סקירה מקרו – כלכלית שבועית

9 באוקטובר 2018 ל בתשרי ה'תשע"ט סקירה מקרו כלכלית שבועית תחזית שלנו ציפיות הנגזרות משוק ההון 0.0% בספטמבר מינוס 0.1% בספטמבר 0.2% באוקטובר 0.2% באוקטובר אינפלציה בחודשים הקרובים אינפלציה מצטברת 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% של 12 המדדים הקרובים )עד מדד אוגוסט 2019( אינפלציה עד מדד ספטמבר 2019 )שיעור שנתי ממוצע( 0.25% 0.19% ריבית בנק ישראל בעוד 6 חודשים 3.62 3.59 שער החליפין של הדולר בעוד 6 חודשים נקודות מרכזיות ישראל הריבית נשארה ללא שינוי. לפי התחזיות המעודכנות של הבנק הריבית תתחיל לעלות ברבעון הראשון של 2019. הנתונים לרבעון השלישי מתחילים לזרום והם מצביעים על האצה בהשוואה לרבעון הקודם החלש. יצוא השירותים זינק לשיא חדש בתחילת הרבעון השלישי. שיעור האבטלה ירד קלות באוגוסט במקביל לעלייה בשיעור התעסוקה. השכר הממוצע של ישראלים האיץ בתחילת הרבעון השלישי. יחד עם זאת קצב גידול המשרות החדשות מתמתן. הציפיות לאינפלציה עלו מאז הסקירה הקודמת בטווחים של מעל 5 שנים. ארה"ב שיעור האבטלה ירד לרמתו הנמוכה ביותר מזה קרוב ל- 50 שנה. קצב הגידול בשכר נותר יציב. מדד מנהלי הרכש לענף השירותים הפתיע כאשר עלה לרמתו הגבוה ביותר מזה קרוב 20 שנה. עוד בעולם עדכון כלפי מטה בתחזיות הצמיחה של ה- IMF לאירופה ולשווקים המתעוררים, הצמיחה בישראל עודכנה מעלה. סנטימנט החברות הגלובלי המשיך לרדת גם בספטמבר בשל ירידה בביקושים ליצוא. עלייה בקצב הגידול של המכירות הקמעונאיות בגוש האירו. פערי התשואות של אג"ח ממשלת איטליה לא ירדו למרות הצהרות "המרגיעות" של בכירי הממשל. גם בסין נרשמה האטה בסנטימנט חברות התעשייה, אך סנטימנט חברות השירותים השתפר. הבנק המרכזי הודיע שיפחית שוב את יחס הרזרבה )פעם שלישית השנה( של הבנקים בנקודת אחוז ל- 14.5 אחוזים, החל מאמצע החודש.

ישראל כצפוי, בנק ישראל השאיר את הריבית ללא שינוי גם החודש. במקביל, הבנק פרסם את תחזיותיו המעודכנות לצמיחה, לריבית ולאינפלציה שלא היו שונות במיוחד בהשוואה לפרסום ביולי. הבנק עדיין צופה צמיחה של 3.7 אחוזים בשנת 2018 )בדומה לתחזית שלנו( וצמיחה של 3.6 אחוזים בשנת 2019 )עלייה קלה(. ההבדל המרכזי והמתבקש הוא דחיית תוואי עליית הריבית מהרבעון האחרון של 2018 לרבעון הראשון של שנת 2019 במקביל להורדת תוואי האינפלציה. במסיבת העיתונאים הדגישה הנגידה בשנית שהוועדה המוניטרית אינה מתחייבת מראש למועד בו תתבצע ההעלאה הראשונה של הריבית. שבכל אחת מהחלטות הריבית הבאות ניתן יהיה לשנות את המדיניות בהתאם לנתונים ולאופן שבו הוועדה תנתח אותם. בעינינו מדובר במסר יוני/נטרלי שמשאיר לנגיד הבא שולחן נקי מהתחייבויות. במסיבת העיתונאים ציינה הנגידה עוד שזו החלטת הריבית האחרונה שלה ושאי הוודאות לגבי זהות הנגיד הבא לא תשפיע כמובן על תהליכי קבלת ההחלטות. במידת הצורך, המשנה לנגידה תמלא את מקומה, ובפרט תנהל את דיוני הריבית הקרובים, כנדרש ועל פי החוק. עוד צוין בפן הכלכלי שהמשק הישראלי חזק, שהוועדה המוניטרית מעריכה שהכוחות התומכים בעליית האינפלציה ממשיכים לפעול ושהסיכון העיקרי להתבססות האינפלציה ביעד הוא האפשרות לייסוף חד בשקל. בשורה התחתונה, אנחנו סבורים בהינתן שע"ח ומחירי הדלק הנוכחיים, שהריבית תחל לעלות באיטיות במהלך שנת 2019 (אבל לא בהכרח ברבעון הראשון) כאשר פיחות/ייסוף השקל יהיה הטריגר המרכזי להחלטה. עיקרי תחזית בנק ישראל לשנים 2819-2018 תחזית חטיבת המחקר של בנק ישראל 2019 2018 תחזית קודמת תחזית קודמת תחזית נוכחית תחזית נוכחית )יולי( )יולי( התמ"ג 3.6% 3.5% 3.7% 3.7% 3.5% 3.5% 4.0% 4.0% הצריכה הפרטית 3.5% 3.5% 3.0% 3.0% השקעה בנכסים קבועים 3.0% 2.0% 3.0% 2.5% צריכה ציבורית )ללא יבוא ביטחוני( 5.5% 5.0% 5.0% 5.5% היצוא )ללא יהלומים וחברות הזנק( 4.5% 4.5% 6.0% 6.0% היבוא האזרחי )ללא יהלומים, אוניות ומטוסים( 3.4% 3.4% 3.4% 3.3% שיעור האבטלה בגילאי העבודה העיקריים )גילאי 25 64, ממוצע שנתי( 1.5% 1.5% 0.8% 1.2% האינפלציה )ממוצע רבעון אחרון( 0.5% 0.5% 0.1% 0.25% ריבית בנק ישראל )סוף השנה(

לאחר פגרת חגי תשרי, החלו להתפרסם הנתונים של הרבעון השלישי אשר מצביעים על האצה בצמיחה ברבעון השלישי, ותומכים בהערכתנו שההאטה ברבעון השני הייתה זמנית ושהצמיחה בשנת 2018 תעמוד על 3.7 אחוזים. 0.5% המדד המשולב של בנק ישראל עלה ב- 0.4 אחוז באוגוסט, בדומה לחודש הקודם ומהיר יותר המדד המשולב למצב המשק (שיעור שינוי חודשי) 0.4% 0.3% 0.25% 0.31% 0.36% מהגידול החודשי הממוצע מתחילת השנה. תמכו בעליית המדד העלייה בהתחלות הבנייה, לצד הגידול ביבוא מוצרי הצריכה והשיפור במדד 0.2% הייצור התעשייתי שעלה בשיעור נאה של 2.7 0.1% אחוזים )על פי נתונים מנוכה עונתיות( ביולי וב- 6 אחוזים ב- 12 החודשים האחרונים. 0.0% Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 מדד סך הרכישות בכרטיסי אשראי עלה בשיעור גבוה של 2 אחוזים באוגוסט וב- 7 אחוזים ב- 12 החודשים האחרונים, עדות לכך שהצריכה הפרטית עדיין הגורם הדומיננטי בצמיחה. יצוא שירותים (מנוכה עונתיות, מיליוני דולרים) יצוא שירותים בניכוי חברות הזנק (שנמכרו והועתקו לחו"ל) סך יצוא שירותים 5,000 4,500 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 4,000 3,500 3,000 2,500 135 130 125 120 115 110 105 100 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 113.5 108.8 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 118.6 110.5 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 123.9 115.1 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 128.1 Feb-18 121.1 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 גם סקר הערכת מגמות בעסקים משקף את האופטימיות של החברות המקומיות כאשר המדד עלה קלות באוגוסט והוא קרוב לרמות השיא שלו. באוגוסט בלט השיפור גם בענפי התעשייה והמסחר וגם בשירותים. אמנם נתוני יצוא הסחורות ממשיכים לדשדש, אך נתוני יצוא השירותים ממשיכים לצמוח. ביולי נרשמה עלייה חריגה של 17 אחוזים ביצוא השירותים )על פי נתונים מנוכה עונתיות( לשיא חדש. אך גם בניכוי חברות ההזנק עדיין נרשמה עלייה נאה של 3 אחוזים ואף נתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה. מדד הייצור התעשייתי ומדד פדיון כל ענפי המשק (אינדקס, שנת = 2011 (100 מדד פדיון כל ענפי המשק (ללא יהלומים) מדד הייצור התעשייתי מנגד, ביולי מדד פדיון ענפי המשק עלה בשיעור מתון של 0.3 אחוז )על פי נתונים מנוכה עונתיות( וב- 2 אחוזים בלבד ב- 12 החודשים האחרונים.

5.5% 5.0% 4.5% נתוני סקר כח האדם לאוגוסט היו חיוביים, במיוחד בהשוואה לחודשיים הקודמים, כאשר שיעור האבטלה ירד קלות ל- 4 אחוזים )לעומת 4.1% ביולי( וזאת במקביל לעלייה בשיעור ההשתתפות ל- 64 אחוזים. בני 15 ומעלה בני 64-25 בלבד שיעור האבטלה בישראל )נתונים מנוכי עונתיות( 4.0% 3.97% עיקר המועסקים החדשים היו במשרה מלאה. גם בגילאי העבודה העיקריים )25 עד 64( הנתונים המשיכו 3.5% 3.42% להיות חזקים עם שיעור אבטלה שנותר יציב על 3.4 3.0% אחוזים. 4.5% 4.0% הרמה הנמוכה מאוד של שיעור האבטלה ממשיך לתמוך בעליית השכר במשק. סקטור עסקי, 4.2% קצב הגידול ב 12 החודשים האחרונים בשכר הממוצע, עובדים ישראלים בלבד ( 6 חודשים ממוצע נע) השכר הממוצע למשרות שכיר של עובדים ישראלים המשיך לעלות גם בתחילת הרבעון השלישי כאשר נרשמה עלייה של 1 אחוז ביולי )על פי נתונים מנוכה עונתיות(, וכ- 5 אחוזים ב- 12 החדשים האחרונים. היות והשונות בין הסקטור העסקי לציבורי נותרה גבוהה, להערכתנו, פער זה צפוי להיסגר )עם שביתה או בלי 3.5% כלל המשק, 3.5% 3.0% 2.5% סקטור ציבורי, 2.1% 2.0% 1.5% מקור בנק ישראל 1.0% Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 שביתה קודם( ולדחוף את השכר הממוצע כלפי מעלה. מנגד, קצב הגידול של המשרות החדשות התמתן ועמד על 1.3 אחוזים בלבד ב- 12 החודשים האחרונים. הציפיות לאינפלציה עלו קלות מאז הסקירה הקודמת, במיוחד בטווחים של מעל ל- 5 שנים. 2.0% הציפיות לאינפלציה הנגזרות מאג"ח הממשלתיות 1.5% 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.0% October 8, 2018 0.5% September 13, 2018 0.0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

ארה"ב דוח התעסוקה הראשוני לספטמבר היה חיובי; אמנם נוספו רק 134 אלף משרות חדשות )הגידול החודשי הנמוך ביותר השנה(, אך ייתכן ומדובר בהשפעת ההוריקן, בפרט, נתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה ב- 87 אלף, כך שהגידול החודשי הממוצע השנה נותר כמעט ללא שינוי )208 אלף( ברמתו הגבוהה. במקביל, שיעור האבטלה )שמחושב מסקר נפרד(, הפתיע כאשר ירד ל- 3.7 אחוזים, הרמה הנמוכה ביותר מאז 1969. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1968 1978 1988 1998 2008 2018 3.68% source: BLS ארה"ב: שיעור האבטלה השכר השעתי הממוצע עלה ב- 2.8 אחוזים ב- 12 החודשים האחרונים עד ספטמבר )ירידה לעומת 2.9% באוגוסט(, אך להערכתנו, ימשיך ויעלה בחודש הבא לקצב של 3 אחוזים. הביצועים החזקים של הכלכלה ברבעון השלישי באו לידי ביטוי גם בסנטימנט החברות; על פי מדד מנהלי הרכש של ISM לענף השירותים שעלה ל- 61.6 נקודות בספטמבר, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1997, על רקע החוזקה של הביקוש המקומי. האינדיקאטורים החזקים יחד עם העלייה החדה בסנטימנט החברות, ובשילוב דבריו של נגיד הבנק - שאמר שיש עוד דרך ארוכה עד להגעה לשער הריבית הניטרלי, תרמו לעלייה מהירה בתשואות אג"ח הממשלתיות לצד התחזקות הדולר.

בעולם בניגוד לשיפור בסנטימנט החברות בארה"ב, מדד מנהלי הרכש העולמי המשיך להתמתן גם בספטמבר, לרמתו הנמוכה ביותר מזה כשנתיים. עיקר הסיבה לירידה היא ענפי התעשייה הסובלים מההשפעה השלילית של מתיחות הסחר בעולם ולכן נרשמה ירידה בביקוש ליצוא. גם בסין נרשמה ירידה בסנטימנט חברות התעשייה בספטמבר כאשר המדד ירד ל- 50 נקודות, הרמה הנמוכה מאז מאי אשתקד, גם שם בשל הירידה בביקוש ליצוא. מנגד, המדד לענפי השירותים עלה יותר מהצפי ל- 53.1 נקודות, בתמיכת השיפור בהזמנות החדשות, הודות לשיפור בביקוש המקומי. לנוכח ההאטה בצמיחה וההשפעות השליליות של המכסים של ארה"ב הממשל ממשיך בצעדים מרחיבים, בינתיים בשיעור מתון. הבנק המרכזי הודיע שיפחית שוב את יחס הרזרבה )פעם שלישית השנה( של הבנקים בנקודת אחוז ל- 14.5 אחוזים, החל מאמצע החודש. פעולה שע"פ הערכות תגדיל את האשראי בשוק בכ- 175 מיליארד דולר. מדדי מנהלי הרכש בסין (הלא רשמי, מספר מעל 50 מצביע על התרחבות) 55 54 Caixin China Services PMI Caixin China Manufacturing 53 53.1 52 51 50 50 49 48 47 source: MARKIT Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 בעוד כשבוע וחצי יתפרסמו נתוני הצמיחה בסין לרבעון השלישי ואנו צופים שהם יראו על המשך האטה מתונה בצמיחה

המכירות הקמעונאיות בגוש האירו ירדו ב- 0.2 אחוז באוגוסט )לאחר מינוס 0.6% ביולי( אך ב- 12 החודשים האחרונים עדיין רשמו עלייה של 1.8 אחוזים, שיפור לעומת החודש הקודם. למרות הצהרות של בכירים בממשל באיטליה כי יעדי הגירעון לשנים הבאות יופחתו, פערי התשואות בין אג"ח הממשלתיות של איטליה לשאר מדינות הגוש לא הצטמצמו, דבר שמשקף את אי-אמון המשקיעים בהצהרות הממשלה ומגדיל את הסיכון שדירוג האשראי של איטליה )כרגע BBB ב- 3 חברות הדירוג הגדולות( יופחת. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) הפחיתה את תחזית הצמיחה שלה בעולם לשנים 2018-19 ל- 3.7 אחוזים בכל שנה )מ- 3.9 אחוזים בתחזיות של יולי(, בעיקר בשל עדכון כלפי מטה בתחזית שלה לצמיחת מדינות באיחוד האירופאי ובמשקים המתפתחים. עיקר הסיכונים שרואה הקרן הם חסמי סחר גבוהים יותר בשל מדיניות פרוטקציוניסטית ועליה בסיכון הפוליטי. לגבי ישראל, הקרן צופה כי התוצר יצמח ב- 3.6 אחוזים השנה, וב- 3.5 אחוזים ב- 2019 עדכון כלפי מעלה ביחס לתחזית מאפריל אך קרוב לתחזית שלנו ושל בנק ישראל. האינפלציה להערכתם תעמוד על 0.9 אחוז השנה ו- 1.3 אחוז ב- 2019 בממוצע, והעודף בחשבון השוטף יעמוד על 2.3 אחוזי תוצר השנה וב- 2019.

תחזית לשינויים במחירים בשלושת המדדים הקרובים מדד המחירים סעיף הדיור במדד מדד המחירים מדד מחירי תשומה הסיטוניים של תפוקת המחירים לצרכן לצרכן )בעיקר מחירי שכירות( בבנייה למגורים התעשייה )ללא דלקים( תקופה -0.4% 0.4% 0.0% 0.0% מדדי ספטמבר-אוקטובר-נובמבר )מצטבר( 0.3%- 0.5% 0.3% 0.1% הנתון בתקופה המקבילה אשתקד 0.5% 0.5% 0.9% 0.2% 3 מדדים קודמים פרסומים חשובים לשבוע הקרוב עוד בעולם אירופה ארה"ב ישראל תאריך שלישי, ה- 9 באוקטובר רביעי, ה- 10 באוקטובר אינפלציה פדיון רשתות שיווק. סחר סחורות חמישי, ה- 11 באוקטובר סחר חוץ בסין ייצור תעשייתי בגוש האירו מדד אמון הצרכנים שישי, ה- 12 באוקטובר סקר אמון הצרכנים ראשון, ה- 14 באוקטובר מדדי המחירים לחודש ספטמבר שני, ה- 15 באוקטובר סקירה זו מתפרסמת בכתובת https://www.harel-group.co.il/finance/research-and-reviews/economic-surveys/pages/default.aspx הערות ושאלות ניתן להפנות לעפר קליין, בדואר אלקטרוני oferk@harel-ins.co.il אם ברצונך להסיר את שמך מרשימת התפוצה של קבוצת הראל, אנא שלח אלינו בקשה זו במייל חוזר הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו, וזאת אף באופן המנוגד לאמור בעבודה זו. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בעבודה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. העבודה אינה מהווה תחליף לייעוץ מס ואין בה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ, או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהראל פיננסים. עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים. האמור בעבודה זו משקף את חוות דעתנו במועד פרסום העבודה. וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה מהסתמכות על עבודה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. הפרסום אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע/יחידות בקרן/תעודת סל והרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המידיים.