23 בנובמבר 2011 צחי אברהם אנליסט טלפון 03 5652510 מייל tsahiav@clal-fin.co.il פרטנר רבעון שלישי במורד ההר שום דבר לא ידוע, לא שנה לא שבוע דו"ח מדמם של פרטנר, עם ירידה של 17% ב- (27% EBITDA בנטרול סמייל) וירידה של 44% ברווח הנקי. הרבעון הבא הולך להיות רע יותר עם התחלת הכניסה של המתחרים החדשים. נפילת המניה מתמחרת את מרבית הפגעים בערך של חברת הסלולר, אבל אי הוודאות בשוק לקראת גיבוש אסטרטגיית המתחרים היא חזקה ועשויה למשוך את התוצאות מטה במהירות גדולה יותר מהצפי הנוכחי ואנחנו מותירים את ההמלצה על ת.שוק במחיר יעד חדש של 39 ש"ח. הרבעון השלישי.1.2.3.1 אין בשורות בדוח עגום לרבעון השלישי של פרטנר עם ירידות דו ספרתיות בכל הסעיפים שמתחת להכנסות. החברה שמה דגש על תזרים המזומנים החזק אך זו אשליה. ירידת ההון החוזר ברבעון בנויה על מקדמות מכרטיסי אשראי (בדומה לרבעון הקודם) ופקטורינג בסעיף הלקוחות הגואה. החשבון עוד יגיע. הצד החיובי : מניית פרטנר כבר מתמחרת תסריט רע מחיר המניה צנח הרבה בשורות רעות אבל הטובה שבהן היא שהמניה כבר ירדה ב- 47% מתחילת השנה והיא מתמחרת מכפיל 7.6 על 2011 ו- 9.2 על 2012. קיצוץ הוצאות פרטנר צפויה להמשיך ולקצץ בשירות הלקוחות, במטה ולהקטין את מבנה ההוצאות של החברה. רמת ההוצאות הנוכחית מבטאת תחרות עזה שדורשת תוספת כוח אדם והיא עוד תרד. כל כך רע שזה טוב הסנטימנט השלילי כלפי החברה כל כך גדול שכל קרן אור עשויה להרים את המניה כלפי מעלה. הצד השלילי : חשש מפני תסריט גרוע.2.3 התחרות עוד לא התחילה עוד לפני השחקנים הוירטואליים, עוד לפני מירס וגולם טלקום, פרטנר והמתחרות הקיימות הצליחו לשחוט במו ידיהם את אווזת הסלולר במהלך 2011. המתחרות החדשות שחייבות להשיג נתח שוק יהיו חייבות לעשות זאת על ידי תמחור נמוך מזה הקיים בשוק והן הולכות למשוך מטה את המחירים. השקעות CapEx לפנינו פרטנר קיצצה בהוצאות ההוניות שלה מתחילת 2012 אבל יש גבול ליכולת שלה לדחות את הבלתי נמנע. ובינתיים איכות הרשת מורעת. החוב של פרטנר כבר מתקרב לשווי השוק המינוף הגבוה של החברה עשוי להיות בעוכריה בעיקר דרך עלות החוב ואנחנו חושבים שעל החברה להוריד את שיעור הדיבידנד שהיא מחלקת מתחת ל- 80%. עדכונים בדו"ח שינוי המלצה שינוי מחיר יעד שינוי תחזית נתונים עיקריים תשואת שוק המלצה 39.0 מחיר יעד ( ) 35.6 מחיר מניה ( ) 5.5 שווי שוק (מיליארד 75.0 גבוה 12 ח' ( ) 54.3 נמוך 12 ח' ( ) - 6% שינוי פרטנר 365 יום 12% שינוי ת "א 365 25 יום 31 מחזור יומי (מ' ) 54% סחורה צפה 7.6 P/E 11E 9.2 P/E 12E 4.9 EV/EBITDA 11E 5.6 EV/EBITDA 12E תשואת שוק קודמת המלצה מחיר יעד קודם ( ) בעדכון תא 25 פרטנר MSCI EMRG BANKS הפרה של זכויות היוצרים ברוקראז',מהווה פיננסיםברוקראז זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מכלל דו"ח העברת הערת אזהרה בסוף המסמך ראה
2
3 כלל פיננסים ברוקראז' בע"מ דסק ישראלי רונן ויסרברג מנכ"ל 03-5653546 ronen@clal-fin.co.il נאור אל חי משה בן אסאייג מנהל חדר מסחר 03-5653550 mosheba@clal-fin.co.il 03-5653552 neor@clal-fin.co.il לי ברט טלמור 03-6251080 leeb@clal-fin.co.il מעוז הראל 03-5653549 maozh@clal-fin.co.il אסף קרפה 03-5653541 asafk@clal-fin.co.il חגית דלאל 03-5653543 hagitd@clal-fin.co.il אג"ח בני סימון 03-7611988 benis@clal-fin.co.il עשיית שוק דרור וסרמן 03-7611905 drorw@clal-fin.co.il אסף לוינסון 03-7613702 traasafl@clal-fin.co.il דקלה מנדלבי 03-7611985 diklam@clal-fin.co.il אלירן אליהו 03-7613646 eliran@clal-fin.co.il אלה מוריס 03-5653540 ellam@clal-fin.co.il עדי בבאני 03-5653556 adibab@clal-fin.co.il דסק בינלאומי סער גולן 03-7611987 saarg@clal-fin.co.il אג"ח בינלאומי נגזרים צחי סוקול 03-7616450 tzahis@clal-fin.co.il גיא מגן 03-5652565 guyma@clal-fin.co.il יסכה ארז 03-6251024 yisca@clal-fin.co.il מחקר יובל בן זאב מנהל מחקר פיננסים,החזקות, נדל"ן 03-5653559 yuvalb@clal-fin.co.il צחי אברהם תקשורת, מזון וטכנולוגיה 03-5652510 tsahiav@clal-fin.co.il ירון זר אנרגיה 03-5652546 yaronze@clal-fin.co.il יונתן קרייזמן כימיה, פרמצבטיקה 03-6274883 jonathank@clal-fin.co.il נדב אופיר אג"ח חו"ל 03-6251039 nadavo@clal-fin.co.il Back office ליעד דקל 03-5653570 liadd@clal-fin.co.il אתי סאבח 03-7613732 etisa@clal-fin.co.il בטי מזרחי 03-5653537 betty@clal-fin.co.il נדב קליק 03-7611990 nadavk@clal-fin.co.il מנהלה ק. ציות מריסה בנדר 03-6251014 marisab@clal-fin.co.il יעל זומר 03-7613654 yaelzo@clal-fin.co.il סימה דקל 03-5653557 simade@clal-fin.co.il
4 הערות אזהרה וגילוי נאות בנוגע לעבודת האנליזה א. פרטי מכין האנליזה 1 צחי אברהם, ת.ז. 038543500 רחוב מנחם בגין 37, תל אביב השכלה - מוסמך (MA) בכלכלה ומנהל עסקים, האוניברסיטה העברית; בוגר (BA) בחשבונאות וכלכלה, האוניברסיטה העברית. ניסיון - תפקידי מחקר ואנליזה משנת 2001 ועד היום בחברות: כלל פיננסים, אינפיניטי גרופ,ERCG ומחלקת המחקר של בנק ישראל התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה: כלל פיננסים בטוחה ניהול השקעות בע"מ רחוב מנחם בגין 37, תל אביב טלפון: 03 5653557 ב. גילוי נאות מטעם מכין האנליזה להלן גילוי על ניגוד עניינים של מכין האנליזה, ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו, המועד הפרסום של האנליזה. אין למכין האנליזה ניגוד עניינים עליו הוא יודע בעת פרסום האנליזה. ג. הערות לאנליזה 1. סולם המלצות קניה - המניה צפויה להניב תשואת יתר של 20% ומעלה ביחס למדד ת"א 100 ב- 12 החודשים הבאים. תשואת יתר - המניה צפויה להניב תשואת יתר של - 10% 20% ביחס למדד ת"א 100 ב- 12 החודשים הבאים. תשואת שוק - המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין ת. יתר של 10% לת. חסר של 10% ביחס למדד ת"א 100 ב- 12 החודשים הבאים. תשואת חסר - המניה צפויה להניב תשואת חסר של - 10% 20% ביחס למדד ת"א 100 ב- 12 החודשים הבאים. מכירה - המניה צפויה להניב תשואת חסר של 20% ומעלה ביחס למדד ת"א 100 ב- 12 החודשים הבאים. גישת הערכת פרטנר וקביעת מחיר היעד בוצעה בגישת היוון תזרימי המזומנים, בחינת מכפילי רווח והשוואה למניות אחרות בסקטור. תוך שילוב של.2 סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של פרטנר: תחום הסלולר נמצא תחת סיכונים הנובעים משנוי "חוקי המשחק" על ידי הרגולאטור. פיקוח רגולאטורי צמוד ומושפע משינויי חקיקה ותקנות המוטלים על התחום. השינויים שצפויים להשפיע על התחום כוללים את ניידות המספרים, הורדת דמי הקישוריות, צמצום מקטע החיוב והכנסה אפשרית של מפעיל וירטואלי. תחום הסלולר חשוף לשינויים טכנולוגיים שעשויים להציג אלטרנטיבות למודל העסקי הנוכחי של החברות. שוק הסלולר רווי וקצב הצמיחה העתידי שלו צפוי להיות נמוך יותר מבעבר. שימוש במנוף פיננסי גבוה..3 1 למועד פרסום האנליזה, מכין האנליזה התלה את רישיונו לשיווק השקעות שמספרו 8674.
5 גרף מנית פרטנר ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות. לתקופה של 12 חודשים מיום מתן ההמלצה. מחירי היעד למניות מתייחסים.4 21.01.10 ת.חסר 75 ש"ח 29.04.10 ת.חסר 68 ש"ח 09.11.10 ת.שוק 78 ש"ח 25.05.11 ת.שוק 08.06.09 ת.חסר 69 ש"ח 26.01.09 ת.שוק 70 ש"ח 23.11.11 ת.שוק 39 ש"ח 25.05.10 ת.שוק 68 ש"ח 27.12.10 ת.יתר 82 ש"ח 12.08.09 ת.שוק 72 ש"ח 05.08.10 ת.יתר 75 ש"ח 30.08.10 ת.יתר 71 ש"ח * הערה גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד, בעוד שההמלצות אינן מתואמת רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנד ומתייחסים למצב כפי שהיא בעת ההמלצה. ד. עצמאות שיקול הדעת אני, צחי אברהם, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. צחי אברהם
6 ה. גילוי נאות מטעם כלל פיננסים בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה") להלן גילוי על ניגוד עניינים של התאגיד המורשה, ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו, במועד הפרסום של האנליזה. 1. במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה או, למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור אליו, החזיקו, בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם, החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של פרטנר. 2. מועד פרסום האנליזה: דוח זה פורסם בתאריך 23.11.11, כתגובה לדוחות הרבעון השלישי. ו. הערות ואזהרות כלליות מטעם כלל פיננסים בע"מ ניתוח הכלול בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בדוח. הניתוח מתפרסם בהתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שפורסם על ידי החברה נשואת דוח זה, ואשר כלל פיננסים מניחה שהינו מהימן, וזאת, מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. חברת כלל פיננסים, חברות בשליטתה וכך בעלי מניותיה ועובדיהן, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה. כלל פיננסים נמנית על קבוצת חברות אי.די.בי. קבוצת כלל פיננסים עוסקת, בין היתר, בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות. כמו כן, חברות בשליטתה ובעלי מניותיה, או גורמים אחרים הקשורים עמה באופן זה או אחר מחזיקים או עשויים להחזיק, מעת לעת, במישרין ו/או בעקיפין בניירות ערך נשואי דוח זה, הן לפני פרסומו, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. כמו כן, מתוקף היות כלל פיננסים, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה או גורמים אחרים הקשורים עמה, גופים העוסקים בחיתום, עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה, וכן עשויים להיות קשורים עמה בקשרים עסקיים. בנוסף, כלל פיננסים משמשת כעושה שוק בניירות ערך של חברות שונות, על פי אישור הבורסה לניירות ערך בתל-אביב בע"מ, ועשויה לשמש במועד כלשהו כעושה שוק בניירות הערך של החברה נשוא דו"ח זה. יובל בן זאב, מנהל המחקר של כלל פיננסים ברוקראז', חברת הבת של כלל פיננסים, הינו בעל ענין בכלל פיננסים ברוקראז'. דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל, והעברת חלקים מתוכנו לאחרים, או פרסומם בכל דרך שהיא, ללא קבלת אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט, במקום הבולט לעין, הנה אסורה, אם לא צוין אחרת.