28 בדצמבר 2017 21/12/2017-28/12/2017 סקירה שבועית שוק עיקרי ההמלצות בכלכלה העולמית, נתוני המאקרו מצביעים על המשך שיפור, תוך עליה איטית בסביבת האינפלציה הגלובלית. מגמות אלו, בשילוב סביבת ריבית שעודנה נמוכה מאוד, הביאו לשיפור ברווחיות הפירמות, ותמכו בהתייקרות אפיקי ההשקעה המנייתיים וירידה במרווחי הסיכון באפיקים הקונצרניים בעולם ובישראל. ככל שהמגמות החיוביות בכלכלה העולמית תמשכנה, ניתן לצפות למעבר הדרגתי לסביבה מוניטארית מרחיבה פחות בהשוואה לשנים האחרונות. עליה בסביבת הריבית עשויה להביא לאורך זמן לשינוי באופן התמחור של כלל אפיקי ההשקעה בתיקים. גם בישראל, נתוני המאקרו מעידים על התרחבות הכלכלה המקומית במקביל לאינפלציה נמוכה, וסביבת שער חליפין חזק בהשוואה לממוצע בשנתיים האחרונות. בשלב זה סביבה זו מאפשרת את הותרת הריבית המוניטארית ברמה אפסית על ידי בנק ישראל. מאפיינים אלו עשויים להמשיך ולתמוך בשוק ההון המקומי בתקופה הקרובה. ההערכות הן שסביבת האינפלציה בישראל תוסיף להיות נמוכה בתקופה הנראית לעין, בשל פעולות נוספות של הממשלה להפחתת יוקר המחיה, התמתנות בקצב העליה בסעיף הדיור במדד המחירים לצרכן בישראל ושערו הגבוה של השקל. מאידך, שיפור בקצב עליית השכר, סביבת הביקושים המקומית האיתנה, ועלייה מתונה בסביבת האינפלציה בחו"ל עשויים למתן השפעות אלו. המח"מ המומלץ בתיקים הוא בינוני-קצר, כיוון שסביבת הריביות העולמית צפויה להוסיף ולעלות בשנים הקרובות. בתוך כך, אנו ממליצים על החזקת מח"מ מעט ארוך יותר באפיק הממשלתי השקלי המקומי ביחס לרכיב אג"ח חו"ל. זאת, לאור הערכה כי הריבית בישראל צפויה להישאר ללא שינוי לתקופה ממושכת, לעומת אפשרות למדיניות מוניטארית מרחיבה פחות בחלק מהכלכלות הגדולות בחודשים הקרובים. בשוק האג"ח הקונצרני, הן בחו"ל והן בישראל, אנו מעדיפים להתמקד באג"ח איכותיות בדירוגים גבוהים חלף הדירוגים הנמוכים, עקב מרווחי הסיכון הנמוכים ששוררים באפיק זה. במבט כולל, אנו ממליצים על חשיפה מנייתית ממוצעת. התמחור באפיק זה אמנם גבוה, אך זאת במקביל לתמחור יקר גם בשאר אפיקי ההשקעה. בהתחשב בכך, האפיק המנייתי נותר אפיק מרכזי בתיק ההשקעות המומלץ. מדדי המניות המרכזיים בחו"ל נהנים משיפור נאה ברווחיות הפירמות בשנה האחרונה, שיפור שצפוי להשתקף בסיכום שנת 2017. גם בישראל, רווחי הפירמות המקומיות צפויים להמשיך ולגדול לאור השיפור בקצב ובהרכב הצמיחה בישראל, שוק העבודה החזק, וההערכה שהעלאת ריבית בישראל לא צפויה בחודשים הקרובים. בשל התמחור הגבוה בשווקים - קיימת עדיפות לבחירת מניות באופן סלקטיבי ולא באמצעות רכישת המדדים הכלליים, הן בישראל והן בחו"ל. הפער בין הריביות המוניטאריות של ארה"ב ושל ישראל צפוי להמשיך ולהתרחב גם במהלך שנת 2018. התרחבות זו ממתנת את הלחצים הבסיסיים לתיסוף השקל, ויכולה אף להביא לעלייה בתנודתיות שער החליפין. אנו ממליצים על חשיפה מט"חית בתיק ההשקעות באמצעות אחזקות באפיק המנייתי והקונצרני בחו"ל ללא גידור החשיפה המטבעית. זאת, גם בשל אופיה הממתן של חשיפה מטבעית על התנודתיות הכוללת בתיקי ההשקעות. מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 1
קיימת חשיבות גבוהה למתן דגש על איזונים נכונים בין נכסי סיכון )מניות, אג"ח קונצרני, סחורות( לבין רכיבי הנזילות והאג"ח הממשלתי המהווים "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, לצורך שמירה על רמת סיכון סקירה סבירה בתיק. שבועית שוק ההון מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 2
התפתחויות בשווקים בשווקים הגלובליים, עונת החגים הורגשה והמסחר היה דליל. בארה"ב, פורסמו מספר נתוני מאקרו מרכזיים. בין היתר פורסמה הקריאה השלישית לצמיחת התוצר ברבעון השלישי, אשר עמדה על קצב שנתי של 3.2% בהשוואה לרבעון הקודם. עוד פורסמו נתוני הצריכה, ההכנסה וההוצאה הפרטית, הזמנות מוצרים בני קיימא, מדד בטחון הצרכנים וכן נתוני תעסוקה. מרבית הנתונים הללו היו מעט מתחת לצפי, אך נתוני שוק הנדל"ן הפתיעו לטובה. מדד מחירי הבתים של S&P הצביע על עלייה בקצב של 6.4% ב- 12 החודשים האחרונים, וגם מספר הבתים שנמכרו היה גבוה מהצפי. עיני המשקיעים נשואות כעת בעיקר לתחזיות לקראת 2018 ולהשפעתה הצפויה של רפורמת המס על הכלכלה. רפורמת המס מצויה בישורת האחרונה לקראת יישומה, זאת לאחר שאושרה בשבוע שעבר בקונגרס. כעת, צפויה הרפורמה להגיע לשולחנו של הנשיא טראמפ על מנת שתאושר סופית כחקיקה. נזכיר, כי בלב הרפורמה הפחתת מס חברות מ- 35% ל- 21% ואפשרות לתשלום מס מופחת על כספים שיוחזרו ע"י החברות לארה"ב. הרפורמה אף כוללת הפחתת מיסים לעסקים קטנים ובינוניים וליחידים. המתנגדים לרפורמה טוענים כי היא אמנם עשויה להביא להאצה מסוימת בפעילות הכלכלית בטווח הקצר, אולם, עלולה להביא לעלייה בגירעון הממשלתי בארה"ב על פני זמן. בספרד התקיימו לקראת סוף השבוע שעבר בחירות לפרלמנט הקטלוני. המפלגות התומכות בעצמאות קטלוניה רשמו ניצחון וזכו ברוב מוחלט בפרלמנט. ראש ממשלת ספרד הביע נכונות לפתוח במו"מ על עתיד החבל אך ציין שזה יתנהל "באופן מציאותי, במסגרת החוק". תוצאות הבחירות בקטלוניה מוסיפות לאי הוודאות בנוגע לפתרון המשבר הפוליטי וההשפעתו על הכלכלה הספרדית. בסין, נרשמה התמתנות מסוימת ברווחי החברות בסקטור התעשייתי בחודש נובמבר. ביפן, פורסמו נתוני מאקרו חיוביים, אשר הצביעו על המשך התאוששות בפעילות הכלכלית. מדד הייצור התעשייתי הצביע על עליה במהלך חודש נומבר ותחזיות החברות מרמזות על עוד רבעון של התרחבות הייצור ביפן, שביעי ברציפות. עוד פורסמו נתוני תעסוקה, אינפלציה והתחלות בניה לחודש נובמבר, אשר היו אף הם גבוהים מהתחזיות. שוק אגרות החוב עקום האג"ח הממשלתי בארה"ב ממשיך להשתטח, והתלילות שלו נמצאת כעת קרוב למינימום של העשור האחרון. עליית התשואות בחלק הקצר של העקום נמשכת, והיא מושפעת מהתחזקות נוספת בהערכות שריבית הפד תועלה פעם נוספת במרץ 2018, מהלך שמתומחר בשוק הנגזרים בהסתברות של 75% )לעומת 50% בלבד לפני חודש(. באירופה, העקומים המרכזיים רשמו אף הם עליית תשואות בחלק הקצר והבינוני, אם כי זו הייתה מתונה בהשוואה לארה"ב. בחלק הארוך נותרו התשואות כמעט ללא שינוי. השיפור הכלכלי באירופה ושיתוף הפעולה בין מדינות האיחוד תומך בהמשך ירידת תשואות באג"ח ממשלתיות של מדינות "הפריפריה". התשואה באג"ח ל- 10 שנים של ממשלת פורטוגל, לדוגמא, ירדה במהלך השנה האחרונה מ- 4% ל- 1.8%, והניבה כ- 20% למשקיעים. בישראל, נותר השבוע העקום הממשלתי השקלי כמעט ללא שינוי, עם ירידת תשואות קלה בחלק הארוך שלו. בעקום הממשלתי הצמוד, לעומת זאת, נרשמה ירידת תשואות ממוצעת של כ- 7 נ.ב.. יתכן שעלייה מסויימת זו באינפלציה הצפויה נובעת מהתייקרות חדה יחסית במחיר הנפט העולמי השבוע. פערי הריביות בין העקום הממשלתי הדולרי בארה"ב ובין זה השקלי של ישראל ממשיכים להתרחב, והם עומדים על כ- 1.8% בשנתיים, ו- 0.8% בעשר שנים. פערים מהותיים אלו מהווים גורם סיכון באחזקת אג"ח ממשלתי ישראלי, כאשר שינוי עתידי בגורמי השפעה אחרים )אינפלציה, שע"ח, ריבית וכו'( עשוי למשוך את העקום המקומי מעלה בעקבות העקום האמריקאי. מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 3
באפיק הקונצרני, מדדי התל-בונד העיקריים רשמו עליות מזעריות. בלטו לחיוב מדדי התל בונד תשואות )צמוד ושקלי( עם עליות של עד 0.5%. מרווחי הסיכון באג"ח הקונצרניות בישראל נמוכים, ואינם משקפים להערכתנו את מלוא הסיכון, בפרט בקבוצות האיכות הנמוכות. אנו ממליצים להתמקד באגרות חוב איכותיות )דירוגים גבוהים(. שוק המניות כבכל שנה, עונת החגים מתאפיינת במסחר דליל בבורסות העולם. ועדיין, האופטימיות השוררת בשווקים הביאה לשבוע נוסף של עליות במדד המניות העולמי. בארה"ב, הובילו את העליות מניות האנרגיה, בעקבות העליה הניכרת שנרשמה השבוע במחיר הנפט. עלית מחיר הנפט באה, בין היתר, על רקע פיצוץ צינור נפט מרכזי בלוב. תשומת לב רבה הופנתה השבוע לענף החברות הקמעונאיות ולנתוני המסחר בעונת החגים הנוכחית. ענקיות המסחר המקוון הודיעו כי שברו את שיאי המכירות. גם חלק ניכר מהרשתות הפיזיות המובילות דיווחו על נתונים שעלו על הציפיות המוקדמות, והמניות הגיבו בהתאם. גם בישראל נסחרו השבוע מדדי המניות המובילים בעליות שערים. את העליות במדדים הובילו מניות מענפי הפארמה, הבנקים, וכן מניות מענפי המזון והנדל"ן המניב. בלט במיוחד בעליות מדד ת"א נפט וגז, זאת על רקע אי וודאות מסויימת שהוסרה באשר לתהליך פיתוח מאגר לוויתן. מדובר בתפתחויות משפטיות הנוגעות להקמת מתקן אחסון תוצרי לוואי בתהליך הפקת הגז. מדד ת"א "תקשורת וטכנולוגיה מידע" רשם גם כן עליה חדה. ענף התקשורת הוסיף לרכז עניין סביב סוגיית השליטה בבזק. מניות מסקטור הטכנולוגיה רשמו חולשה מסויימת, זאת על רקע חולשה שנרשמה בסקטור מעבר לים וכן בשל המשך התיסוף בשקל מול הדולר. מטבעות וסחורות הדולר נחלש השבוע מול כל המטבעות העיקריים. היחלשות הדולר בעולם נמשכה במקביל לשיפור בכלכלה העולמית, והאופטימיות ששוררת בשוקי ההון. גם השקל רשם תיסוף קל מול הדולר, בדומה למגמה הכללית. הקשר החזק בין שער החליפין של השקל מול הדולר, ובין תנודות הדולר בעולם, נמשך לאורך שנת 2017. מתחילת השנה איבד האינדקס הדולרי )שמשקף את ערך הדולר מול סל מטבעות גלובלי(, כ- 10%, בדומה להיחלשותו מול השקל. הראנד הדרום אפריקאי המשיך לבלוט עם תיסוף שבועי של 4% מול הדולר )כ- 15% מאז אמצע חודש נובמבר(. התיסוף בראנד נרשם בעקבות שינויים פוליטיים פנימיים בדרום אפריקה, שמגדילים את התקווה בשווקים שהכלכלה המקומית תחזור לפסים חיוביים. מחירי הסחורות העיקריות התייקרו השבוע. מדד הסחורות העולמי רשם עלייה חדה של כ- 3%. בלטו בעליות הנפט )3%( האלומיניום )9%( הנחושת )5%( הכסף )4%( והכותנה )4%(. עליות המחירים בשוק הסחורות באות הן בשל גורמים המגבילים את צד ההיצע, והן במקביל לאופטימיות בשווקים ולהערכות שבשנת 2018 הכלכלה הגלובלית תוסיף לצמוח, ויתרחבו הביקושים לסחורות. מניות: שגיא שטרומצה חנוך פרנקוביץ' ענף מחקר שוק ההון מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 4
מסמך זה בוצע בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. אין לראות במסמך זה המלצה או תחליף להפעלת שיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ - בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא - לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. הנתונים נלקחו ממערכות ממוכנות כגון מגמה, גרפיט, בלומברג ועוד, למעט מקרים שבהם נכתב אחרת ולא בוצעו בדיקות לאימות הנתונים. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם, עשוי להיות מעת לעת עניין במידע. מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 5
מדד השנה % שינוי שבועי -0.1% 0.3% 0.7% תשואה לפדיון ממוצעת - -0.5% -0.1% שנה* 3 שנים 10 שנים היום 0.40% 0.83% 1.55% לפני שבוע 0.40% 0.80% 1.50% לפני חודש 0.40% 0.80% 1.53% OTC* תל-בונד 20 0.1% 0.4% 1.6% 0.2% 0.0% 0.1% 0.5% 0.0% השבוע % שינוי שבועי 0.47% תשואה פנימית 0.91% מרווח 1.29% 1.28% 0.82% 0.33% תל-בונד 40 תל-בונד שקלי תל-בונד צמודות יתר תל-בונד צמודות בנקים תל-בונד תשואות 1.56% 1.41% 0.81% 2.11% 2.34% 3.02% - 2.20% 0.97% 0.33% 1.67% 1.16% 1.59% 1.59% 0.45% 0.34% 0.17% 0.68% 0.64% 0.97% 1.18% 1.7% 1.7% 2.1% 1.9% 2.0% 2.5% 0.3% 4.5% 2.8% 21.0% 24.0% 22.8% -6.5% -2.7% 14.3% -17.9% ת"א 35 ת"א 90 מדד בנקים ת"א נדל"ן SME60 ת"א תקשורת ת"א טכנולוגיה ת"א נפט וגז מדד S&P500 נאסד"ק השנה 19.9% 29.1% השבוע 0.2% -0.2% -0.4% -1.8% -0.9% 7.8% 13.1% 9.8% STOXX600 גרמניה צרפת בריטניה סין יפן מדדי אג"ח ממשלתי ע"פ הצמדה ומח"מ ממשלתי צמוד 0-2 ממשלתי צמוד 2-5 ממשלתי צמוד 5-10 ממשלתי שקלי קבוע 0-2 ממשלתי שקלי קבוע 2-5 ממשלתי שקלי קבוע 5+ ממשלתי שקלי בריבית משתנה מדדי מניות עיקריים ישראל חו"ל* 1.0% 6.7% טווח 2 תשואה לפדיון היום לפני שבוע 1.88% 1.90% תשואה לפדיון היום לפני שבוע -0.65% -0.23% 0.42% -0.60% -0.20% 0.42% 2.25% 2.48% 2.22% 2.42% 5 10-0.1% -0.4% 6.2% 19.2% נתונים מהשווקים ציפיות אינפלציה גלומות בשוק ההון מדדי אג"ח קונצרני מרכזיים מרוווחים מאג"ח ממשלתיות צמודות לפי דירוגים -AA עד -BBB עד +A עד -A מח"מ בשנים +BBB AAA 0-3 3-6 6-10 אג"ח ממשלתי בחו"ל ארה"ב גוש האירו *במונחי מטבע מקומי ונכון לסגירת המסחר בישראל מט"ח השנה תשואה בשבוע האחרון דולר -שקל אירו -שקל מערך ייעוץ בהשקעות ענף מחקר שוק ההון 6-0.5% -9.7% 0.1% 2.5%