מחלקת מחקר 16 מרץ 2011 המלצה: קנייה המלצה קודמת: ניטראלי מחיר יעד: 57 מחיר קודם: 57 מחיר שוק: 48.94 בנק הבינלאומי מגזר: בנקים סימול: בינלאומי בורסה: ת"א הבינלאומי ירד יותר מדי הירידות האחרונות במניית הבינלאומי לא מוצדקות ומהוות טריגר לשינוי המלצת קנייה מניטראלי. מחיר היעד נשאר ללא שינוי. הבנק הבינלאומי יפרסם את הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי של 2010 ולשנה כולה ביום חמישי 31.3.2011. הבנק יציג להערכתנו דוח סביר עם רווח נקי הצפוי לעמוד על כ- 130 מליון ש"ח, המשקף תשואה על ההון בשיעור של כ- 9.5%. הרבעון הנוכחי יתאפיין בהוצאות שכר גבוהות יחסית לרבעון קודם. ההפרשה לחומ"ס צפויה לעמוד על שיעור של כ- 0.26% מהאשראי לציבור, זהו שיעור גבוה יותר יחסית לרבעון קודם אך עדיין נמוך משמעותית מהממוצע הרב שנתי. התרומה של הבנקים הקמעונאים עדיין מאכזבת ואנו ממתינים לראות כיצד הבינלאומי מייצר סינרגטיות ממסע הרכישות האחרון שלו. הסבת הפלטפורמה המיחשובית שלו למערכת אחת מתבררת כהשקעה יקרה וארוכה מהצפוי. להלן תרומת האחזקות העיקריות שלו לרבעון הרביעי: פאג"י - הציג רווח נקי של 13.6 מליון ש"ח לרבעון הרביעי, עלייה של 24% לעומת רבעון מקביל אשתקד. מסד - הציג רווח נקי של 7 מליון שח לרבעון הרביעי, עלייה של 37% לעומת רבעון מקביל אשתקד. Uבנק - הציג רווח נקי של 11 מליון ש"ח לרבעון הרביעי, עלייה של 12% לעומת רבעון מקביל אשתקד. אוצר החייל - הציג רווח נקי של 4.1 מליון ש"ח לרבעון הרביעי, ירידה של 20% לעומת רבעון מקביל אשתקד. ויזה כאל סיימה את הרבעון עם רווח של 16 מליון ש"ח, בהשוואה לרווח של 50 מליון ש"ח ברבעון המקביל. הירידה נובעת מקיטון בהכנסות הסליקה באינטרנט. נזכיר שהבינלאומי רושם 28% מרווחי כאל בסעיף חברות כלולות. עדכון המלצה בעקבות הירידה החדה במחיר מניית הבינלאומי החלטנו לבחון מחדש את המלצתנו הניטראלית למניה. תרחיש הבסיס שלנו הנו שהביצועים התפעוליים של הבנק ימשיכו להתאושש על רקע שיפור בפעילות הכלכלית אם כי אלו עשויים להיות מוגבלים כתוצאה מהמשך התדרדרות בכלכלות ובשווקים האירופאים, האמריקאים או המשבר ביפן. לצורך הערכת השווי ננקטה שיטת היוון זרמי המזומנים החופשיים מפעילות הבנק לתקופה של חמש שנים ממועד הערכה. וכן הוון אומדן שווי פעילות הליבה לתום תקופת התחזית. מחיר ההון לפיו הוונו זרמי המזומנים המבטא את הסיכון העסקי הכרוך בפעילות החברה נקבע על 10% ושהרווח המייצג יגדל בשיעור של 0.5% לשנה. לצורך הערכת שווי התחשבנו גם במכפילי הון עצמי, מכפילי רווח והלימות הון בינלאומיים. הלימות ההון ליבה של הבנק גבוה ועומדת על 8.3% והלימות הון כוללת עומדת על 12.8%, מדובר ביחסי הלימות הון מצוינים. יעד אסטרטגי של הנהלת הבנק הוא הגדלת חלקה במגזר הבנקאות הפרטית ושמירה על רמת פעילות גבוהה ונתח שוק מהותי בני"ע, מטבע חוץ ומכשירים פיננסים מובנים. עודף ההון של הבינלאומי מאפשר הגדלה של האשראי לציבור, תוך ביזור התיק. אנו משנים את המלצתנו לקנייה עם מחיר יעד של. 57 הטבלה הבאה מציגה את ניתוח הרגישות למחיר מניית הבנק תחת הנחות לתשואה על ההון ומחירי הוון שונים: הגילוי הנדרש על-פי דין בנוגע לניגוד עניינים של מכין עבודת אנליזה זו ו/או של שירותי בורסה והשקעות בישראל בע"מ, מופיע בסוף עבודת אנליזה זו.
עמוד 2 מתוך 5 נקודות למעקב בנק דיסקונט המחזיק 26% מהבינלאומי, מחויב למכור 6% מאחזקתו במידה והבינלאומי יסחר מעל ההון העצמי שלו. מדובר בגורם טכני שצפוי להעיב על מחיר המניה כל עוד דיסקונט לא מוכר. ההוראה החדשה בנוגע להפרשה לחובות פגומים שתכנס לתוקף בתחילת 2011 צפויה להשפיע על הבינלאומי כמו על שאר הבנקים. אנו צופים תחילה זקיפה של כ 150 מיליון לקרן הון ולאחר מכן תחושב הפרשה בכל רבעון אשר תיזקף לדוח רווח והפסד. לסיכום הבינלאומי צפוי להציג דוח סביר אך המחיר הנוכחי מגלם תוצאות חלשות בשנים הבאות. מדובר בבנק סולידי ויציב ביותר עם יחסי הלימות הון מצוינים שראוי להיסחר במכפיל הון גבוה מ- 85%. אנו משנים את המלצתנו לקנייה עם מחיר יעד של. 57 המודל לרבעון הרביעי מצורף בעמוד הבא. גרף מניית הבינלאומי בשנה האחרונה: מקור: גלובס עדי סקופ (רו"ח) אנליסט פיננסים 03-5193867 adi_s@ibi.co.il
עמוד 3 מתוך 5 הבנק הבינלאומי - תחזית רווח והפסד לרבעון רביעי 2010:
עמוד 4 מתוך 5 גילוי נאות מכין עבודת האנליזה שם: כתובת: השכלה: ניסיון: עדי סקופ אחד העם 9 תל אביב עדי סקופ - רו"ח בעל תואר שני במנהל עסקים ובעל רישיון לייעוץ וניהול כספים מהרגולטור באנגליה, ורישיון לניהול תיקים מטעם הרשות לניירות ערך. עדי סקופ - וותק של למעלה מעשר שנים בשוק ההון פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין עבודת האנליזה שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ שם: חברי הבורסה לניירות ערך אחד העם 9, תל אביב 61291 כתובת: www.ibi.co.il גילוי נאות מטעם מכין העבודה בעת פרסום עבודת אנליזה זו לא ידוע למכין העבודה כאמור לעיל על ניגוד עניינים מצידו אשר עשוי להשפיע על שיקול דעתו. גילוי נאות מטעם התאגיד המורשה במועד פרסום עבודת אנליזה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם, החזקה מהותית בניירות הערך של בנק הבינלאומי. במהלך שניים עשר החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה, פועלים אי.בי.אי. חיתום והנפקות בע"מ, תאגיד קשור לאי.בי.אי., ניהל ו/או ייעץ להצעה לציבור ו/או להנפקה פרטית של הבנק הבינלאומי. גרף עדכוני המלצות בשלוש השנים אחרונות
עמוד 5 מתוך 5 אופן ביצוע הערכת השווי וסקירת הסיכונים השונים העלולים להשפיע מהותית על ההמלצה מועד עריכת העבודה: 15-03-2011 מועד פרסום העבודה: 16-03-2011 שיטת הערכת השווי: DCF ומכפילי הון גורמי סיכון העשויים חשיפה למצב הכלכלי במשק המשפיעה על ההפרשה לחובות מסופקים. השפעות מקרו כלכליות להשפיע מהותית על כגון שיעורי ריביות.ואינפלציה יש השפעה מכריעה על תוצאות פעילות הבנקים. ישנם גם השפעות רגולטוריות ופוליטיות שמשפיעות על יכולתו של הבנק להרוויח מהכנסות תפעוליות. ההמלצה: הצהרת האנליסטים אני, עדי סקופ, בעל רישיון מס' 10435 מצהיר בזאת שהדעות המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. עדי סקופ מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. והוא מובא כשרות מקצועי, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניה"ע ו/או בנכסים הפיננסים המוזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית השקעות אי.בי.אי., עובדיו וחברי הדירקטוריון שלו לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, למאן דהוא, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. בית השקעות אי.בי.אי. מחזיק וסוחר עבור לקוחותיו ועבור עצמו בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והוא עשוי לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנ"ל. מסמך זה הינו רכושו של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי.