אלון רבוע כחול מגזר: מסחר סימול: אלרכ בורסה: ת"א פרק האיחוד מחלקת מחקר 24 מרץ 2011 המלצה: ניטראלי המלצה קודמת: N/A מחיר יעד: 36.5 מחיר קודם: N/A מחיר

מסמכים קשורים
27 יוני 2012 עדי סקופ (רו"ח), אנליסט פיננסים דורין פלס (רו"ח), אנליסטית שטרי הון בנקים -

Microsoft Word - mlnx1q12pre2

Microsoft Word - PTNR Post 3Q11 .doc

<4D F736F F D202D2DF7E1E5F6FA20E1E6F720EEE3E5E5E7FA20F2EC20FAE5F6E0E5FA20EBF1F4E9E5FA20ECF8E1F2E5EF20E4F8E0F9E5EF20F9EC20F9F0FA203

ענף המלונאות

<4D F736F F D20E0ECE1E9E820EEF2F8EBE5FA20F2E3EBE5EF20EEECE >

החלטת מיסוי: 7634/ החטיבה המקצועית תחום החלטת המיסוי: חלק ה 2 לפקודת מס הכנסה - שינויי מבנה, מיזוגים ופיצולים הנושא: העברת נכסים ופעיל

(Microsoft Word \344\362\370\353\372 \371\345\345\351 \347\341\370\345\372.doc)

מיזוג אבנר ודלק קידוחים ההצבעה לאישור המיזוג בין השותפויות דלק קידוחים ואבנר נדחתה ל- 21 בנובמבר. אמש, השתתפנו באסיפה שנועדה לקיים דיון ולתת מענה לשאל

חילן בע"מ תוכן העניינים עמודים דוח הדירקטוריון דוחות כספיים ביניים מאוחדים מידע כספי ביניים נפרד לפי תקנה 38 ד' מכתב הסכמה ל

מכרזי דיור להשכרה ארוכת טווח "דירה להשכיר בפרדס", אור יהודה "דירה להשכיר בחולון" עוזי לוי, מנכ"ל דירה להשכיר

סקירה שבועית. מאקרו ושווקים אלכס זבז'ינסקי עיקרי הדברים אינפלציה 12 חודשים הבאים 1.3% מדד מרץ 0.4% מדד אפריל 0.

סקירה שבועית מאת דני דניאל 26/12/2017 מדד תל בונד 16 תל בונד 06 תל בונד 06 תל בונד שקלי תל בונד צמודות-יתר תל בונד תשו

untitled

Microsoft Word - ezch2q12post

דוח ביניים לדוגמה 2014

א) ב) תאור המאפיינים העיקריים של מכשירי הון פיקוחיים שהונפקו ליום הישות המשפטית של המנפיק מאפיין ייחודי המסגרת / המסגרות החוקיות החלות על המ

דרקטוריון0912

AlphaBeta מדד AlphaBeta USA Healthcare מתודולוגיה - 1 -

הלשכה המשפטית משרד האוצר אפריל 2015

תנו לשמש לעבוד בשבילכם

פיננסית מתקדמת ב'

הודעה לתקשורת אתר: דוא"ל: פקס: מדינת ישראל ההוצאה הלאומית לבריאות בשנת 2016 הייתה 7.4% מהתמ"ג In 2016, the N

Microsoft Word - Bezeq 4Q04 Hebrew Update.doc

התאחדות מגדלי בקר בישראל ISRAEL CATTLE BREEDER S ASSOCIATION 12 באוגוסט, 2018 דוח מנכ"ל ימי קרב ומתיחות בעוטף עזה מלחמת ההתשה הנערכת ברחבי הדרום כבר מ

מצגת של PowerPoint

Microsoft Word - כספי 2011.doc

<4D F736F F D20F1F7E9F8E420E7E5E3F9E9FA20E9E5ECE E646F6378>

תמצית דוחות כספיים

שקופית 1

Microsoft Word - 1-דוח דירקטוריון 0315

מניבים קרן הריט החדשה בע"מ דוחות כספיים ליום 13 במרץ 8132 דוח דירקטוריון דוחות כספיים

שחזור מבחן יסודות הביטוח – מועד 12/2016

Microsoft Word - newsletter_sr_may2011.doc

המשך חוזים עתידיים F- מייצג את מחיר החוזה S0 המחיר היום של נכס הבסיס t תקופת הזמן בה תתבצע העסקה St המחיר של נכס הבסיס בזמן סיום החוזה. כיצד נקבע מחיר

סקירה מקרו – כלכלית שבועית

נתנאל גרופ בע"מ דו"ח תקופתי לשנת 2014 חלק ראשון תיאור עסקי התאגיד לשנה שנסתיימה ביום 31 בדצמבר חלק שני דו"ח הדירקטוריון על מצב ענייני התאגיד. חל

גילוי דעת 29 - מהדורה doc

תמצית דוחות כספיים

רכבת ישראל בע"מ דוחות כספיים תמציתיים ביניים ליום 13 במרס 1038

<4D F736F F F696E74202D20E0ECE5EF20E2ECE6F8202D20F1F7E8E5F820E4F4E9F0F0F1E9ED202D20E0E9ECFA20F1F4E8EEE1F >

נורסטאר החזקות אינק

דוחות כספיים ביניים ליום 13 במרס, 5132 בלתי מבוקרים חלק א' חלק ב' דוח הדירקטוריון דוחות כספייים ביניים מאוחדים חלק ג' חלק ד' חלק ה

הערכת שווי חברת טיב טעם הולדינגס בע"מ / 6106/01/6

Microsoft Word - ????? ????? ????? ?????? - ?????? 2013.docx

<4D F736F F D20E3E5E7E3E9F8F7E8E5F8E9E5EFE9E5F0E E646F63>

ניתוח כלכלי של התועלת למשק של התעשייה הפוטוולטאית וקביעת מחיר לקווט"ש סולארי של הטווח הארוך הנגזר מכך

סקירה מקרו – כלכלית שבועית

Microsoft Word - תקופתי

קובץ הבהרות מס' 1 21/07/2019 מכרז פומבי מספר 5/19 למתן שירותי ביקורת פנים לחברת פארק אריאל שרון בע"מ

דוח שנתי דין וחשבון לשנת 2016 בנק ירושלים בע"מ וחברות מאוחדות שלו

דוח תקופתי לשנת 2011 דלק פטרוליום בע מ רח גיבורי ישראל,7 א. ת. נתניה דרום טל, /555. פקס דוח תקופתי לשנת 2011

<4D F736F F D20ECE0E5EEE920F7E0F8E E382E ECECE020F6E4E5E1E9ED2E646F63>

שקופית 1

<4D F736F F D20E6E9EEE5EF20E0F1E9F4E4202D20E0F4F8E9F8ED202D E342E3135>

wetube ליבת העסקים החדשה של ישראל

תעריף עמלות מסחר מניות מינימום לעסקה עמלת ביצוע מטבע המסחר AUD (%) AUD CAD (shares) CAD CHF (%) CHF EUR (%) EUR GBP (

הסכם התקשרות שנערך ונחתם ביום חודש שנת 2018 בין: שכתובתו: )להלן: "בעל ההיתר/מבקש ההיתר/ הלקוח"( מצד אחד; ובין: מכון בקרת הבניה הישראלי בע"מ ח.פ

Slide 1

Microsoft Word - sug-oz-total.doc

הערכת שווי חברות

משרד עורכי דין פדר פרופיל עסקי

סאני תקשורת סלולרית בע"מ )לשעבר: סקיילקס קורפוריישן בע"מ( דוח רבעוני ליום 31 במרץ 2018 רח' הרכבת 8, פתח תקווה, 49277, טל: , פקס:

Microsoft Word - mimun-kraus-test2.doc

נובמבר 2010 תקנון הצטרפות למבצע מחשב טאבלט - Acer לקוחות חדשים ומשדרגים 1. תקופת המבצע המבצע יחל בתאריך ויסתיים ב או עד גמר המלאי,

PubTmp

ג'ובוקיט החזקות בע"מ מצגת שוק ההון הצגת אסטרטגיה עסקית אוגוסט 2016

Page 1 of תאריך הדפסה: 06/09/ :37:16 דהפולס לאבס בע"מ דהפולס לאבס בע"מ D U N S תיאור עסקי מנדיי. קום בע"מ MONDAY.COM LTD

מפגעי בניה לא גמורה במרחב הציבורי הצעה לדיון

אדמה פתרונות לחקלאות בע"מ ADAMA Agricultural Solutions Ltd. דוח רבעוני ליום 13 במרץ 4132

אוקטובר 2007 מחקר מס 21 תקציר מנהלים הקמתם של אזורי תעשייה משותפים במגזר הערבי מחמוד ח טיב עמית קורת מכון מילקן

גילוי דעת 51 - מהדורה doc

1-1

מבלים ונהנים עם כרטיס אשראי שופרסל אפריל 2018

סקירה כלכלית שבועית 27 בדצמבר 2015 עיקרים בארץ: המיקוד השבועי עוסק השבוע בסקירת ענף הנדל"ן למגורים בחודש אוקטובר נמצא כי בחודש אוקטובר נרשם גידו

דוח דירקטוריון

Microsoft PowerPoint - מצגת שוק ההון - מלל בלבד pptx

<4D F736F F F696E74202D20F9E5F720E4FAF8E5F4E5FA20E4F2E5ECEEE920F8E7EEE9ECE1E9F C456D696E696D697A657229>

שוויון הזדמנויות

דין וחשבון שנתי 2014

גילוי דעת 91.doc

רווח ורווחיות

ב א ו ג ו ס ט 2 ה מ ד ו ב ר ב ס כ ו ם ש ל. צ ו ק" עיקרי הדברים סיוע איראני לטרור הפלסטיני : נמשכות העברות כספים איראניות למשפחות שהידים ברצועת עזה באמ

<4D F736F F D20E1E6EF202D20E3E5E720E3E9F8F7E8E5F8E9E5EF202D20E9E5F0E E646F6378>

מרכזי קניות דוד גבאי מיכה גולדברג ריבית נמוכה תמשיך לתמוך בענף. העדפ

PowerPoint Presentation

"ניצנים" תוכנית הצהרונים

אורנה

התאחדות המלונות בישראל ת ע ש י י ת המלונאות ב י ש ר א ל תמונת מצב ומבט קדימה ס פ ט מ ב ר

כנס הסברה בנושא ההוסטל

תקנון לדרגות קידום מורה בכיר/מרצה/מרצה בכיר/ מרצה בכיר א' מכללת אלקאסמי 3102/3102 תשע"ד ועדת המינויים המוסדית

מעיינות עדן בע"מ דוח תקופתי לשנת 2011 חלק א' תיאור עסקי הקבוצה ("הדוח")

חטיבה של ג'יי סי הלת' קר בע"מ 1/10/2015 תקנון מבצע "תוכניות שנתיות" הטבה של חודשיים מתנה בעת רכישת "תוכנית שנתית" של עדשות מגע חד-יומיות ממותג אקיוביו

גילוי דעת 77.doc

המתווה להסכם השכר של העובדים הסוציאליים

נייר חדרה בע"מ עדכון פרק א' )תיאור עסקי התאגיד( למידע שהובא בדוח התקופתי של החברה ליום לפי תקנה 93 א לתקנות ניירות ערך )דוחות תקופתיים ומיידיי

<4D F736F F D20FAEEF6E9FA20EEF2E5E3EBF0FA20F1E3F8E EEEEE5F0F4FA20E1E7F1F8>

18 15 בדצמבר, 2014 לכבוד רשות ניירות ערך רח' כנפי נשרים 22 ירושלים אינטרקיור בע"מ ח.צ )להלן: "החברה"( לכבוד הבורסה לניירות ע

תבנית לכתיבת תוכנית עסקית לפניכם שלד לכתיבתה של תוכנית עסקית. השלד מכיל את כל הפרקים שכדאי שיופיעו בתוכנית עסקית, עם הסברים מפורטים על מה כדאי לחשוב ו

תמליל:

אלון רבוע כחול מגזר: מסחר סימול: אלרכ בורסה: ת"א פרק האיחוד 24 מרץ 2011 המלצה: ניטראלי המלצה קודמת: N/A מחיר יעד: 36.5 מחיר קודם: N/A מחיר שוק: 34.3 רבוע כחול פרסמה את הדוח לרבעון הרביעי ולשנת 2010 כולה. הדוח כלל לראשונה איחוד של פעילות דור אלון, כך שנכון להיום קיימות 3 זרועות שונות בחברה: זרוע הקמעונאות (מגה ו- Bee ), זרוע הנדל"ן ופעילות הדלקים והקמעונאות בדור אלון. לפיכך, ערכנו מודל NAV לחברת אלון רבוע כחול, תוך הערכת דור אלון ופעילות הקמעונאות במודל DCF והכללת רבוע כחול נדל"ן בשווי שוק. בתחום הקמעונאות הציגה רבוע כחול דוח חלש, עם שיפור קל בהכנסות מגזר המזון וקיטון במגזר ה- Food.Non שיעורי הרווחיות נשחקו לאורך כל הדוח, בעיקר על רקע איחוד המטות בקבוצת.Bee מגזר קמעונאות המזון רשם רווחיות תפעולית של 3% בהשוואה ל- 3.4% ברבעון המקביל. מודל NAV גוזר לחברה שווי של 36.5 ש"ח, ועל כן אנו מעדכנים את המלצתנו ל"ניטראלי". קמעונאות פעילות הקמעונאות רשמה צמיחה של 1.2% בהכנסות הרבעון מול רבעון מקביל, ובנטרול מגזר ה- Non-Food הציגה צמיחה של 1.3%, בעיקר הודות לפתיחת שטחי מסחר במהלך השנה האחרונה. המכירות בחנויות זהות (SSS) צמחו ב- 0.4% לעומת גידול של 0.1% שרשמה שופרסל. מדובר על נתון מעודד כיוון שלרוב מציגה שופרסל צמיחה גבוהה יותר ב- SSS משל רבוע כחול. המכירות למ"ר עמדו על 4.76 אלפי ש"ח, צמיחה של 0.9% בהשוואה לרבעון המקביל. שיעור הרווח התפעולי מאכזב: הסתכם ל- 1.8% בלבד עקב הפסד במגזר ה- food.non בתוספת פעילות הנדל"ן נרשם שיעור רווחיות נמוך אף יותר. הרווחיות נשחקה כתוצאה מהוצאות גבוהות המיוחסות לאיחוד מטות בקבוצת Bee ומעבר למרלו"ג החדש, הוצאות פרסום ושיווק במגזר הנדל"ן והוצאות שיווק ביחס לפתיחת סניפים חדשים. יחד עם זאת, בחלוקה למגזרים הציג מגזר קמעונאות המזון שיעור רווחיות של 3% בהשוואה ל- 3.4% ברבעון המקביל. מהלך איחוד המטות והמעבר למרלו"ג החדש בקבוצת Bee צפוי להסתיים כבר במהלך הרבעון הראשון של 2011, ולכן נצפה לשיפור הדרגתי בסך פעילות הקמעונאות כבר במהלך הרבעון השני של 2011. המותג הפרטי- עמידה ביעדים: בשנת 2010 היווה המותג הפרטי "מגה" למעלה מ- 10% מסך המכירות לעומת 9% ברבעון הקודם ו- 6.5% בסוף 2009. בתחילת הרבעון הכריזה רבוע כחול על "חודש המותג הפרטי" בסניפי מגה השונים. לדברי החברה, שיעור החדירה של המותג הפרטי עמד על מעל 10% בחודש זה- נתון מרשים לכל הדעות. עדן טבע מרקט- הרשת חנכה 3 סניפי עדן טבע מרקט במהלך הרבעון: אחד עצמאי ושניים נוספים בתוך סניפי מגה. נכון להיום מונה הרשת 13 סניפים. אנו צופים כי הרשת תציג תרומה לרווחיות כבר בשנת 2011, עם הכנסות של 400 מיליון ש"ח. תכנית ההתרחבות לשנה הקרובה כוללת חניכת 7 סניפים חדשים בפורמט של חנות בתוך חנות כך שהרשת תגיע ל- 20 סניפים עד סוף.2011 דורין צלניר, רו"ח אנליסט 03-5193476 dorin_z@ibi.co.il גיל בשן אנליסט 03-5193430 guil@ibi.co.il הגילוי הנדרש על-פי דין בנוגע לניגוד עניינים בישראל בע"מ, מופיע בסוף עבודת אנליזה זו. עבודת מכין של שירותי של ו/או זו אנליזה בורסה והשקעות

עמוד 2 מתוך 6 מודל הערכת השווי מודל הערכת השווי לפעילות הקמעונאות מביא בחשבון את פעילות "מגה" ואת פעילות ה- Non-Food. לפי תכנית ההתרחבות, תוסיף החברה 27 אלפי מ"ר בשטחי המסחר שלה בשנים 2011-2012. להערכתנו, בשנים 2013-2015 יתווספו שטחי מסחר בסדר גודל של 15 אלפי מ"ר, מה שיוביל להכנסות בגובה 8.2 מיליארד ש"ח בשנת 2015. שיעור הרווח התפעולי צפוי לעמוד על רמה של 3.6% בשנת 2011 עם שיפור הדרגתי ל- 4.2% בשנת 2015 וזאת הודות לפתיחת 25 סניפי "מגה בעיר" המאופיינים ברווחיות גבוהה יותר, המשך חדירת המותג הפרטי ברשת, הגדלת נפח הפעילות של עדן טבע מרקט, והגדלת נפח הפעילות בסניף המקוון. מגן מס בגין פחת- הפחת של פעילות הקמעונאות עומד על למעלה מ- 190 מיליון ש"ח בשנה. בשנה המייצגת עומד הפחת על 175 מיליון ש"ח, בהתאם להשקעה בר"ק. הפעילות למעשה "איבדה" הוצאות פחת אשר אמורות לסייע לה בהפחתת הוצאות המס. מכאן, בנינו עבור החברה מודל פחת אשר מחשב את שווי מגן המס בגין הוצאות פחת עתידיות כשהוא מהוון להיום. שווי מגן המס עומד על 50 מיליון ש"ח נכון ל- 31/12/2010. היוון תזרים המזומנים מפעילות הקמעונאות- על מנת לנטרל את השפעת רבוע כחול נדל"ן על התוצאות, הוספנו להוצאות התפעוליות במודל הערכת השווי את התשלומים שמשלמת פעילות הקמעונאות כשכר דירה לרבוע כחול נדל"ן ואשר מתבטלים בדוח המאוחד. גובה תשלום שכר הדירה עומד על כ- 170 מיליון ש"ח בשנת 2011 עם עלייה הדרגתית ל- 190 מיליון ש"ח בשנת 2015, וזאת בהתאם לדיווחי רבוע כחול נדל"ן לפיהם כ- 85%-88% מההכנסות מתקבלות מהקבוצה. פעילות ה- MVNO עדיין לא מגולמת במודל הערכת השווי. כזכור, לפני כשבועיים דווח כי אלון סלולר אשר מוחזקת על ידי אלון רבוע כחול וע"י אלומיי קפיטל קיבלה רישיון.MVNO למרות שאלון סלולר טרם הגיעה להסכם עם אחת מחברות הסלולר, נחתם כבר הסכם לשיתוף פעולה עם וירג'ין הבריטית שנחשבת ל- MVNO הגדול בעולם. על היתרונות של אלון סלולר ניתן למנות את ניצול הפריסה הנרחבת של רבוע כחול (סניפי מגה, החברות בקבוצת,Bee סניפי אלונית ו- AM:PM ), מינוף הכוח השיווקי של פעילות הקמעונאות של הקבוצה וכמובן את שיתוף הפעולה עם וירג'ין אשר מחזיקה במותג סלולרי מוכר ובידע מקיף בתחום ה-.MVNO מדובר על שני גופים בעלי יכולות אסטרטגיות משלימות שאין לאף מפעיל וירטואלי אחר כיום. רבוע כחול "עושה זאת בעצמה"- בתחילת השבוע פורסם כי קבוצת הקמעונאות של אלון רבוע כחול מתכוונת להתחרות בהום סנטר ואייס דרך כניסה לתחום ה"עשה זאת בעצמך".(DIY) ככל הנראה תחנוך רבוע כחול תת-רשת בשם "מגה הום", כאשר בתור התחלה יוקמו מתחמים בסניפים הקיימים ובשלב שני יפתחו סניפים עצמאיים. רשת "מגה הום" צפוייה לחנוך 5 סניפים כבר באוגוסט 2011. עד סוף 2011 תמנה הרשת 8 סניפים, כאשר התכנון הינו חניכת 25 סניפים תוך שנתיים. מהלך זה יסייע לרשת לנצל שטחי מסחר ב"מגה בול" ולמנף את פעילות קבוצת Bee קמעונאות (Non-food) ע"י שילוב הפעילויות. שוק ה- DIY מגלגל 3 מיליארד ש"ח, כאשר השחקנית המובילה היא הום סנטר שמוכרת בכמיליארד ש"ח בשנה. אייס ממוקמת שנייה עם מכירות של 600 מיליון ש"ח. מדובר על תחום שמאופיין בתחרות קשה לצד שחיקת מרווחים. אנו סבורים כי כניסתה של החברה לתחום זה מגיעה בעיתוי לא ממש מוצלח. החברה טרם סיימה את ההטמעה המלאה של קבוצת,Bee והיא עומדת בפני השלמת מהלך מיזוג פעילות הדלקים של דור אלון. מודל הערכת השווי עדיין לא מביא פעילות זו בחשבון. TV 8,191.0 5,848.3 2,342.6 28.6% 1.7% 1,994.5 24.4% 348.1 2015E 8,069.9 0.7% 5,766.0 2,304.0 28.6% 0.7% 1,969.1 24.4% 334.9 2014E 8,016.9 1.4% 5,728.1 2,288.8 28.6% 1.6% 1,964.2 24.5% 324.7 2013E 7,905.1 1.9% 5,652.2 2,253.0 28.5% 1,944.7 24.6% 308.3 2012E 7,758.4 3.1% 5,555.0 2,203.4 28.4% 3.5% 1,916.3 24.7% 287.1 2011E 7,524.3 2.3% 5,394.9 2,129.4 28.3% 2.4% 1,862.3 24.8% 267.1 2010A 7,357.9 0.1% 5,278.8 2,079.1 28.3% 1.0% 1,870.2 25.4% 208.9 2009A 7,349.1-1.1% 5,291.0 2,058.1 28.0% -0.1% 1,817.1 24.7% 241.0 2008A 7,429.1 6.4% 5,369.1 2,060.0 27.7% 11.2% 1,794.7 24.2% 265.3 מיליוני ש"ח מכירות עלות המכירות רווח גולמי % מההכנסות הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות % מההכנסות רווח תפעולי- כולל רבוע כחול נדל"ן 190.4 157.8-9.4 148.4 31.2 126.6 172.0 0.0 172.0 126.6 190.2 144.7-9.4 135.3 28.4 116.3 193.7 2.9 141.2 165.8 185.8 138.9-14.7 124.2 27.3 22.0% 111.6 192.4 9.5 155.2 139.4 181.3 127.0-19.8 107.2 24.7 23.0% 102.3 189.7 11.1 150.0 130.9 176.8 110.2-26.2 84.1 20.2 24.0% 90.1 186.2 11.1 178.6 86.6 קמעונאות מזון ו- non-food בלבד 172.4 169.1 124.1 107.2 94.7 39.8 109.5-31.0-52.2-55.2 63.7-12.3 54.3 15.9 25.0% 78.8 176.8 13.3 145.1 97.3 הוצאות שכ"ד לרבוע כחול נדל"ן רווח תפעולי לאחר הוצאות שכ"ד לרבוע כחול נדל"ן הוצאות מימון, ללא רבוע כחול נדל"ן רווח לפני מס הוצאות מיסים שיעור המס רווח תפעולי מייצג קמעונאות לאחר מס פחת והפחתות השקעה בהון חוזר השקעה ברכוש קבוע תזרים מזומנים נקי- קמעונאות בלבד

עמוד 3 מתוך 6 פעילות דור אלון כאמור, בחודש אוקטובר האחרון הושלם מיזוג דור אלון לרבוע כחול. בכך הפכה רבוע כחול לרשת הראשונה בארץ שמשווקת דלקים לצד מזון, ולרשת הגדולה ביותר במונחי פריסה ארצית ונקודות מכירה. דור אלון מתמקדת בשלושה תחומי פעילות: מגזר מתחמי התדלוק והמסחר, מגזר השיווק הישיר ומגזר שיווק דלק סילוני (דס"ל). להלן הסבר קצר על כל אחד מתחומי הפעילות: מגזר מתחמי התדלוק והמסחר- הפעילות נתח השוק של תחנות התדלוק בישראל כוללת מכירת דלקים ומוצרי נוחות במתחמי תדלוק ומסחר ברחבי הארץ. כיום קיימות אחרים, 13% בישראל 1,069 תחנות תדלוק, מתוכן 189 פז, 26% שייכות לדור אלון (נתח שוק של 18%). לגבי המתחרות: את השוק מובילה פז נפט עם נתח שוק של 26%, ולאחריה נמצאות דלק דור אלון, 18% וסונול עם נתחי שוק של 22% כל אחת. מרווח השיווק- בתקופה האחרונה דובר רבות על התמורות הצפויות במרווח השיווק, אשר עשויות להיות בעלות השפעה על שווי החברה. יחד עם זאת, אין עדיין וודאות לגבי דלק, 22% מידת הפגיעה במרווח, ועל כן אין אנו סונול, 22% מגלמים את הנושא במודל הערכת השווי. חנויות אלונית- נכון ל- 31/12/2010 קיימות 139 חנויות אלונית, מתוכן 17 חנויות אלונית ממוקמות מחוץ לתחנות התדלוק. סניפי -AM:PM רשת AM:PM מוגדרת כרשת חנויות נוחות שממוקמת במרכזי ערים, כאשר מרבית הסניפים (כ- 70% ) ממוקמים בת"א. הרשת פועלת 24 שעות, 7 ימים בשבוע, ומאופיינת בשיעורי רווחיות גבוהים. לפני מספר ימים פורסם כי הרשת תנפיק מותג פרטי בתחום המזון הטרי בשם Daily אשר יסייע לה למיצוב מעמדה וישמש כמקור להגדלת הכנסות. יחד עם זאת, המותג הפרטי יצריך אספקת חומרים טריים מדי יום ביומו, מה שעלול להעיב על הרווחיות בתחום. חנויות הנוחות מהוות חלופה נוחה אך יקרה ביחס לרשתות השיווק. על פי הערכות, חנויות הנוחות מראות רווחיות גולמית של כ- 35%. חנויות אלו מהוות מנוע צמיחה עתידי בדור אלון, בעיקר על רקע התאוצה שצובר תחום המתחמים הקמעונאיים בארץ. בסה"כ מפעילה דור אלון 183 חנויות נוחות תחת שני הפורמטים. אנו צופים כי בשנת 2014 תפעיל החברה 215 תחנות תדלוק (לפי בקשות התב"ע שהתקבלו או שהוגשו וטרם אושרו), 229 חנויות אלונית ו- 58 סניפי.AM:PM שיעור הרווח התפעולי יעמוד, להערכתנו, על רמה של כ- 6% על פני שנות מודל הערכת השווי. התפתחות מגזר מתחמי התדלוק והמסחר 2009-2014 500 400 300 200 44 124 44 139 52 53 50 48 157 170 182 190 100 183 189 196 201 206 211 0 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E סניפי AM:PM חנויות אלונית תחנות תדלוק

עמוד 4 מתוך 6 מגזר השיווק הישיר- במסגרת מגזר פעילות זה משווקת דור אלון דלקים ללקוחות מוסדיים, תעשייתיים ופרטיים. הכנסות מגזר זה (נטו, לאחר היטלים ממשלתיים) הסתכמו ל- 1.25 מיליארד ש"ח בשנת 2010 בהשוואה ל- 1.15 מיליארד ש"ח בשנת 2009, צמיחה של 9%. שיעור הרווח התפעולי של המגזר עמד על כ- 2.7%, ואנו מעריכים כי החברה תצליח לשמור על שיעור רווחיות של 3% בשנים הבאות. מגזר שיווק דס"ל- הפעילות במגזר כוללת שיווק דלק סילוני לחברות תעופה אזרחיות וכן- השקעה בחברה העוסקת בשירותי תעופה. הכנסות מגזר זה קטנו ב- 7% בשנת 2010, והסתכמו ב- 225 מיליון ש"ח. שיעור הרווח התפעולי של פעילות זו עמד על 1.8%, בדומה לשנת 2009, ואנו סבורים כי החברה תציג רווחיות דומה גם בשנים הבאות. אנו מעריכים את פעילות דור אלון באמצעות סכימת הרווח התפעולי של שלושת מגזרי הפעילות וביצוע מודל.DCF שיעור ההיוון שמשקף להערכתנו את הסיכון הגלום בחברה עומד על 9.5%, ושיעור הצמיחה לטווח ארוך שנקבע הינו. מיליוני ש"ח רווח תפעולי הוצאות מימון נטו רווח לפני מיסים הוצאות מיסים שיעור המס רווח נקי תזרים מזומנים נקי להיוון TV 274.4 5.1% -118.0 156.3 2.9% 32.8 123.5 2.3% 204.0 2014E 270.3 5.1% 7.2% -116.3 154.0 2.9% 8.4% 32.3 121.7 2.3% 9.8% 185.6 2013E 252.2 5.0% 4.3% -110.0 142.1 2.8% 5.6% 31.3 22.0% 110.8 7.0% 171.3 2012E 241.6 5.0% 7.8% -107.1 134.5 2.8% 7.1% 30.9 23.0% 103.6 8.5% 162.4 2011E 224.2 5.0% 24.1% -98.6 125.6 2.8% 40.8% 30.1 24.0% 95.5 4 145.2 2010A 180.7 4.2% -1.2% -91.8 89.2 15.0% 22.1 24.7% 67.1 1.6% 16.4% 2009A 183.0 4.9% -1-105.5-2.8% 77.6 52.8% 19.9 25.7% 57.7 1.6% 66.9% 2008A 208.2 3.9% -10.3% -157.6-3.0% 50.8 1.0% -28.2% 16.3 32.0% 34.5 0.6% -17.8% שם החברה רבוע כחול נדל"ן דור אלון קמעונאות מזון ו- Non Food שיעור החזקה 78.3% 78.4% 100.0% שווי שוק 1,217.7 871.9 - שווי כלכלי 1,217.7 1,261.7 1,691.5 שווי החזקה 953.4 989.2 1,691.5 הערות שווי שוק מודל DCF מודל DCF 3,634.1 1,231.8 2,402.3 65.9 36.5 6% 2,260.4 65.9 34.3 סה"כ שווי החזקות חוב פיננסי אלון רבוע כחול- קמעונאות ומטה סה"כ שווי אלון רבוע כחול מספר מניות שווי למניה דיסקאונט לסיכום, מודל NAV גוזר לחברת ההחזקות "אלון רבוע כחול" שווי של 36.5 ש"ח למניה. להערכתנו, מגזר קמעונאות המזון יצבור תאוצה בשנה הקרובה עם המשך התחזקות פורמט "מגה בעיר", מעבר לרווחיות בפורמט "עדן טבע מרקט", התחזקות פורמט ה- Discount Heavy "מגה בול" ומיזוג הפורמטים "אלונית" ו- AM:PM של דור אלון לפעילות רבוע כחול. מגזר ה- Non-Food צפוי אף הוא להציג בעתיד שיפור ברווחיות הודות למעבר המיוחל למרלו"ג אחד כבר במהלך הרבעון הראשון של 2011. יחד עם זאת, אנו סבורים כי התחרות הגוברת מחלחלת לדוחות החברה, מה שיבוא לידי ביטוי במרווחים נמוכים יחסית למתחרה שופרסל לאורך שנות מודל הערכת השווי. אנו מעניקים המלצת "ניטראלי" לאלון רבוע כחול, במחיר יעד של 36.5 ש"ח, המהווה דיסקאונט של 6% על מחיר המניה כיום.

עמוד 5 מתוך 6 גילוי נאות מכין עבודת האנליזה שם: כתובת: השכלה: ניסיון: גיל בשן דורין צלניר, רו"ח אחד העם 9 תל אביב גיל בשן - תואר ראשון בכלכלה ומנהל עסקים מטעם המכללה האקדמית תל אביב- יפו ורישיון לייעוץ השקעות וניהול תיקים מטעם הרשות לניירות ערך. דורין צלניר, רו"ח- רישיון רו"ח מטעם מועצת רואי חשבון בישראל. תואר ראשון במנהל עסקים עם התמחות בחשבונאות מטעם המסלול האקדמי של המכללה למנהל, ראשל"צ. גיל בשן אי.בי.אי. בית השקעות - אנליסט, כשנתיים ניסיון בשוק ההון דורין צלניר, רו"ח- אי.בי.אי. בית השקעות - אנליסטית, קסלמן פיננסים, יועצת. פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין עבודת האנליזה שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ שם: חברי הבורסה לניירות ערך כתובת: אחד העם 9, תל אביב 61291 www.ibi.co.il גרף עדכוני המלצות בשלוש השנים אחרונות

עמוד 6 מתוך 6 אופן ביצוע הערכת השווי וסקירת הסיכונים השונים העלולים להשפיע מהותית על ההמלצה מועד עריכת העבודה: 24-03-2011 מועד פרסום העבודה: שיטת הערכת השווי: גורמי סיכון העשויים להשפיע מהותית על ההמלצה: 24-03-2011 DCF לשינויים במצב המשק והכלכלה בישראל עלולה להיות השפעה על היקף הצריכה, וכתוצאה מכך על התוצאות הכספיות של החברה. חסמי הכניסה לפעילות בענף הקמעונאות נמוכים מאוד וכנגזר מכך גם רמת התחרות בענף. לחברה תלות במספר ספקים עיקריים. גילוי נאות מטעם מכין העבודה בעת פרסום עבודת אנליזה זו לא ידוע למכין העבודה כאמור לעיל על ניגוד עניינים מצידו אשר עשוי להשפיע על שיקול דעתו. גילוי נאות מטעם התאגיד המורשה במועד פרסום עבודת אנליזה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם, החזקה מהותית בניירות הערך של רבוע כחול בע"מ. במהלך שניים עשר החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה,פועלים אי.ב.אי. חיתום והנפקות בע"מ, תאגיד קשור לאי.בי.אי., ניהלה ו/או ייעצה להצעה לציבור ו/או להנפקה פרטית של קבוצת רבוע כחול. הצהרת האנליסטים אני, דורין צלניר, מצהירה בזאת שהדעות המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. דורין צלניר אני, גיל בשן, בעל רשיון מס', 9080 מצהיר בזאת שהדעות המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. גיל בשן מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. והוא מובא כשרות מקצועי, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניה"ע ו/או בנכסים הפיננסים המוזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית השקעות אי.בי.אי., עובדיו וחברי הדירקטוריון שלו לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, למאן דהוא, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. בית השקעות אי.בי.אי. מחזיק וסוחר עבור לקוחותיו ועבור עצמו בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והוא עשוי לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנ"ל. מסמך זה הינו רכושו של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי.