממוצעת. מחד-יוון השלימה את תכנית החילוץ שלה, מאידך-באיטליה השוק מראה סימנים של עלייה בסיכון עמידות החוב. בבריטניה האינפלציה עלתה לראשונה מזה 8 חודשים, ושיעור האבטלה ירד לרמתו הנמוכה ביותר מאז אמצע שנות השבעים. Dummy Text

ישראל על פי האומדן הראשוני, התוצר במהלך הרבעון השני צמח בשיעור שנתי של 2.0 אחוזים, נמוך מהצפי אך זאת לאחר צמיחה חזקה של 4.8 אחוזים ברבעון הקודם )שעודכנה שוב כלפי מעלה(. כל רכיבי הצמיחה הרבעונית היו חלשים מאוד, עם התכווצות בצריכה הציבורית )מינוס 5.2%(, ההשקעות בנכסים קבועים )מינוס 6.6%( ואף ביצוא )מינוס 0.1%(. ירידות אלו קוזזו עם עלייה מתונה מאוד בצריכה הפרטית )( וגידול חריג במלאים )נתון שנוטה להתעדכן בתדירות גבוהה(, כך למעשה הצמיחה ללא מלאים הייתה שלילית. למרות הנתון החלש יחסית לרבעון, בסיכום המחצית הראשונה, התמונה יותר מאוזנת והיא מראה על המשך צריכה פרטית חזקה מאוד )5.5%(, ואף שיפור ביצוא )3.3%(. יחד עם זאת, נרשמה עלייה מהירה בהוצאה הציבורית )7.4%( וקיפאון בהשקעות בנכסים קבועים )0.1%( בעיקר בשל ירידה בהשקעות בענף הבנייה. האינדיקטורים הראשוניים שיש לנו לרבעון השלישי מלמדים כרגע שהנתון החלש יחסית הוא נקודתי, ומכאן שהתחזית השנתית שלנו נשארת 3.7 אחוזים. 105,000 100,000 95,000 90,000 מגמה 85,000 80,000 75,000 70,000 סך המשרות הפנויות בתחילת הרבעון השלישי הפתיעו לחיוב עם עלייה של 3 אחוזים )על פי נתונים מנוכה עונתיות( לשיא חדש. העלייה נבעה מגידול בכל המקצועות אך במיוחד בביקוש למהנדסים, אנשי מכירות ועובדים מקצועיים בענף הבניה. הנתון החזק מגיע לאחר מספר חודשים בהם לא נרשמה עלייה נוספת בביקוש לעובדים. מנוכה עונתיות 110,000 מספר המשרות הפנויות במשק מדד המחירים לצרכן לחודש יולי נשאר ללא שינוי והיה נמוך מהציפיות בשוק. ההפתעה נובעת בעיקר מסעיף הדיור )ברובו שכר דירה( אשר נותר ללא שינוי )השינוי הנמוך ביותר בדיור בחודש יולי מאז 2004!!(, אך יש לזכור שזאת לאחר שהסעיף הפתיע כלפי מעלה ב- 3 המדדים הקודמים. למרות המדד הנמוך, האינפלציה ב- 12 החודשים האחרונים עלתה קלות ל- 1.4 אחוזים, הרמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2014.

השינוי החודשי בסעיפי מדד המחירים לצרכן ירקות ופירות תחבורת ותקשורת מזון שונות אחזקת הדירה דיור 0.6% 0.4% 0.1% חינוך, תרבות ופנאי ריהוט וציוד לבית בריאות -0.2% - -0.1% 6.7%- הלבשה והנעלה מדד המחירים ע"פ האומדנים הראשוניים שלנו, מדד אוגוסט צפוי לעלות ב- 0.3 אחוז )עלייה במחירי הדיור, במחירי הנופש והמזון( ומדד ספטמבר צפוי לרדת בין מינוס 0.1 ל- 0.2 אחוז )ירידה עונתית בסעיפי הנופש והנסיעה לחו"ל והמזון(. ב- 12 המדדים הקרובים אנו צופים אינפלציה של 1.2 אחוזים, זאת בהנחה של יציבות במחירי הסחורות ובשע"ח. הפתעה נרשמה במחירי כלל הדירות בבעלות )שאינן חלק ממדד המחירים לצרכן( שעלו ב- 0.9 )בין אמצע מאי לאמצע יוני(, עלייה ראשונה במדד זה מזה 8 חודשים. אך בסיכום 12 החודשים האחרונים מחירי הדירות נשארו ללא שינוי. גם מדד מחירי הדירות החדשות רשם עלייה של 0.8 אחוז במדד, חודש שלישי ברציפות של עלייה. זאת בהתחשב בכך, שכ- 22 אחוז מסך העסקאות בדירות החדשות נעשו בתמיכה ממשלתית )מחיר למשתכן וכדו'(. 1.9% אמנם העלייה במחירי הדירות הינה נתון בודד ראשוני, אך נתונים מקבילים מצד מכירות דירות חדשות וסך המשכנתאות החדשות מצביעים על התייצבות בשוק הדיור למגורים בחצי השנה האחרונה. 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 שינוי ב- 12 החודשים האחרונים במחירי הדירות והשכירות מחירי הדירות ע"פ סקר מחירי הדירות בבעלות מדד הדיור מתוך מדד המחירים לצרכן 1.5% 1.0% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 1.6% 1.4% 1.5% 1.2% בהשוואה לסקירה הקודמת הציפיות לאינפלציה נותרו כמעט ללא שינוי, מלבד ירידה בטווחים הקצרים של עד 3 שנים. ייתכן בהשפעת המדד הנמוך מהצפי והייסוף בשקל. הציפיות לאינפלציה הנגזרות מאג"ח הממשלתיות August 20, 2018 August 13, 2018 1 2 4 8 10 11 12 1 14 1

בעולם האינדיקאטורים הראשוניים לצמיחה ברבעון השלישי בארה"ב היו חיוביים מאוד, והם מצביעים על קצב צמיחה מהיר בתחילת הרבעון, נתונים שממשיכים לתמוך בהמשך עליית ריבית של הבנק המרכזי בחודש הבא וגם בסוף בשנה; ביולי, המכירות הקמעונאיות עלו ב- 0.5 אחוז וב- 6.4 אחוזים ב- 12 החודשים האחרונים, זאת למרות עדכון קל כלפי מעלה של נתוני החודשיים הקודמים. מדד הייצור התעשייתי הפתיע עם עלייה מתונה ביולי, אך נתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה, כך נרשמה עלייה של 4.2 אחוזים ב- 12 החודשים האחרונים, הקצב המהיר ביותר מאז תחילת 2012. הצמיחה ברבעון השני בגוש האירו עודכנה קלות כלפי מעלה ל- 1.5 אחוזים בשיעור שנתי, בדומה לרבעון הקודם ומעט מעל לצפי. במבט לפי הכלכלות הגדולות )אומדן ראשוני( נרשמה צמיחה נאה בספרד )2.4%( ובגרמניה )(, אך צמיחה מתונה מהצפי בצרפת )0.8%( ובאיטליה )0.8%(. קצב הצמיחה במחצית הראשונה נמוך משמעותית מהקצב שנרשם אשתקד, אך כנראה יותר קרוב לפוטנציאל הצמיחה המצרפי של האזור. בעקבות זאת נרשמה ירידה בממוצע החזאים לגבי הצמיחה השנה, כאשר הממוצע ירד ל- 2.1 אחוזים, קצב נאה, אך נמוך מהאופטימיות שנרשמה בתחילת השנה.

בשורה טובה לגוש האירו ולאיחוד האירופאי - לאחר עשור של צנע כלכלי, יוון סיימה את תכנית החילוץ שלה לצד לצמיחה חיובית, על אף שלפחות בשנתיים הקרובות צפויים האיחוד וקרן המטבע להמשיך לעקוב ולפקח אחר התנהלותה התקציבית. מרווח מול אג "ח של ממשלת גרמניה לשנתיים 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 1.5% Italy Spain אולם מנגד - איטליה מהווה אחת מהסיבות העיקריות לירידה באופטימיות באירופה, כאשר בנוסף לצמיחה המתונה, לאחרונה עלו מחדש החששות מהעברת 1.0% תקציב עם הוצאות גבוהות מאוד של הממשלה החדשה, וכל זאת לצד התבטאויות של בכירי הקואליציה כנגד הממסד האירופאי, וקריאות להמשך ההרחבות הכמותיות או לפחות למתן עירבון של הבנק המרכזי האירופאי לחוב האיטלקי. התבטאויות אלו מעלות את החשש מזעזוע חוב שלילי באירופה, נוכח החוב הגבוה של איטליה ומעמדה ככלכלה השלישית בגודלה בגוש. חששות אלו באו לידי ביטוי בפתיחה מחודשת של פערי תשואות האג"ח הממשלתיות האיטלקיות מול שאר מדינות הגוש בשבועות האחרונים. צמצום הרכישות של הבנק המרכזי שמתוכנן כבר לסוף ספטמבר מקטינים את הסיכוי לצמצום מהיר בפער. האינפלציה בבריטניה הפתיעה כאשר עלתה ל- 2.5 אחוזים, עלייה ראשונה מאז נובמבר אשתקד. אך זאת בעיקר בשל עלייה במחירי התחבורה והנסיעות, כתוצאה מהעלייה במחיר הדלק )דבר שצפוי להתמתן במדדים הבאים(. במקביל, נתוני שוק העבודה במדינה ממשיכים להיות חזקים עם גידול של 300 אלף מועסקים ברבעון השני, כך ששיעור האבטלה ירד ביוני ל- 4 אחוזים, הנמוך ביותר מאז 1975. אינפלציה בבריטניה )שינוי ב- 12 החודשים האחרונים( 14% 3.5% שיעור האבטלה בבריטניה מנוכה עונתיות, ממוצע נע של -חודשים 12% 3.0% 10% 2.5% 2.5% 8% 6% 4% 4.0% 2% 0% Jan-74 Jan-76 Jan-78 Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 1.5% 1.0% Feb-2016 Jun-2016 Oct-2016 Feb-2017 Jun-2017 Oct-2017 Feb-2018 Jun-2018 1.9% אינפלציית ליבה אינפלציה ללא מוצרי אנרגיה מזון וטבק יעד הבנק המרכזי

תחזית לשינויים במחירים בשלושת המדדים הקרובים מדד המחירים סעיף הדיור במדד מדד המחירים מדד מחירי תשומה הסיטוניים של תפוקת המחירים לצרכן לצרכן )בעיקר מחירי שכירות( בבנייה למגורים התעשייה )ללא דלקים( תקופה 1.2% 0.6% 1.0% 0.3% מדדי אוגוסט-ספטמבר-אוקטובר )מצטבר( 1.0% 0.8% 1.0% 0.7% הנתון בתקופה המקבילה אשתקד 0.1% 0.4% 0.6% 3 מדדים קודמים פרסומים חשובים בשבוע הקרוב עוד בעולם אירופה ארה"ב ישראל תאריך שלישי, ה- 21 באוגוסט פרוטוקולים של הפד ייצור תעשייתי ופדיון ענפי המשק רביעי, ה- 22 באוגוסט המדד המשולב של בנק מדד מנהלי הרכש בגוש חמישי, ה- 23 באוגוסט ישראל. יצוא שירותים. לינות האירו תיירים. אינפלציה ביפן מפגש נגידי בנקים מרכזיים בג'קסון הול שישי, ה- 24 באוגוסט ראשון, ה- 26 באוגוסט IFO גרמניה שני, ה- 27 באוגוסט סקירה זו מתפרסמת בכתובת https://www.harel-group.co.il/finance/research-and-reviews/economic-surveys/pages/default.aspx הערות ושאלות ניתן להפנות לעפר קליין, בדואר אלקטרוני oferk@harel-ins.co.il אם ברצונך להסיר את שמך מרשימת התפוצה של קבוצת הראל, אנא שלח אלינו בקשה זו במייל חוזר הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו, וזאת אף באופן המנוגד לאמור בעבודה זו. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בעבודה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. העבודה אינה מהווה תחליף לייעוץ מס ואין בה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ, או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהראל פיננסים. עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים. האמור בעבודה זו משקף את חוות דעתנו במועד פרסום העבודה. וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה מהסתמכות על עבודה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. הפרסום אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע/יחידות בקרן/תעודת סל והרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המידיים.